三大业务板块增长迅猛，人工智能成关键驱动

联想集团2024/25财年中期业绩报告总结

核心观点与业绩表现

联想集团2024/25财年Q2业绩表现强劲，总收入达178.5亿美元，同比增长24%，主要得益于全球人工智能投资热潮的推动。三大业务板块均实现增长：智能设备业务（IDG）增长17.4%，基础设施方案业务（ISG）增长65.1%，方案服务业务（SSG）增长12.9%。

关键数据

• 总收入：178.5亿美元，同比增长24%
• 归母净利润：3.59亿美元，同比增长44%
• 毛利率：15.7%，同比下降1.8个百分点（受ISG业务低毛利率影响）
• IDG业务：PC出货量同比增长3个百分点，市场份额近24%，智能手机和平板电脑业务分别增长43%和19%
• ISG业务：云基础设施业务增长65%，运营亏损持续收窄，海神液冷服务器营业额增长超48%
• SSG业务：收入同比增长13%，达到21.6亿美元，贡献集团32%的运营利润

业务板块分析

1. 智能设备业务（IDG）：受益于PC出货量增长和平均售价提升，但毛利率因手机业务占比提升而下降，运营利润率仍保持7.3个百分点。
2. 基础设施方案业务（ISG）：在云基础设施业务推动下实现65%增长，预计下半年订单将陆续落地，明年上半年有望扭亏，计划推进客户多元化。
3. 方案服务业务（SSG）：在人工智能驱动下保持稳健增长，未来三年全球IT服务市场预计将保持双位数增长，联想计划开发更多人工智能原生服务。

投资建议与目标价

• 投资评级：买入维持评级
• 目标价：11.0港元（基于2024/2025E市盈率14.0x）
• 预测净利润：2024/25财年12.5亿美元，2025/26财年14.7亿美元

风险提示

• 产品销售不及预期
• AI需求不及预期
• 竞争加剧