华泰互联网Jonos团队贝壳3Q24业绩新政策刺激主要在9月底之后

【投资展望】贝壳本次业绩符合公司原先指引，但低于VA预期（卖方model调整存在滞后性）。建议关注4Q和25年的指引，高频数据显示9月底后新政扶持下，一线城市10月恢复较好。

【财报分析】

• 3Q新房30城大盘成交面积同比-25%。
• 3Q贝壳GTV和收入分别+18%和31%（take rate上涨），vs原先公司指引15%GTV。
• 3Q贝壳存量房GTV和收入分别+9%和-1.4%，vs原先公司指引GTV10%增速；贝壳去年3Q存在take rate高基数因素（北京去年降低佣金），take rate从去年4Q开始环比稳定。

【毛利率下滑原因】

• 存量房收入占比3Q降低（毛利率偏高）。
• 存量房毛利率下滑：固定成本端，链家经纪人数量3Q增加4000人，产生一定影响，对比2Q净增5000人。

【3Q24财务】

• GTV同增12.5%至7368亿元，符合原先指引10-15%增速，但低于VA预期1.6%。
• 公司收入同增27%至225.8亿元，高于预期4.9%，对比原先指引225-230亿。
• 毛利率22.7%（对比原先指引23%），低于预期-3.2pp；毛利51.3亿元，低于预期8%。
• 经调整净利润17.8亿元，低于预期0.3%；经调整净利润率7.9%，对比预期8.3%，对比公司原先指引6%。

【3Q分业务】

• 存量房业务62.2亿元，低于预期6.1%，-1.4%yoy。
• 新房业务77.3亿元，高于预期5.3%，30.9%yoy。
• 家居家装42.1亿元，+32.6%yoy，低于预期5.4%（公司原先指引增速40%+）。
• 房屋租赁和新兴业务44.3亿元，低于预期1.9%，82.6%yoy。