Q3业绩基本符合预期，期待Q4业绩释放

证券研究报告：有色金属|公司点评报告 2024年10月30日 股票投资评级 中金黄金(600489) 61% 52% 43% 34% 25% 16% 7% -2% -11% -20% 买入|维持 中金黄金有色金属 Q3业绩基本符合预期，期待Q4业绩释放 Q3归母净利润为9亿元，环比下滑6% 个股表现 公司于24年10月30日发布三季报。2024年Q1-Q3实现营收 460.45亿元，归母净利润26.43亿元、同比增长27.55%，扣非后归母净利润26.18亿元、同比增长达24.84%。单季度来看，2024年Q3公司实现归母净利润为9亿元，环比下滑6%，扣非归母为9.47亿，我们预计扣非归母与归母净利润的0.47亿差别来源于公司冶炼业务的套保。 产量：铜金销量略有下滑，期待Q4有所改善 2023-102024-012024-032024-062024-082024-10 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）14.79 总股本/流通股本（亿股）48.47/48.47 总市值/流通市值（亿元）717/717 52周内最高/最低价18.17/8.68 资产负债率(%)41.7% 市盈率24.25 研究所 第一大股东中国黄金集团有限公司 分析师:李帅华 SAC登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 研究助理:杨丰源 SAC登记编号:S1340124050015 Email:yangfengyuan@cnpsec.com 2024年Q1-Q3，公司生产矿产金13.05吨、冶炼金27.80吨，与 上年同期比较分别变动了-6.24%、-7.33%；生产矿山铜6.21万吨、电解铜28.94万吨，与上年同期比较分别变动了2.34%、-7.69%。公司矿产金销量12.74吨、冶炼金销量27.75吨，与上年同期比较分别 变动了-4.41%、-6.14%；矿山铜销量6.49万吨、电解铜销量27.64万吨，与上年同期比较分别变动了-4.68%、-8.59%。公司部分矿山因安全检查而出现停产情况，一定程度上影响了产销量的释放，预计在四季度逐步恢复。我们认为公司在四季度黄金产量有望边际恢复，叠加金价在24Q4继续新高，公司Q4的业绩表现值得期待。 纱岭金矿有序推进，公司黄金板块的重要增量 2024年H1，纱岭金矿资金投入为2.74亿元，累计投入金额达到 19.52亿元，截至2024H1，四条竖井已落底，回风井正开展平巷施工副井正进行永久装备，进风井正实施-1400排水配电等附属工程。我们预计纱岭金矿从2025年开始投产，并且开始逐步释放利润，成为公司黄金板块的重要增量。 高分红彰显投资价值 2023年公司分红19.49亿元，股利支付率达到65%。我们认为公司在纱岭金矿需要资本开支的情况下依然能够实现65%的分红率水平，积极回馈投资者，实属难能可贵，展现了优良的央企风范。考虑到公司一贯保持了回馈投资者的优良传统，展望2024年，公司Q1-Q3实现26.43亿元归母净利润的优异成绩，为未来公司继续回馈投资者打下了良好的基础。 盈利预测 我们预计2024-2026年，随着金铜价格持续强势，旗下的纱岭金矿稳定投产，预计公司营业收入为672.30/692.27/718.90亿元，YOY为9.74%/2.97%/3.85%，归母净利润为37.20/41.62/47.52亿元，YOY 24.91%/11.88%/14.19%，对应PE为19.27/17.23/15.09，维持“买入” 评级。 风险提示 铜金价格超预期下跌，公司项目进度不及预期等。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 61264 67230 69227 71890 增长率(%) 7.20 9.74 2.97 3.85 EBITDA（百万元） 6982.38 7207.34 8098.36 9258.55 归属母公司净利润（百万元） 2977.86 3719.68 4161.64 4752.18 增长率(%) 57.11 24.91 11.88 14.19 EPS(元/股) 0.61 0.77 0.86 0.98 市盈率（P/E） 24.07 19.27 17.23 15.09 市净率（P/B） 2.77 2.62 2.46 2.30 EV/EBITDA 7.92 10.65 9.22 7.77 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 61264 67230 69227 71890 营业收入 7.2% 9.7% 3.0% 3.8% 营业成本 53131 57983 59019 60419 营业利润 57.4% 22.3% 14.8% 17.2% 税金及附加 932 1029 1059 1100 归属于母公司净利润 57.1% 24.9% 11.9% 14.2% 销售费用 83 87 90 93 获利能力 管理费用 1676 1681 1731 1797 毛利率 13.3% 13.8% 14.7% 16.0% 研发费用 684 740 761 791 净利率 4.9% 5.5% 6.0% 6.6% 财务费用 429 368 393 414 ROE 11.5% 13.6% 14.3% 15.3% 资产减值损失 -258 -250 -300 -350 ROIC 8.8% 9.4% 9.5% 9.9% 营业利润 4399 5380 6174 7239偿债能力 营业外收入 28 200 200 200 资产负债率 41.7% 43.6% 44.7% 45.4% 营业外支出 122 180 180 180 流动比率 1.37 1.64 1.94 2.26 利润总额 4305 5400 6194 7259 营运能力 所得税 688 864 1053 1234 应收账款周转率 1004.30 1003.98 961.23 965.25 净利润 3617 4536 5141 6025 存货周转率 4.62 5.11 5.19 5.20 归母净利润 2978 3720 4162 4752 总资产周转率 1.13 1.21 1.12 1.06 每股收益（元） 0.61 0.77 0.86 0.98 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.61 0.77 0.86 0.98 货币资金 8320 13552 18936 24901 每股净资产 5.34 5.65 6.01 6.42 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 65 73 75 78 PE 24.07 19.27 17.23 15.09 预付款项 603 754 767 785 PB 2.77 2.62 2.46 2.30 存货 11399 11274 11476 11748 流动资产合计 20831 26137 31767 38057现金流量表 固定资产 14239 14437 14636 14818 净利润 3617 4536 5141 6025 在建工程 2187 2550 2840 3072 折旧和摊销 2140 1439 1512 1585 无形资产 10132 10132 10132 10132 营运资本变动 134 386 -115 -156 非流动资产合计 31849 32416 32934 33379 其他 532 554 734 903 资产总计 52680 58553 64702 71436 经营活动现金流净额 6423 6915 7271 8357 短期借款 8505 8805 9105 9405 资本开支 -1574 -1960 -1960 -1960 应付票据及应付账款 3153 3382 3443 3524 其他 -114 147 160 170 其他流动负债 3598 3751 3821 3908 投资活动现金流净额 -1688 -1813 -1800 -1790 流动负债合计 15256 15938 16369 16838 股权融资 490 0 0 0 其他 6688 9565 12565 15565 债务融资 -4366 3159 3300 3300 非流动负债合计 6688 9565 12565 15565 其他 -2232 -3028 -3387 -3902 负债合计 21944 25503 28934 32403 筹资活动现金流净额 -6108 131 -87 -602 股本 4847 4847 4847 4847 现金及现金等价物净增加额 -1471 5233 5384 5965 资本公积金 9301 9301 9301 9301 未分配利润 9038 10016 11130 12410 少数股东权益 4827 5643 6623 7896 其他 2722 3243 3867 4580 所有者权益合计 30736 33050 35768 39034 负债和所有者权益总计 52680 58553 64702 71436 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户