中粮视点：玉米：近月的矛盾

玉米：近月的矛盾 摘要：当前玉米近月合约矛盾主要包括：持仓大、C1-5价差历史低位、基差相对低位，笔者预计后期期价大概率减仓反弹、现货补涨收基差。 临近东北产区上冻、预期储备大规模开库、连盘主力减仓换月阶段，近月合约矛盾主要包括：持仓大、C1-5价差历史低位、基差相对低位，参考玉米07、09进入交割月前走势及历史统计规律来，笔者预计后期期价大概率减仓反弹、现货补涨收敛基差。 从玉米指数加权持仓来看，国庆后指数持仓大幅增加，从国庆前135万手增长至当前170 万手，增仓近35万手左右，增仓幅度26%，本轮增仓阶段，期价在2200±50震荡运行本轮增 仓阶段的现货情况对应北港现货2080-2150低位震荡，南、北港累库，辽宁、黑龙东部、黑龙江中西部、吉林地区的陆续大量上市卖压，由于贸易商即期利润较高，北港周度集港、下海量均创历史极值，同时进入11月份后东北产区温度偏高，毒素问题成为显性因素。而再往前看， 玉米加权指数持仓从6月底下跌到8月初的阶段，指数持仓从126万手增至160万手，幅度也在27%左右，指数下跌360点、跌幅15%左右，该阶段现货面临旧作缺口证伪、新季丰产预期等因素，而后在8月初减仓反弹近100点。 综合而言，今年7-8月份大跌行情、10-11月震荡行情的两轮行情均面临着大幅增仓行情，但两次大幅增仓行情阶段的价格表现不一，也代表两轮多空博弈的力度差异。拉长周期看，在玉米2022年5月创3000点历史高位后，170万手持仓属于历史偏高水位，后期大概率面临减 仓、换月过程中的博弈。此外，通过22年5月至今的4轮大跌行情幅度统计来看，本轮指数 大跌的绝对幅度、时间跨度均基本符合统计规律，而本轮10-11月连续低位震荡2个月后，大幅增仓的多空席位成本其实差异不大，后期关注减仓行情带来的阶段性博弈。 如果从01合约自9月中旬跌破2200后来看，2200±50的区间震荡已超过2个月时间，按 照历史单边统计规律来看，单边震荡超过50个交易日，后期爆发的行情比较大，震荡超过70 多个交易日的演变为周线级别的行情。 单纯从技术走势来看，当前玉米01合约处于6月底至今的下行压力线和9月底至今的上 行支撑线交叉点，也处于近2个月上行通道的下沿，预计后期选择方向的概率也较大。 基本面而言，在当前没有国内替代、进口替代冲击，玉米饲用性价比已经恢复，年度缺口的大逻辑仍然存在，这也在月差结构中有所反映。短期更多在于东北产区上冻后，政策收储力度、政策拍卖、农民认卖心态是否转变。从估值角度看，今年主流认可的2150-2200种植集港 成本，叠加期价低位震荡横盘，或将对12-1月份东北产区现货建库带来指引，而且参考基差来看，当前北港2100的干粮也有建库价值。至于明年Q2-Q3，不涉及对农民售粮利益的呵护，后期政策是否转变，包括再次拍卖、调整进口政策等均是未知，但从当前远月05合约2280来看，估值看仍然偏低，后期是需要国内打开小麦替代或饲用稻谷投放的，上方压力位2350-2400。 月差方面，历史统计看C1-5当前在-70，具备一定的安全边际，历史最低-100左右，想要扭转这种contango结构核心还在于能否见到现货强势上涨，这也只能跟踪关注12月份东北上冻后的贸易商建库意愿，但当前价差继续下跌动力有限。基差方面，北港在2080-2150低位横 盘近2个月，当前基差处于历史偏低水位，后期季节性偏强看待。 图1：玉米01合约持仓季节性 图2：玉米基差、月差 （中粮期货张大龙投资咨询资格证号：Z0014269） 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。