船舶行业报告

投资逻辑 19世纪以来，全球船舶制造中心先后从英国转移到日本、韩国、中国，我们判断未来中国有望凭借劳动力成本优势、钢材成本优势、技术优势等进一步巩固全球造船业“霸主”地位。 全球船舶制造中心先后从英国转移至日本、韩国、中国。英国是全球最早的造船中心，19世纪全球份额超80%。 二战后，日本凭借造船技术提升和人工成本优势，逐步超越英国成为世界第一。1960年代后，韩国政府立法鼓励造船，同时在劳动力成本优势加持下，韩国造船业开始崛起。1980年代后，韩国成立船舶相关科研院所逐步打入高端市场、提升柴油机国产化率，同时叠加钢铁产量迅速扩张，最终在2003年超越日本成为世界第一。中 国船舶工业从改革开放后开始参与国际竞争，并在1982年中国船舶工业总公司成立后由计划经济走向市场经济。 1999年中船总拆分为“南北船”，进一步激发市场活力。21世纪初中国入世后，全球造船景气上行，同时中国 造船业在政策鼓励下，产能迅速扩张，先后于2008和2010年超越日、韩，跃升为世界第一大造船国。 成本领先+技术提升，看好中国造船全球份额提升。（1）劳动力和钢材占造船成本的45%左右，对船企经营影响较大。2022-2023年我国头部船企整体人均薪酬在20-45万元，而韩国头部船企造船员工人均年薪基本在40万元以上，中国劳动力成本优势明显。此外，中国钢铁产量世界领先，2023年粗钢产量10.2亿吨，是日、韩的10倍以上。截至10M24，中国20mm钢板价格比日本、韩国造船板便宜25%和32%，钢材成本优势明显。（2）中 国造船技术不断提升，截至2023年，航母、大型LNG船、大型邮轮，造船业三颗“明珠”中国已全部摘取。即便在韩国具备领先优势的LNG船领域，中国也在逐步蚕食其份额，2023年大型LNG船韩国接单份额80%，中国20%；1-9M24韩国接单份额下滑到62%，中国提升到38%，中国高端船舶市场认可度不断提升。凭借成本和技术优势，中国造船全球接单份额持续提升，1-9M24达76.96%，较23年底提升12.11pct。 韩国以高端船舶建造为主，产业链配套完善，日本聚焦散货船制造。韩国造船集中度较高，HD现代、韩华海洋、 三星重工为三家头部船企，三大船企造船技术领先，接单船型以LNG、LPG运输船和FLNG等高端海工装备为主。HD现代旗下现代重工发动机事业部和韩华集团旗下韩华发动机是全球船用柴油机领先企业，制造经验丰富，与造船业形成协同效应。日本造船业当前全球份额已较低，2021年日本第一大船企今治造船通过合并日本联合造船提升国际竞争力。常石造船、大岛造船等日本头部船企聚焦散货船舶建造，通过专业化提升接单能力。 历史上日、韩造船产业崛起对中国造船业的启示。历史上，日、韩船舶产业凭借政府财税优惠政策，船舶配套 产业链的不断完善，以及头部船企合并重组和专业化分工，实现了造船企业、船配企业的协调同步发展。从日韩船舶产业的发展历程和经验看，以下几个方面比较重要：1）政策支持，比如支持老旧营运船舶报废更新，推动新能源清洁能源船舶发展，构建船舶制造业绿色发展体系，引导造船业高质量发展。2）加大研发投入，实现高端船舶核心设备的自主可控，提升船舶配套的国产化率。3）我国船舶产业实行专业化生产，构建船企、船舶配套企业集群，集中优势与国外先进配套企业竞争，例如推进中国船舶集团内部专业化合并重组，提升我国头部船企综合竞争力。 投资建议 在当前船舶大周期上行背景下，随着中国造船国际竞争力不断提升，我们建议关注两个方向：第一是受益于造船价持续上行、行业集中度提升的造船企业龙头中国船舶；第二是受益船用柴油机价格不断上涨的船舶动力系统龙头中国动力。 风险提示 原材料价格波动风险、人民币汇率波动风险、环保政策执行程度不及预期风险、市场竞争加剧风险。 内容目录 1.现代船舶制造两百年，英雄淘尽，还看东方8 1.1英国：昔日海上霸主荣，铁舰钢舟盛世崩8 1.2日本：东瀛巧匠铸巨轮，日出之国亦争春9 1.3韩国：韩流涌动造船台，争执牛耳待潮生12 1.4中国：华夏巨龙腾碧海，扬帆远航势如神16 2.匠心铸梦海波阔，谁主沉浮看神州19 2.1中国优势1：劳动力和钢材成本优势19 2.2中国优势2：造船技术优势逐步凸显22 2.3中国优势3：贷款利率低，融资成本优势明显24 3.百舸争流，千帆竞渡，日韩造船产业链龙头梳理27 3.1韩国：以高端船舶建造为主，产业链配套完善27 3.1.1HD现代：韩国造船龙头，拥有现代重工、现代三湖、现代尾浦等大型船企27 3.1.2韩华集团：收购大宇造船、斗山发动机，船舶产业链布局完善37 3.1.3三星重工：高端船舶建造技术领先，穿梭油轮、钻井船全球份额第一42 3.2日本：聚焦散货船制造，高端船舶订单占比较低46 3.2.1日本造船：今治造船、联合造船2021年合并而成46 3.2.2常石造船：散货船建造为主，集装箱船和油船为辅50 3.2.3大岛造船：专业建造散货船，散货船日本市场份额25%51 3.2.4三井E&S：日本船用发动机龙头，日本国内市场占有率70%53 3.2.5日本发动机：日本船用发动机品牌商+制造商，经营业绩显著改善55 4.观往知来，中国船舶产业之鉴56 4.1日、韩造船业历史上成功崛起的经验56 4.2中国造船业未来进一步强化的方向58 5、投资建议59 5.1中国船舶：全球造船行业龙头，“南北船”合并扩大龙头优势59 5.2中国重工：舰船及配套设备龙头，1H24业绩高增63 5.3中船防务：国内军民船制造龙头，集团唯一A+H股上市平台65 5.4中国动力：国内动力系统龙头，柴油动力业务收入高增68 6、风险提示72 图表目录 图表1：1960年以来，日本、韩国、中国相继成为全球造船业“霸主”8 图表2：19世纪中期，英国造船业顶峰期造船产量占据全球八成8 图表3：《造船奖励法》补助建造了267艘、99.53万总吨船舶9 图表4：政府鼓励下，日本船舶国产化率迅速提升9 图表5：20世纪初，日本海运船舶保有量显著提升9 图表6：1947—1966年日本造船完工量迅速提升10 图表7：1974-1980年，日本造船业中新船制造业务占比下滑11 图表8：1974-1978年，日本主要船企造船完工量和从业人数下滑11 图表9：1960-2000年日本造船行业集中度下滑12 图表10：1965-1995年日本造船全球份额保持在40%以上12 图表11：2000年后，日本造船业全球份额整体呈下滑趋势12 图表12：1887-1970年韩国造船业发展历程12 图表13：1962-1971年韩国船厂开工率显著提升13 图表14：1962-1971年韩国造船产能显著提升13 图表15：1970-1976年，韩国造船完工量显著提升14 图表16：1981年韩国月人工费为日本的25.5%14 图表17：1990-2000年韩国钢铁总产量显著增长14 图表18：2004年，韩国钢铁自给率已达90%14 图表19：大宇重工的船舶柴油机自给率显著提升15 图表20：2004年三星和韩进的船用柴油机全球份额14%15 图表21：韩国主要造船企业首建各船型时间和首建船吨位15 图表22：2000年以来，韩国造船全球份额逐步被中国超越16 图表23：中国船舶工业发展阶段划分16 图表24：中国造船业各阶段完工量和全球完工份额趋势图17 图表25：1978-1998年中国造船完工量显著提升18 图表26：1998年中国造船完工份额提升至7%以上18 图表27：1999年中国船舶工业总公司拆分为“南北船”18 图表28：2002-2010年中国造船产能迅速扩张19 图表29：2010年中国造船完工份额提升至42.2%19 图表30：劳动力和钢材在造船成本中占比较高19 图表31：近年来，韩国和日本造船业从业人员数量呈下滑趋势（左图韩国，右图日本）20 图表32：2018-2023年中国头部船企人均薪酬（包括高管和员工，万元）21 图表33：2022-2023年韩国主要船厂员工人均年薪基本保持在40万元以上（造船员工，万元）21 图表34：2023年世界粗钢产量前十强国家中，中国显著领先21 图表35：中国造船钢材成本优势明显21 图表36：中国头部船企研发费用率领先22 图表37：21-23年中国气体船竞争力指数逐步提升22 图表38：21-23年中国散货船竞争力指数显著领先22 图表39：21-23年中国油轮竞争力指数显著领先23 图表40：21-23年中国集装箱船竞争力指数行业领先23 图表41：2018年以来，中国在集装箱船、油船、散货船领域在手订单全球份额显著领先23 图表42：近年来，中国LNG船在手订单份额逐步提升23 图表43：23年开始，中国LPG船在手订单份额超过韩国23 图表44：中国在高端船舶接单方面实现较大突破24 图表45：国内头部船企的利息费用占营业总成本的比例在1.5%左右24 图表46：中国当前贷款利率显著低于韩国25 图表47：1-9M24中国新接船订单全球占比提升至76.96%25 图表48：1-9M24中国交付船订单全球占比提升至57.50%26 图表49：24年9月末中国在手船订单全球占比提升至63.98%26 图表50：24年9月末，全球在手订单前十造船集团中国占五位27 图表51：韩国造船海洋公司KSOE股权结构图（截至23年末）27 图表52：造船业务是KSOE第一大业务28 图表53：KSOE近两年造船业务营收快速增长28 图表54：KSOE旗下各船厂产能分布（截至2023年末）28 图表55：2019-1H24，KSOE旗下各公司收入规模28 图表56：近年来，现代重工收入占比KSOE约50%+28 图表57：现代重工发展历程29 图表58：现代重工主要船型介绍29 图表59：现代重工海洋与能源业务主要产品30 图表60：现代重工发动机与机械业务代表产品30 图表61：HHI-EMD发展历程31 图表62：2019年以来现代重工营收稳步增长31 图表63：近年来现代重工盈利状况有所改善31 图表64：造船业务为现代重工第一大业务32 图表65：2019-2023年现代重工造船收入CAGR为19.92%32 图表66：造船与发动机机械业务贡献公司主要利润32 图表67：2023年后现代重工造船业务盈利改善32 图表68：现代重工发动机业务营业利润率相对领先32 图表69：现代重工发动机产品以大中型为主（%）32 图表70：2020年以来现代重工造船新接订单稳步增长33 图表71：公司新接订单以高附加值船舶订单为主（艘）33 图表72：2023年公司新签订单全球份额4%33 图表73：截至8M24，公司在手订单以LNG船为主（艘）33 图表74：现代三湖发展历程33 图表75：现代三湖使用自动化和3D模型提升生产效率34 图表76：2018年以来现代三湖营收稳健增长34 图表77：2023年现代三湖业绩显著改善34 图表78：2023年现代三湖新接造船订单出现下滑35 图表79：公司新接订单以LNG船、集装箱船为主（艘）35 图表80：2023年公司新签订单全球份额3.7%35 图表81：截至8M24公司在手订单以LNG船为主（艘）35 图表82：现代尾浦发展历程35 图表83：现代尾浦主要船舶产品36 图表84：近年来现代尾浦收入稳步增长36 图表85：1H24现代尾浦营业利润扭亏为盈36 图表86：1H24现代越南收入同比增长119%37 图表87：1H24现代越南营业利润同比增长83%37 图表88：现代尾浦1H24接单量大幅上升37 图表89：现代尾浦新接订单以油轮为主（艘）37 图表90：2023年公司新签订单全球份额3.7%37 图表91：截至8M24公司在手订单以油轮为主（艘）37 图表92：韩华海洋发展历程38 图表93：韩华海洋主要产品39 图表94：商船建造为韩华海洋第一大业务39 图表95：2023年韩华海洋收入同比增长52%3