新股覆盖研究：博苑股份

2024年11月20日 公司研究●证券研究报告 博苑股份（301617.SZ） 新股覆盖研究 下周一（11月25日）有一家创业板上市公司“博苑股份”询价。 博苑股份（301617）：公司主营业务包括有机碘化物、无机碘化物、贵金属催化剂、发光材料、六甲基二硅氮烷等产品的研产销。公司2021-2023年分别实现营业收入5.24亿元/7.98亿元/10.25亿元，YOY依次为38.20%/52.27%/28.39%；实现归母净利润1.03亿元/1.76亿元/1.82亿元，YOY依次为61.30%/70.70%/3.28%。最新报告期，公司2024年1-9月实现营业收入10.07亿元、同比增长34.91%，实现归母净利润1.71亿元、同比增长19.09%。根据公司管理层初步预测，公司2024年营业收入同比增长27.05%，归母净利润同比增长15.83%。 投资亮点：1、公司实控人、核心技术人员均毕业于华东理工大学，深耕精细化工领域三十余年，拥有丰富的科研及产业经验。公司创始人及实控人为李成林先生和于国清先生，截至目前、双方合计持有公司79.77%的股权；公司核心技术团队则除前述两位外，还包括现任副总经理翟永利先生。根据公司招股书披露，三位核心技术人员均毕业于华东理工大学，深耕精细化工领域三十余年，拥有丰富的科研及产业经验；其中，李成林先生与翟永利先生曾就职于山东新华制药股份有限公司、于国清先生曾就职于山东大成农药股份有限公司，并担任研发、管理等岗位关键人员。2、公司是国内少数实现碘、贵金属等资源循环利用的企业之一；借助该业务模式，公司与下游重点医药化工企业深度绑定，部分产品市占率稳居国内前列。公司2008年成立之初主要从事废有机溶剂回收利用等业务；2012年起，基于下游医药客户的需求、并结合自身的资源循环利用工艺，公司实现了从有机溶剂到碘化物、贵金属催化剂、以及六甲基二硅氮烷等助剂产品的有效回收，形成了回收率高、质量高、成本低等竞争优势。上述产品是医药化工生产过程中的功能性助剂，均具备较高的回收价值；同时，我国碘、贵金属资源匮乏，资源综合利用有助于减少对进口原材料的依赖。对客户而言，公司向客户销售碘化物及贵金属催化剂等产品，并为其处置相应的含碘物料、含贵金属废料，提供全产业链的一体化服务；对公司而言，不仅通过向客户采购废料来保障供应稳定性及降低采购成本，还与齐鲁制药、恒瑞医药等下游重点医药化工企业形成互利互惠的战略合作关系，使得核心产品的市占率稳居国内前列。据QYResearch统计，2021年，公司有机碘三甲基碘硅烷的国内市占率达72.32%、无机碘化物占国内供应量（包括进口在内）的35.02%、六甲基二硅氮烷的国内市占率则为11.65%。3、公司拟通过募投项目向碘化物产品的下游延伸。公司“年产1000吨造影剂中间体、5000吨邻苯基苯酚募投项目”的主要产品为含碘造影剂中间体，是公司碘化物产品的下游。根据中国医药工业信息中心数据显示，2019年中国造影剂市场规模已达167.0亿元；但在人均使用量上，中国X射线造影剂原料药的人均消耗量水平远低于欧美地区（欧洲的1/5，美国的1/10），具有较大的提升空间。预计随着CT、MRI设备在国内医院的普及，造影剂中间体需求仍将不断提升，同时考虑到公司现有核心客户恒瑞医药为国内造影剂市场排名前五的龙头企业，公司造影剂中间体业务有望稳定向好。 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）77.10流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn 相关报告华金证券-新股-新股专题覆盖报告（胜业电气）-2024年第83期-总第510期2024.11.17华金证券-新股-新股专题覆盖报告（佳驰科技）-2024年第82期-总第509期2024.11.16华金证券-新股-新股专题覆盖报告（英思特）-2024年第81期-总第508期2024.11.14华金证券-新股-新股专题覆盖报告（联芸科技）-2024年第80期-总第507期2024.11.10华金证券-新股-新股专题覆盖报告（万源通）-2024年第79期-总第506期2024.11.8 同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取司太立、新亚强、浩通科技作为博苑股份的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为17.99亿元，平均PE-TTM（剔除异常值/算数平均）为37.10X，平均销售毛利率为18.91%；相较而言，公司营收规模未及同业平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2021A 2022A 2023A 主营收入(百万元) 524.4 798.5 1,025.2 同比增长(%) 38.20 52.27 28.39 营业利润(百万元) 121.5 205.8 208.3 同比增长(%) 55.63 69.36 1.21 归母净利润(百万元) 103.3 176.3 182.1 同比增长(%) 61.30 70.70 3.28 每股收益(元) 1.40 2.29 2.36 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、博苑股份4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点7 （四）募投项目投入7 （五）同行业上市公司指标对比8 （六）风险提示8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2008年至2027年中国精细化工行业工业总产值（万亿元）5 图6：2021年中国不同应用领域三甲基碘硅烷市场份额6 图7：2018-2025E中国三甲基硅氮烷销量（吨）6 图8：2022年预测全球不同产品类型无机碘化物市场份额6 图9：2017-2028国内无机碘化物市场需求量及国内供应量（吨）6 表1：公司IPO募投项目概况8 表2：同行业上市公司指标对比8 一、博苑股份 公司是一家专业从事精细化学品研发、生产、销售及资源综合利用的高新技术企业，主营业务包括有机碘化物、无机碘化物、贵金属催化剂、发光材料、六甲基二硅氮烷等产品的研发、生产、销售，并基于资源综合利用资质与工艺技术优势开展含碘、贵金属等物料的回收利用业务，为客户提供贵金属催化剂、六甲基二硅氮烷等加工服务。 现阶段，公司产品及服务广泛应用于医药、化工、光电材料、饲料、食品等领域。 （一）基本财务状况 公司2021-2023年分别实现营业收入5.24亿元/7.98亿元/10.25亿元，YOY依次为38.20%/52.27%/28.39%；实现归母净利润1.03亿元/1.76亿元/1.82亿元，YOY依次为 61.30%/70.70%/3.28%。最新报告期，公司2024年1-9月实现营业收入10.07亿元、同比增长 34.91%，实现归母净利润1.71亿元、同比增长19.09%。 2023年，公司主营收入按业务类型可分为三大板块，分别为精细化学品销售(9.08亿元， 88.87%）、资源综合利用服务（0.57亿元、5.54%）、以及贸易业务（0.57亿元、5.59%）。2021至2024H1期间，公司以精细化学品销售业务为核心，其收入在主营业务收入中占80%以上；而在精细化学品销售业务中，又以无机碘化物产品为主体，来自无机碘化物的销售收入占主营业务收入的40%以上。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司从事精细化学品的研产销；其中，隐身功能涂层材料、隐身功能结构件归属于隐身材料行业，电磁兼容材料则归属于电磁兼容材料行业。 1、精细化学品行业 目前精细化工行业已经成为化工产业的重要发展方向之一，根据国家统计局统计显示，我国精细化工行业工业总产值由2008年的12,674.21亿元增长至2017年的43,990.50亿元， 年均复合增长率达14.83%。根据公开资料，我国精细化工产业2021年总产值突破5.5万亿 元，预计2027年有望超过11万亿元。美国、欧盟及日本精细化工率接近或超过60%，我国计划到2025年将精细化工率提高到55%。 图5：2008年至2027年中国精细化工行业工业总产值（万亿元） 资料来源：国家统计局、中国化工学会、华金证券研究所 （1）有机碘化物 有机碘化物种类众多，公司主要产品为三甲基碘硅烷。三甲基碘硅烷可以作为一种高速、高效的硅烷基给予体，具有安全稳定、易结合易脱除等优点，非常适合用于抗生素类如头孢他啶、头孢丙烯等药物的合成。三甲基碘硅烷主要应用于医药领域，根据QYResearch的数据，2021年应用于医药中间体的三甲基碘硅烷的市场规模为1.43亿元，占比为96.30%。 根据QYResearch的数据，2021年中国市场三甲基碘硅烷销量规模为637.00吨，2022年预测销量为658.90吨，2025年预测销量为755.10吨，2022-2025年的复合增长率为4.65%。 竞争格局方面，中国市场主要生产厂商有博苑股份、扬州三友、新亚强等厂商，其中博苑股份市场占有率最高，2021年市场占有率为72.32%。 图6：2021年中国不同应用领域三甲基碘硅烷市场份额图7：2018-2025E中国三甲基硅氮烷销量（吨） 资料来源：QYResearch、华金证券研究所资料来源：QYResearch、华金证券研究所 （2）无机碘化物 无机碘化物主要为碘酸钾、碘化钠、碘化钾、氢碘酸等，主要用于X射线造影剂、电子产品制造、医药制造、饲料添加剂、食品添加剂、分析试剂、新材料等。 全球来看，根据QYResearch的数据，2021年全球无机碘化物市场规模为56.52亿元， 2028年预期规模为147.56亿元，预计2022-2028年的复合增长率为8.86%。国内方面，无 机碘化物2021年市场需求量3,651吨，2028年预计增长至6,588吨，年复合增长率8.80%。其中主要由国内厂商供应，一部分进口，进口无机碘化物主要用于电子材料制造等领域。 竞争格局方面，国内无机碘化物的主要厂商为博苑股份、汉威集团、金典化工、盛典科技等，公司无机碘化物占国内供应量市场份额为48.15%，如考虑进口的无机碘化物，则公司占国内无机碘化物整体市场份额为35.02%。 图8：2022年预测全球不同产品类型无机碘化物市场份额图9：2017-2028国内无机碘化物市场需求量及国内供应量（吨） 资料来源：QYResearch、华金证券研究所资料来源：QYResearch、华金证券研究所 （三）公司亮点 1、公司实控人、核心技术人员均毕业于华东理工大学，深耕精细化工领域三十余年，拥有丰富的科研及产业经验。公司创始人及实控人为李成林先生和于国清先生，截至目前、双方合计持有公司79.77%的股权；公司核心技术团队则除前述两位外，还包括现任副总经理翟永利先生。根据公司招股书披露，三位核心技术人员均毕业于华东理工大学，深耕精细化工领域三十余年，拥有丰富的科研及产业经验；其中，李成林先生与翟永利先生曾就职于山东新华制药股份有限公司、于国清先生曾就职于山东大成农药股份有限公司，并担任研发、管理等岗位关键人员。 2、公司是国内少数实现碘、贵金属等资源循环利用的企业之一；借助该业务模式，公司与下游重点医药化工企业深度绑定，部分产品市占率