能源化工策略日报：原油延续反弹，化工品延续走强

报告要点 地缘仍在发酵，原油继续反弹，给油品及油化工带来支撑；另外国内政策预期兑现后回归弱现实，阶段性进入政策真空期，中短期化工仍低位震荡为主，盘面容易反复。不过考虑到中期仍有政策利好预期支撑，关注12月中央经济工作会议，预期支撑未消退，且油价仍处于低估值状态，化工仍持回调买入观点，重点关注节奏。 板块逻辑： 摘要 地缘仍在发酵，原油继续反弹，给油品及油化工带来支撑；另外国内政策预期兑现后回归弱现实，阶段性进入政策真空期，中短期化工仍低位震荡为主，盘面容易反复。不过考虑到中期仍有政策利好预期支撑，关注12月中央经济工作会议，预期支撑未消退，且油价仍处于低估值状态，化工仍持回调买入观点，重点关注节奏。 原油：俄乌冲突升温迹象，国际油价震荡上涨 沥青：库存极低，利润继续向上修复高硫燃油：关注高硫燃油逢高空机会 低硫燃油：航煤供应压力或转移至低硫燃油LPG：LPG价格跟随原油反弹，后续或仍将受基本面拖累PX：油价走强提振，PX中枢上移 PTA：原油走强但基本面预期转淡，PTA涨后盘整 苯乙烯：原油上涨&宏观转暖近日上涨，关注月内装置开停动态乙二醇：基本面转弱，期货偏空对待 短纤：高估值，弱供需，短期偏弱PR：基本面偏弱，短期价格偏弱 甲醇：进口减量预期仍强，甲醇震荡偏强 尿素：尿素供需宽松格局延续，维持逢高偏空塑料：油价反弹，近端供给仍偏紧，塑料震荡PP：油价走强但基本面仍有压力，PP短期震荡PVC：弱现实弱预期，PVC谨慎偏弱 展对望冲：策略： 烧碱：意外扰动较多，短期盘面反弹 短期底部震荡，中长期震荡偏强预期维持。 ⻛险因素： 多数1-5偏反套为主，空MTO价差，多沥青空高硫，多L空PP。原油持续新低，政策预期逐步减弱 2024-11-22 投证资监咨许询可业【务20资12格】：669号 能源化⼯组研究团队 研究员：胡佳鹏 从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 桂晨曦 从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 黄谦 从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 杨晓宇 从业资格号：F03086737投资咨询号：Z0020561 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 品种观点中期展望 市场要闻： 观点：俄乌冲突升温迹象，国际油价震荡上涨 （1）11月22日北京时间早7点，Brent01月合约收盘74.38美元/桶，涨跌幅+1.75%。11月21日，SC2501合约收盘528.6元/桶，涨跌幅+0.17%。 （1）据了解讨论情况的欧佩克+三位消息人士称，由于全球石油需求疲软，该组织可能会在12月1日的会议上再次推迟增产计划。其中一名消息人士说:“我不能说这在该组织内很受欢迎但大家不会强烈反对推迟到明年第-季。”消息人士和分析师称，12月欧佩克+召开会议时在石油政策方面将没有多少回旋余地，由于需求疲软，增产将是冒险之举，而由于一些成员国希望增产，因此又很难加大减产力度。 原油 （2）根据国际能源机构的数据计算，欧佩克+的石油产量相当于全球供应的48%，为该组织2016年成立以来的最低水平，当时其市场份额超过55%。市场份额的下降让人猜测，欧佩克+迟早会发起价格战，将竞争对手挤出市场。咨询公司RystadEnergy的数据显示，中东陆上石油生产成本的平均保本价格为每桶27美元;北美的成本为45美元，低于2014年的85美元。美国页岩油和其他生产商削减了成本并进行了产业整合，令欧佩克+更难赢得价格战。EnergyAspects公司联合创始人RichardBronze表示:“关于可能爆发价格战的猜测被夸大了，与2015-2016年不同，该组织认识到，美国和其他非欧佩克国家的产量不会迅速下降。 市场逻辑： （3）基辅空军表示俄罗斯当地时间周四上午在对乌克兰的袭击中，从南部阿斯特拉罕地区发射了一枚洲际弹道导弹，这是俄罗斯在冲突期间首次使用如此强大的远程导弹。本周，乌克兰使用美国和英国的导弹袭击了俄罗斯境内的目标，俄罗斯几个月来一直警告说这将被视为重大升级。 操⻛作险策因略素： 周四油价震荡上涨。近期俄乌冲突有所升级，继上美国允许乌克兰使用美国导弹袭击俄罗斯本土、俄罗斯修改核战略回应后，俄乌互射导弹去对方本土，在俄乌局势升温预期下，截至周四油价震荡上涨。短期关注地缘进展，市场此前认为特朗普上台后俄乌战争将能很快结束。待上述因素减退后，原油交易将可能回到此前主线，即评估特朗普能源政策和等待OPEC+2025年产量政策。12月1日OPEC+将召开部长级会议决定明年产量基线，将对2025年全球供应产生重大影响。短期来看，油价或将继续宽幅震荡。中期，12月重点关注欧佩克大会结果。如果全球经济能够逐渐改善，中外股市或共振回升，叠加欧佩克维持减产挺价策略，从基本面估值角度看，原油价格具有向上修复潜力。 区间操作，布伦特原油周内预计为【70，75】美元/桶。利多风险：地缘冲突扩大。利空风险：经济危机。 观点：制裁预期下利润继续修复 （1）沥青主力期货收于3317元/吨，当日现货华东、东北和山东沥青现货3870元/吨，3625 元/吨，3495元/吨。 沥⻘ 逻辑：特朗普上台加大对伊朗、委内瑞拉制裁概率较大，我国沥青原料供应或受到较大扰动，原料库存低位叠加开工低位，没有有效的库存缓冲，沥青期价或结束低波动；需求端国内地产政策频出，当前沥青油品基建端估值均不高。沥青原料供应利多随着委内瑞拉原油发货下降、地炼税费成本提升而逐步到来，沥青排产计划削减产量较多，年内库存高点或已经出现。展望后市，需求端下半年专项债发行节奏加快，需求预期向好，供应端利润恶化对炼厂开工的影响延续，地产预期逐步修复，对沥青需求预期有提振，原料库存低位、产量低位，后市沥青去库存可期，沥青基差、月差向上的概率大增，沥青-燃油价差进一步向上。 操作策略：多沥青空高硫（300元/吨以下入场） ⻛险因素：下行风险：能源危机 震荡 震荡偏弱 ⾼硫燃油 低硫燃油 LPG 观点：关注⾼硫燃油逢⾼空机会 （1）高硫燃油主力收于3079元/吨。 逻辑：特朗普上台对油价偏利空，叠加地缘降温，高硫燃油价格或跟随下，但临近年底非国营燃料油进口配额即将下发，炼厂利润恶化导致地炼寻求更多燃料油加工而非原油，但未来降负荷预期下，高硫燃油强势难以延续。随着沙特增产、墨西哥、加拿大、委内瑞拉原油出口提升，美国替代原料燃油进口有望大幅回落，中国燃料油进口需求明显回落。高硫燃油较LNG、煤炭以及农产品处于高估位置，裂解价差的修复也接近结束，下行趋势或逐步形成。俄罗斯燃料油出口持续提升，地缘的影响逐步减退，高硫燃油供应压力较大，供增需减或仍是高硫燃油主要驱动。 操作策略：多沥青空高硫（300元/吨以下入场） ⻛险因素：下行风险：能源危机导致高硫燃油大涨 观点：低⾼硫价差震荡仍看好向上 （1）低硫燃油主力收于3935元/吨。 逻辑：低硫燃油面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，限制低高硫价差向上空间，鉴于价差低位，或反映该预期，低高硫价差反弹两个前提：油价不大跌、沙特原油增产逐步具备，空间具备、驱动具备，价差反弹意愿较强。原油价格反弹叠加前期低硫估值过低，随着国内航煤需求提升，低硫燃油供应持续分流到航煤，国内低硫燃油供应压力大幅缓解，巴西、科威特燃料油出口仍在高位，当前低硫燃油-沥青价差高位，东北地区沥青供应持续向低硫燃油市场分流。 操作策略：多低硫空高硫 ⻛险因素：下行风险：低硫燃油供应超预期。 市场动态： 观点：LPG价格跟随原油反弹，后续或仍将受基本⾯拖累 （1）2024年11月21日，PG2501合约收盘4435元/吨，涨跌幅+1.56%。 市场逻辑： （2）2024年11月20日，山东民用气4800元/吨，日涨跌+10（+0.21%）；江苏民用气4850元/吨，日涨跌+0（+0.00%）；广州民用气5050元/吨，日涨跌+0（+0.00%）；中国民用气4775元/吨，日涨跌+0（+0.00%）。 操⻛作险策因略素： 周内国际油价反弹，山东市场化工需求略回暖，在供应相对受限情况下，周二山东民用气现货上涨。LPG期货跟随原油、现货震荡，PG2501基差估值合理。前期化工需求疲软和港口库存高位是施压盘面价格的主要因素。化工需求受制于偏软的汽油需求对MTBE、烷基化油等调油料原料的负面影响，短期难扭转，反弹后预计仍将受到上方压制。短期跟随原油反弹，但后续或仍将受基本拖累。 单边关注原油价格。区间操作，预计【4050，4550】元/吨。 利多风险：地缘冲突扩大；原油上涨。利空风险：经济危机；原油下跌；港口持 震荡偏弱 震荡偏弱 震荡偏弱 续累库。 品种观点中期展望 PX PTA 苯⼄烯 （1）11月21日，PXCFR中国台湾价格为826（+2）美元/吨；今日PX2501收在6828（+64）元/吨，基差58（+11），现货及盘面延续上涨，基差走强。 观点：油价⾛强提振，PX中枢上移 （2）MOPJ收在645（+4）美元/吨，PXN至181（-2）美元/吨。 逻辑： （3）PTA2501收在4874（-2）元/吨，盘面加工费为394（-10）元/吨。11月21日，近期地缘多变、北海油田断供后部分恢复、美国原油累库等多空博弈， 油价走强后震荡，PX中枢跟随上移，基本面弱稳下涨后震荡为主。1）随宏观靴子部分落 地，后续市场关注油价及基本面驱动为主。当前PX自身基本面驱动不强，重整承压但产量调节减损有限，异构价差走缩持续性有待观察，PTA对PX需求拉动不显，基本面整体偏弱， 操⻛作险：因素： 但临近年底长约商谈预期稍有改善。2）韩国11月1-20日PX出口总量29.3127万吨，出口到中国25.3028万吨，中国台湾3.0099万吨，出口到美国1万吨。短期来看，PX震荡，中枢主要受原油影响；中期，从MX至聚酯的产业链弱势明显转向前，偏弱看待。 PX6700-7100震荡，关注油价及宏观走势；1-5逢高反套 观点：原油⾛强但基本⾯预期转淡，PTA涨后盘整。 利多风险：原油强势上涨，PTA负荷大幅回升，宏观利好利空风险：原油大幅下跌，PTA装置异动增加、MX大幅走跌 （1）11月21日，PTA现货价格至4820（+25）元/吨，PTA现货加工费收在302元/吨，环比走强10元/吨；PTA现货基差至-70（-1）元/吨。 （2）11月21日，涤纶长丝价格走弱，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在6865（-35）元/吨、8410（+0）元/吨以及7485（-10）元/吨。 （3）江浙涤丝今日产销整体偏弱依旧，至下午3点半附近平均产销估算在4成略偏下。江浙几家工厂产销分别在90%、60%、50%、100%、30%、30%、0%、0%、35%、30%、50%、30%、0%、20%、20%、0%、20%、10%、60%、10%、 30%。 逻辑： （4）装置方面，本周PTA装置变动不大，逸盛新材料720万吨装置降负至8成，周四提负中，福海创450万吨装置目前提负中，至周四PTA负荷在81.4%。 操⻛作险策因略素： 11月21日，PTA盘整，油价涨后震荡，日内指引有限。基本面格局弱稳，供应方面，PTA整体负荷偏高持稳，需求端，下游聚酯开工周内小幅回调至92.4%，