点评：10月业务量同比+32%，单票收入环比小幅提升

证券研究报告公司研究 公司点评报告 韵达股份(002120)投资评级买入上次评级买入 匡培钦交通运输行业首席分析师执业编号：S1500524070004邮箱：kuangpeiqin@cindasc.com 相关研究 韵达股份（002120.SZ）2024年中报点评：24H1盈利同比增长20%，看好经营改善国内电商快递龙头之一，经营及件量拐点有望延续 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD 韵达股份（002120.SZ）点评：10月业务量同比+32%，单票收入环比小幅提升 2024年11月21日 事件：韵达股份发布2024年10月经营数据。10月快递业务收入45.35亿 元，同比+16.58%，快递业务量22.50亿票，同比+31.81%，单票收入2.02 元，同比-11.40%。点评： 快递业务量同比增速稳步修复，单票收入环比小幅提升。 1）业务量方面，10月公司快递业务量22.50亿票，同比+31.81%，业务量同比高增一方面系双十一预售导致错峰，另一方面系公司份额持续提升，10 月公司业务量增速较行业高7.8个百分点，市场份额约13.80%，较2023年同比提升0.82pct。2）单票收入方面，10月公司单票收入2.02元，同比下降11.40%，同比大幅下降一方面系收入口径调整因素影响，另一方面系快 递单包裹重量下滑等因素影响；环比来看价格逐步企稳，单票收入较9月增 长0.01元，环比增长0.5个百分点。 展望未来，行业端件量规模扩张增速仍在，直播电商进一步崛起背景下，一方面网购消费渗透率进一步提升，另一方面网购消费行为的下沉化和碎片化推动了单快递包裹实物商品网购额的下行，快递行业相对上游电商或仍有超额成长性；公司端有望充分利用网络持续改善的经营惯性，在做有质量、有价值、有利润的优质包裹的同时，合理兼顾产能利用率和边际效应。 公司经营拐点有望延续。 1）总部公司治理层面，一方面2023年度股权激励计划落地，主要绩效考核目标较严格，涉及归母净利润绝对额或快递业务量超额增速；另一方面高管架构稳步完善，形成“董事长、总裁+联席董事长、副总裁+董事、执行总 裁”的架构，职业经理人制度建设稳步推进。 2）加盟商网络管理方面，公司坚持“全网一体、共建共享”的发展理念、改革定价策略及考核指标、优化快递包裹结构、强化加盟商组织建设、推进数智化建设、推动网格仓建设运营，持续聚拢网络信心。 盈利预测与投资评级： 考虑到件量增势的回升、价格策略的稳定以及降本增效的能力，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.85亿元、28.54亿元、33.97亿元，对应市盈率分别为10.3倍、8.2倍、6.9倍。我们认为估值或已调整到位，重视经营改善机会带来的向上弹性，维持“买入”评级。 风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降。 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A47,434 2023A44,983 2024E52,667 2025E59,533 2026E66,465 邮编：100031 增长率YoY% 13.7% -5.2% 17.1% 13.0% 11.6% 归属母公司净利润 1,483 1,625 2,285 2,854 3,397 (百万元)增长率YoY% 1.6% 9.6% 40.6% 24.9% 19.0% 毛利率% 9.1% 9.6% 10.2% 10.7% 11.0% 净资产收益率ROE% 8.7% 8.5% 11.0% 12.1% 12.6% EPS(摊薄)(元) 0.51 0.56 0.79 0.98 1.17 市盈率P/E(倍) 15.85 14.47 10.29 8.24 6.92 市净率P/B(倍) 1.39 1.23 1.13 1.00 0.87 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测;股价为2024年11月20日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 12,91813,694 15,836 18,43922,114 营业总收 47,43444,983 52,667 59,53366,465 货币资金 3,9074,958 6,815 9,13812,531 营业成本 43,10240,685 47,281 53,15759,128 应收票据 00 0 00 营业税金 131151 177 200224 及附加 应收账款 1,3671,045 1,123 1,183 1,244 销售费用 413345 405 457 510 预付账款 424450 523 588 654 管理费用 1,5531,326 1,553 1,756 1,960 存货 208158 184 207 230 研发费用 308283 331 375 418 其他 7,0117,082 7,191 7,323 7,455 财务费用 461341 399 388 380 非流动资产 25,15524,384 25,522 26,434 26,669 减值损失合计 -41-60 0 0 0 长期股权投资 806854 859 864 869 投资净收益 118147 172 194 217 固定资产 13,78512,665 13,882 14,927 15,313 其他 431359 381 444 507 无形资产 4,3083,472 3,422 3,372 3,322 营业利润 1,9732,296 3,074 3,839 4,569 其他 6,2567,392 7,358 7,271 7,164 营业外收 -34-110 0 0 0 资产总计 38,07338,078 41,358 44,873 48,783 利润总额 1,9392,186 3,074 3,839 4,569 流动负债 13,02310,219 11,898 12,212 12,371 所得税 438537 755 943 1,123 短期借款 1,8951,773 2,073 2,373 2,673 净利润 1,5011,649 2,318 2,895 3,447 应付票据 640100 116 130 145 少数股东损益 1824 34 42 50 应付账款 归属母公 4,6813,522 2,627 2,215 1,642 司净利润 1,4831,625 2,285 2,854 3,397 非流动负债 7,966 8,554 8,517 8,822 9,127 长期借款 647 874 724 924 1,124 归属母公司股东权益 16,976 19,165 20,769 23,622 27,019 净利润 1,501 1,649 2,318 2,895 3,447 负债和股东权益 38,073 38,078 41,358 44,873 48,783 折旧摊销 2,790 2,759 1,769 1,964 2,141 财务费用 517 425 474 491 517 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -118 -147 -172 -194 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 589 -1,592 -795 -355 -514 营业总收入 47,434 44,983 52,667 59,533 66,465 其它 11 293 3 -24 -38 同比 投资活动现 （%）13.7% -5.2% 17.1% 13.0% 11.6% 金流 -3,802 -1,753 -2,618 -2,568 -2,031 归属母公司1,483 1,625 2,285 2,854 3,397 资本支出 -3,366 -1,995 -2,958 -2,936 -2,422 同比1.6% 9.6% 40.6% 24.9% 19.0% 长期投资 -82 -8 176 176 176 毛利率9.1% 9.6% 10.2% 10.7% 11.0% 其他 -354 250 163 192 215 筹资活动现 其他5,8064,8247,0827,4947,911EBITDA5,1075,1275,2426,1917,090 EPS(当 年)(元) 0.51 0.56 0.79 0.98 1.17 其他 7,319 7,680 7,794 7,899 8,004 现金流量表 单位:百万元 负债合计 20,989 18,773 20,415 21,034 21,498 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权 经营活动现 益107141174216266 金流 5,2913,3873,5974,7775,335 净利润 （%） EPS(摊 薄)(元) 0.51 0.56 0.79 0.98 1.17 ROE%8.7%8.5%11.0%12.1%12.6% 金流-713-83989311488 吸收投资 1 44 40 0 0 支付利息或 股息 -537-531 -965 -491 -517 P/B 1.39 1.23 1.13 1.00 0.87 EV/EBITDA 9.61 5.54 5.82 4.65 3.66 P/E15.8514.4710.298.246.92借款5,7894,966150500500 现金流净增 加额8318061,8562,3233,393 研究团队简介 匡培钦，现任信达证券交运首席分析师，上海交通大学本硕，先后就职于申万研究所及浙商研究所担任交运首席分析师，专注于交通运输物流行业的产业链研究，深耕快递、物流、公路、铁路、港口、航空、海运等大交通领域，曾担任多家省交投外部评审委员及央视财经外部评论员，2021年/2022年新财富入围，2022年金牌分析师交运行业第一名，2022年金麒麟新锐分析师第一名。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买