拼多多（PDD）：2024年三季报点评：销售费用率环比提升，3Q广告收入同增24.35%

2024年11月22日 公司研究 销售费用率环比提升，3Q广告收入同增24.35% ——拼多多（PDD.O）2024年三季报点评 要点 公司3Q2024营收同比增长44.33%，GAAP归母净利润同比增长60.78% 公司公布2024年三季报：1-3Q2024实现营业收入2832.26亿元，同比增长78.40%，实现GAAP归母净利润849.88亿元，同比增长131.28%，实现Non-GAAP归母净利润924.93亿元，同比增长118.03%。 单季度拆分来看，3Q2024实现营业收入993.54亿元，同比增长44.33%，实现GAAP归母净利润249.81亿元，同比增长60.78%，实现Non-GAAP归母净利润274.59亿元，同比增长61.26%。 公司3Q2024综合毛利率下降0.99个百分点，期间费用率下降1.27个百分点 1-3Q2024公司综合毛利率为62.54%，同比下降1.78个百分点。单季度拆分来看，3Q2024公司综合毛利率为60.03%，同比下降0.99个百分点。 1-3Q2024公司期间费用率为33.29%，同比下降8.18个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为28.23%/1.93%/0.00%/3.14%，同比分别变化 -6.76/+0.56/-0.02/-1.96个百分点。3Q2024公司期间费用率为35.58%，同比下降1.27个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为30.68%/1.82%/0.00%/3.08%，同比分别变化-0.91/+0.72/-0.02/-1.05个百分点。 3Q2024在线营销服务收入同增24.35%，佣金收入同增71.52% 公司1-3Q2024实现在线营销服务收入1409.23亿元，同比增长34.39%，实现佣金收入1423.03亿元，同比增长164.05%；其中，公司3Q2024实现在线营销服务收入493.51亿元，同比增长24.35%，实现佣金收入500.03亿元，同比增长71.52%。3Q2024平台推出一系列“减免+扶持”的举措，“百亿减免”不仅降低了商家的经营成本，也提升了经营效率。 下调盈利预测，维持“买入”评级 公司3Q2024毛利率环比同比均有所下滑，主要是由于TEMU业务处于快速发展期，成本投入具有一定不确定性，且考虑到公司营销投放力度有所提升，我们下调对公司2024/2025/2026年GAAP归母净利润的预测15%/24%/27%至1079.55/1406.16/1804.16亿元。公司电商主站高性价比心智壁垒较强，百亿减免措施效果较好，维持“买入”评级。 风险提示：业内竞争加剧，多多买菜和TEMU进展不及预期，直播电商冲击。 公司盈利预测与估值简表 买入（维持） 当前价：104.09美元 作者分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002021-52523692 futz@ebscn.com 分析师：赵越 执业证书编号：S0930524020001 021-52523690 zhaoyue1@ebscn.com 分析师：田然 执业证书编号：S0930523050001021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)55.55 总市值(亿美元)：1,445.57 一年最低/最高(美元)：88.01/164.69近3月换手率：87.31% 股价相对走势 40% 20% 0% 23-1124-0224-0524-08 -20% -40% 拼多多纳斯达克 收益表现 % 1M 3M 1Y 绝对 -19.00 -29.28 -11.37 相对 -21.15 -36.96 -44.36 资料来源：Wind 相关研报 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 130,558 247,639 394,347 511,218 627,155 营业收入增长率 39% 90% 59% 30% 23% GAAP归母净利润（百万元） 31,538 60,027 107,955 140,616 180,416 2Q24收入同增86%，加大力度扶持优质商家 GAAP归母净利润增速（%） 306% 90% 80% 30% 28% Non-GAAP归母净利润（百万元） 39,530 67,899 115,934 148,595 188,395 Non-GAAP归母净利润增速（%） 186% 72% 71% 28% 27% EPS（GAAP，元） 5.97 10.91 19.43 25.31 32.48 P/E 31 17 10 7 6 P/B 8.4 5.5 3.4 2.3 1.6 ——拼多多（PDD.O）2024年半年报点评 （2024-08-27） 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间2024-11-21，美元汇率按1美元=7.2人民币计算，1ADR=4股普通股如不标注美元，本文元均指人民币 业绩持续超预期，TEMU推出半托管模式——拼多多（PDD.O）2024年一季报点评（2024-05-22） 费用率进一步下滑，TEMU未来可期——拼多多 （PDD.O）2023年年报点评（2024-03-21） 表1：公司3Q2024GAAP归母净利润同比增长60.78% GAAP归母净利润（万元） GAAP归母净利润同比增速（%） Non-GAAP归母净利润（万元） Non-GAAP归母净利润同比增速（%） 2Q2022 889634.00 268.44 1077629.50 161.22 3Q2022 1058857.40 545.66 1244721.60 295.13 4Q2022 945369.70 42.81 1210577.00 43.36 1Q2023 810102.70 211.64 1012639.20 141.08 2Q2023 1310808.60 47.34 1526935.60 41.69 3Q2023 1553712.20 46.73 1702708.40 36.79 4Q2023 2328030.90 146.26 2547646.00 110.45 1Q2024 2799782.60 245.61 3060180.50 202.20 2Q2024 3200935.50 144.20 3443213.40 125.50 3Q2024 2498069.40 60.78 2745870.10 61.26 TTM 10826818.40 134.35 11796910.00 116.34 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表2：公司3Q2024净利率较上年同期上升2.57个百分点 营业收入 (万元） 营业收入同比增速（%） 毛利率 （%） 毛利率同比变动 （百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率同比变动（百分点） 2Q2022 3143956.80 36.42 74.68 8.95 47.05 28.30 17.82 3Q2022 3550430.40 65.09 79.12 9.61 49.76 29.82 22.20 4Q2022 3982002.80 46.23 77.58 1.51 54.73 23.74 -0.57 1Q2023 3763705.00 58.18 70.44 0.53 52.06 21.52 10.60 2Q2023 5228074.80 66.29 64.25 -10.42 39.95 25.07 -3.22 3Q2023 6884037.10 93.89 61.03 -18.09 36.85 22.57 -7.25 4Q2023 8888103.60 123.21 60.53 -17.05 35.35 26.19 2.45 1Q2024 8681205.90 130.66 62.34 -8.10 32.42 32.25 10.73 2Q2024 9705953.10 85.65 65.28 1.03 31.73 32.98 7.91 3Q2024 9935440.10 44.33 60.03 -0.99 35.58 25.14 2.57 TTM 37210702.70 87.39 62.06 -4.92 33.78 29.10 5.83 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 图1：公司单季度营收和毛利同比增速（2021Q4-2024Q3）图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2021Q4-2024Q3） 140 120 100 80 60 40 20 0 21Q422Q222Q423Q223Q424Q2 拼多多的单季度营收同比增速（%）拼多多的单季度毛利同比增速（%） 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 21Q422Q222Q423Q223Q424Q2 拼多多的单季度毛利率（%） 拼多多的单季度期间费用率（%） 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 财务报表与盈利预测利润表（亿元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（亿元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,306 2,476 3,943 5,112 6,272 总资产 2,371 3,481 5,836 8,117 10,788 营业成本 315 917 1,499 1,917 2,320 货币资金 923 1,218 3,127 4,853 6,849 折旧和摊销 7 7 6 6 6 交易性金融资产 1,151 1,574 1,968 2,460 3,075 销售费用 543 822 1,124 1,457 1,756 应收账款 6 39 20 27 35 管理费用 40 41 75 97 119 其他应收款（合计） 63 74 118 153 188 研发费用 104 110 122 158 194 其他流动资产 23 42 69 88 107 财务费用 0.5 0.4 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 2,166 2,948 5,302 7,582 10,253 投资收益 40 102 201 275 374 其他权益工具 14 41 41 41 41 营业利润 304 587 1,124 1,483 1,881 固定资产 10 10 11 11 12 利润总额 364 719 1,349 1,758 2,255 无形资产 1.3 0.2 0.2 0.2 0.2 所得税 47 118 270 352 451 其他非流动资产 179 482 482 482 482 净利润 315 600 1,080 1,406 1,804 非流动资产合计 205 533 534 535 535 归属母公司净利润 315 600 1,080 1,406 1,804 总负债 1,193 1,608 2,805 3,600 4,388 EPS(元) 5.97 10.91 19.43 25.31 32.48 应付账款 633 750 1,577 2,045 2,509 应付票据 17 12 203 275 348 现金流量表（亿元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 预收账款 164 190 291 360 426 经营活动现金流 485 942 2,309 2,225 2,617 其他流动负债 354 576 654 841 1,026 投资活动产生现金流 -224 -554 -400 -499 -621 流动负债合计 1,169 1,529 2,725 3,520 4,308 融资活动现金流 0.1 -90 0 0 0 应付债券 16 52 52 52 52 汇兑影响 1 -3 0 0 0 其他非流动负债 9 27 27 27 27 现金净变化 263 295 1,909 1,726