Q3业绩超预期，关注Q4斗罗和P&S利润释放

三七互娱发布2021年三季报，公司Q3实现营收45.7亿元，同比增长39%，环比增长23%；归母净利润为8.7亿元，同比增长55%，环比增长18%。公司广告ROI较高，有望驱动Q4和22Q1业绩提升。《魂师对决》广告投放呈现缓慢下降趋势，反映出游戏广告ROI较高，推动销售费用率改善，Q3销售费用率为54.41%，同比下降10.36pcts。我们认为《魂师对决》较高的ROI与稳定的流水，有望推动Q4和22Q1利润的加速释放。《P&S》逐步进入变现期，叠加P&S-like迭代产品，有望贡献长线利润增量。公司海外内有MMO、SLG、卡牌、SIM四个品类产品储备40款，后续关注公司重点自研全球性卡牌游戏《代号：C6》和自研三国题材SLG《代号：三国BY》在卡牌和三国SLG赛道的突破。预计公司2021/2022/2023年归母净利润为27.1/34.7/40.2亿元，对应EPS为1.22/1.57/1.81元，维持“买入”评级。