Q3利润超预期，后续增长有望持续

Q3利润超预期，后续增长有望持续 事件：腾讯控股发布公司2024财年Q3财季，期间收入同比增长8%至1671.9亿元，三大业务板块尤其是游戏与广告均实现稳健增长。细分来看增值服收入同比增长9%至827.0亿元，广告营销服务收入同比增长17%至299.9亿元，金融科技及企业服务收入同比增长2%至530.9亿元；综合毛利率企稳53%水平，受益于分占联营公司及合营公司盈利净额增长与有效税率的下降，Q3公司的 Table_BaseInfo 公司动态分析 证券研究报告 互动媒体与服务 投资评级：买入 维持评级 6个月目标价496.8港元 股价2024-11-13403.8港元 Non-GaaP归母净利润为598.1亿同比增长33%，利润大超市场预期。 总市值(百万港元) 37,421.6 流通市值(百万港元) 37,421.6 总股本(百万股) 9,267.4 流通股本(百万股) 9,267.4 12个月低/高(港元) 260/478.4 平均成交(百万港元) 7,704.8 报告摘要 业务矩阵数据依旧稳健增长2024Q3微信及WeChat的合并月活跃账户数为 13.82亿，同比增加3%。QQ的移动终端月活跃账户数为5.62亿，同比增加0.7%。在腾讯的各项业务中，小程序交易生态活跃，2024Q3的交易额超2万亿元，同比增长十几个百分点，得益于在点餐、电动车充电及医疗服务等应用场景中有更好 的覆盖与更优的解决方案。本土游戏表现带动游戏板块强势增长2024Q3，腾讯的游戏业务收入实现强劲增 股东结构 长。网络游戏业务收入为518亿元，同比增长12.6%。其中，本土市场游戏收入 MIH 24.4% 同比增长14%至373亿元，得益于包括《无畏契约》《王者荣耀》《和平精英》 马化腾 8.6% 及《DNF》等游戏的驱动。国际市场游戏收入为145亿元，同比增长9%创季度新高，主要由Supercell的《BrawlStars》以及《PUBGMOBILE》《VALORANT》 其他股东 67.0% 的突出表现所推动。 总共 100.0% B端业务表现整体向好Q3营销服务业务收入同比增长17%至299.9亿元。这一增长主要得益于广告主对视频号、小程序及微信搜一搜广告的强劲需求，以及巴黎奥运会相关品牌广告的小幅贡献。金融科技与企业服务业务收入为530.9亿元，同比增长2%，其中理财服务收入因用户规模扩张和客户资产增长而同比增加，而支付服务收入则因消费支出疲软而出现下降。企业服务业务收入同比上升，原因是云服务收入及商家技术服务费的增长。 投资建议受益于游戏业务强势表现，以及微信商业化的顺利推进，公司的利润率水平预计将会持续保持高位。我们采用SOTP估值法，基于2024年预估增值服务16xPE、广告业务20xPE和金融企业及云服务10xPS,以及0.9倍的估值系数，给予公司496.8港元，对应2024年/2025年预计PE分别为19.4x与17.7x,较最近收市价格23.0%的涨幅，维持”买入”评级。。 股价表现 风险提示：宏观经济状况的变化，新老游戏产品表现不达预期风险，国际业务风 相对收益 -1.4 -6.3 17.2 险，监管不确定性风险。 绝对收益 -7.4 9.6 31.2 %一个月三个月十二个月 财务及估值摘要 数据来源：公司公告，国证国际预测 数据来源：彭博、港交所、公司 汪阳资讯科技行业分析师 +852-22131400 alexwang@sdicsi.com.hk 1.业务矩阵经营数据稳健增长 2024Q3微信及WeChat的合并月活跃账户数为13.82亿，同比增加3%。QQ的移动终端月活跃账户数为5.62亿，同比增加0.7%。在腾讯的各项业务中，小程序交易生态活跃，2024Q3的交易额超2万亿元，同比增长十几个百分点，得益于在点餐、电动车充电及医疗服务等应用场景中有更好的覆盖与更优的解决方案。微信搜一搜利用大语言模型的能力，加强了对复杂检索及内容的理解，提升了搜索结果的相关性，其在商业化检索量与点击率均实现了同比增长。此外，QQ团队全面升级了平台后端基础设施，并增加和推广了腾讯频道等新功能，推动QQ的移动终端月活跃账户数于2024Q3同比增长回正。音乐付费会员数量同比增长16%至1.19亿，得益于推荐算法优化、内容扩充和音质提升，长视频付费会员数量达1.16亿，同比增长6%，主要受益于热门的动画与剧集内容。 图表1:微信&WeChat、手机QQ月活用户季度数据 5 资料来源:公司公告，国证国际整理 2.本土游戏表现强劲带动游戏业务收入超预期 2024Q3，腾讯的游戏业务收入实现强劲增长。网络游戏业务收入为518亿元，同比增长 12.6%。其中，本土市场游戏收入同比增长14%至373亿元，得益于包括《无畏契约》《王者荣耀》《和平精英》及《地下城与勇士：起源》等游戏的驱动。国际市场游戏收入为145亿元，同比增长9%（或按固定汇率计算增长11%），创季度新高，主要由Supercell的 《BrawlStars》以及《PUBGMOBILE》《VALORANT》的突出表现所推动。 具体来看，《王者荣耀》《和平精英》作为旗舰长青游戏，二者在三季度的游戏流水延续二季度的复苏势头，实现健康的同比增长。《王者荣耀》在九周年庆上宣布其日活跃用户数再度超过1亿；SensorTower数据显示，因新赛季更新及高质量皮肤的推出，《和平精英》9月的流水同比大增24%。 《火影忍者》手游今年5月日活跃用户数达到1000万后，Q3季均日活跃用户数再创新高。据SensorTower，其Q3流水同比增长16%。发布仅一年多时间的《无畏契约》亦跻身长青游戏行列，财报披露Q3该游戏的季均日活跃用户创新高。 今年9月底上线的《三角洲行动》已展现了成为长青游戏的潜力，该游戏首周注册用户数突 破2500万，并实现较高的用户日均使用时长和留存率。 在国际市场方面，Supercell的《BrawlStars》《PUBGMOBILE》和《VALORANT》表现突出。SensorTower数据显示，Supercell旗下的《BrawlStars》与《爆裂小队》（SquadBusters）等游戏的亮眼表现，推动Supercell三季度的流水同比增长95%，其中《BrawlStars》三季度流水同比增长达7倍。《PUBGMOBILE》在9月重夺中国出海手游下载榜 首位，《VALORANT》今年8月在5个关键国家发布主机版后，流水同比增长超30%。国际市场游戏收入增速落后于游戏流水增速，是因为部分游戏的留存率提高，公司相应地延长了收入的递延周期。 图表2：游戏与社交业务季度趋势图表3：按业务分部季度收入趋势 资料来源：公司公告,国证国际研究整理资料来源：公司公告,国证国际研究整理 3.广告业务超预期，毛利率高位企稳 Q3营销服务业务收入同比增长17%至299.9亿元。这一增长主要得益于广告主对视频号、小程序及微信搜一搜广告的强劲需求，以及巴黎奥运会相关品牌广告的小幅贡献。尽管房地产和食品饮料行业广告支出减少，但游戏和电商行业的广告投入有所增加。金融科技与企业服务业务收入为530.89亿元，同比增长2%。金融科技服务收入总体保持稳定，其中理财服务收入因用户规模扩张和客户资产增长而同比增加，而支付服务收入则因消费支出疲软而出现下降。企业服务业务收入同比上升，原因是云服务收入及商家技术服务费的增长。 期间腾讯的毛利率表现良好，Q3腾讯营收1671.9亿元，毛利为888.2亿元，同比增长16%，毛利率由去年同期的49%提升至53%，主要原因包括本土市场游戏、视频号及微信搜一搜等高毛利率收入来源的增长，以及云服务盈利能力的提升。 图表4：在线广告与金融科技企业服务收入表现图表5：各业务分布毛利率 资料来源：公司公告,国证国际研究整理资料来源：公司公告,国证国际研究整理 4.费用率稳定，有效税率下降和联营公司收益驱使净利润超预期 Q3费用率整体表现平稳，第三季度，腾讯的销售及市场推广开支为94亿元，同比增长19%，主要是由于为了支持本土市场及国际市场新游戏而加大推广力度。一般及行政开支为291 亿元，同比增长11%，主要由于研发开支及雇员成本（包括若干海外附属公司的绩效奖励相关的成本）增加，费用率水平环比保持稳定。 Q3腾讯分占联营公司的收益超过60亿元，比去年同期的21亿元增加大约39亿元，联营公司收益的增长主要由于若干国内联营公司及若干海外游戏工作室联营公司的业务表现提升。期间公司所得税开支为89亿元，同比下降19%，主要由于上年同期预提所得税拨备的高基数影响。受益于联营公司收益与所得税的超预期表现，Q3腾讯实现经调整的净利润598亿元，同比增长33%大超预期。 图表6：销售费率、管理费率与经营利润率图表7：经调整净利润与经营利润 资料来源：公司公告,国证国际研究整理资料来源：公司公告,国证国际研究整理 5.持续回购提升股东价值 腾讯于2024年11月13日表示，今年设立的股票回购目标为1000亿港元，目前已完成略 高于900亿港元，预计全年将超过1000亿港元的目标。2024年一季度腾讯累计回购148 亿港元，二季度回购金额达375亿港元，三季度回购359亿港元。大规模回购可提振投资者信心，增强股东回报。 附表：财务报表预测 数据来源：国证国际研究预测 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在