投资建议
- 煤炭板块：红利投资思路仍是核心，2025年煤价中枢稳定，龙头企业盈利可预见性增强，煤电一体化经营稳健，焦煤板块政策端有望加码。
- 2024年煤市复盘：供需超预期稳健，煤价韧性十足。供给端受《煤矿安全生产条例》约束，需求端全社会用电量确定性增长，龙头企业业绩Q2开始恢复正增长，中期分红增加。
- 2025年展望：行业“稳态”为主，煤价中枢略下行至800元/吨，供大于求约1.2%，需求端电煤保持2.5-3%增长，非电煤下行有底，化工保持较好增长。
- 投资逻辑：渐进政策预期下，煤炭板块确定性高，机构持仓偏低，长线资金配置高股息逻辑不变，需求兑现可能性低，基本面确定性居前。
- 风险提示：下游需求不及预期、钢铁价格大幅下跌、进口规模超预期。
军工 - 航天南湖（688552）
- 目标价：29.85元，维持增持评级。
- 业绩好转：收到4.93亿元新型防空预警雷达订单，占营收67.91%，推动未来业绩增长。
- 驱动因素：
- 国防信息化建设及外贸双轮驱动。
- 防空预警雷达市场深度挖掘，国际竞争力提升。
- 产品覆盖多军种，积极拓展军贸市场。
- 拓展空管雷达与低空领域，成立低空事业部。
- 新园区投产后提升科研生产及智能化水平。
- 催化剂：先进雷达装备需求陆续落地。
- 风险提示：新产品研发进度不及预期，客户需求不及预期。
基金配置 - 稳健选股策略
- 核心观点：红利风格存在周期波动，需降低波动属性实现稳健选股。
- 波动来源：股息率加权放大波动风险，价值风格主动暴露。
- 策略优化：
- 剔除交叉风格影响，采用市值加权。
- 引入低波动、动量指标，剔除分析师过度乐观预期股票。
- 优选组合：
- 中证800样本股中筛选红利样本池，按市值、价值-成长分组。
- 结合低波动、动量指标，剔除过度乐观预期股票。
- 市值加权构建组合，季度调仓，换手率3-4倍/年。
- 业绩表现：相比中证800超额收益周期性大幅降低，2016年以来多数年超额收益超10%，整体年化收益17.19%，夏普比0.9。
- 风险提示：历史数据不预示未来表现，不构成投资建议。
今日报告精粹
- 传媒：恺英冰川产品获批版号，进口版号发放频率加快。
- 固收：债券ETF轮动投资策略（ERP极值法、超额收益）。
- 固收：债券ETF现状与投资价值。
- 能源运营：需求短期走弱，火电增速回落。
- 轻工造纸：供需边际改善，关注涨价落地。
今日深度报告
今日重点活动
- 宏观策略沙龙：11月22日13:30深圳。
- 年度策略研讨会：12月10日09:00深圳。
