新股覆盖研究：三博脑科

2023年04月13日 公司研究●证券研究报告 三博脑科（301293.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 下周一（4月17日）有一家创业板上市公司“三博脑科”询价。三博脑科（301293）：三博脑科是以神经专科为特色的医疗服务集团。公司 2020-2022年分别实现营业收入9.87亿元/11.37亿元/10.68亿元，YOY依次为-3.13%/15.20%/-6.06%,三年营业收入的年复合增速1.59%；实现归母净利润0.62亿元/0.77亿元/0.63亿元，YOY依次为21.41%/24.22%/-17.74%，三年归母净利润的年复合增速7.45%。公司预计2023年1-3月实现归属于母公司净利润1,859.09万元，同比增长28.85%。投资亮点：1、公司由国内顶尖神经医学专家团队设立；依托首都医科大学，公司在神经外科领域打造了良好的品牌与口碑，高难度手术的占比较高。公司由国内知名神经医学专家栾国明、于春江、石祥恩及资深医院管理专家张阳等人创立，其中栾国明博士在神经外科诊疗领域拥有超过40年积累，是我国功能神经外科专业的学术带头人之一；于春江博士、石祥恩博士分别为我国颅底外科、颅内肿瘤领域权威专家；此外，公司还拥有王保国、闫长祥、吴斌、周健、张宏伟等一批国内知名的神经外科专家。首都医科大学神经外科学院是世界卫生组织在中国神经外科培训中心，为亚洲规模最大的神经外科临床、科研和教学基地，在神经外科临床领域具备较强的影响力。公司于2010年与首都医科大学签订了长期合作协议，在临床、科研两大领域达成合作，较好地树立了品牌优势；在临床上，核心院区北京三博年手术量平均3,800台左右，其中四级（最高难度等级）手术占比超过85%；在科研方面，成立以来下属院区共承担国家级、省部级及校局级各类科研项目160余项，在2011-2022年间共发表SCI论文395篇。2、公司依托核心北京院区实现业务在全国范围的逐步覆盖，未来将在湖南长沙、陕西西安两地新设医院。公司现拥有下属医院6家，位于北京、重庆、♘明、福建和河南，合计注册床位数为1752张；其中，核心院区北京院区为首都医科大学附属医院，担负着公司脑科人才培养基地、疑难杂症诊疗中心、科技创新及临床转化中心等多项核心职能，为各院区提供支持及保障。公司持续推动现有院区的发展及新院区的建设；北京院区床位利用率持续处于高位，公司拟开设北京新院区，预计搬迁后床位数将从现有的254张增加至400张以上；此外河南三博于2021年9月起试运营，2022年3月开始正式运营，2022年床位利用率仅为52.87%，床位利用率有望随着院区运营的逐步推进而持续提升；同时，公司将在湖南长沙、陕西西安两地新建院区，其中湖南三博计划床位数为400张，于2020年4月已开始建设，公司预计该项目将于2024年竣工。同行业上市公司对比：公司主营业务为神经外科医疗服务；考虑到目前A股上市中暂无与公司处于同一细分领域的企业，因此选取同为民营医疗机构的爱尔眼科、通策医疗作为可比上市公司，但我们倾向于认为上述公司的可比性较差。从上述可比公司来看，2022年行业平均收入规模为96.20亿元，可比PE-TTM（算术平均）为75.55X，销售毛利率为47.00%；相较而言，公司的营收规模及销售毛利率低于行业平均水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）118.84流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告晶合集成-新股专题覆盖报告（晶合集成）-2023年第64期-总第261期2023.4.12美利信-新股专题覆盖报告（美利信）-2023年第61期-总第258期2023.4.1晶升股份-新股专题覆盖报告（晶升股份）-2023年第62期-总第259期2023.4.1中船特气-新股专题覆盖报告（中船特气）-2023年第63期-总第260期2023.4.1荣旗科技-新股专题覆盖报告（荣旗科技）-2023年第60期-总第257期2023.3.31 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2020A 2021A 2022A 主营收入(百万元) 987.1 1,137.2 1,068.4 同比增长(%) -3.13 15.20 -6.06 营业利润(百万元) 121.7 122.8 95.5 同比增长(%) 35.33 0.91 -22.20 净利润(百万元) 61.7 76.7 63.1 同比增长(%) 21.41 24.22 -17.73 每股收益(元) 0.53 0.65 0.53 数据来源：华金证券研究所 内容目录 一、三博脑科4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点8 （四）募投项目投入9 （五）同行业上市公司指标对比10 （六）风险提示10 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2013-2021年我国卫生总费用（亿元）5 图6：2013-2021年我国医院次均门诊和住院费用（元）5 图7：2013-2021年我国民营和公立医院数量统计6 图8：2013-2021年我国民营医院各项指标占比6 图9：2013-2020年我国专科医院数量及占比7 图10：2013-2020年中国居民脑血管病死亡率（1/10万人）8 图11：2017年各国每百万人拥有神经外科医生数8 表1：公司IPO募投项目概况9 表2：同行业上市公司指标对比10 一、三博脑科 三博脑科是以神经专科为特色的医疗服务集团，成立于2003年，由国内知名神经医学专家栾国明、于春江、石祥恩及资深医院管理专家张阳等人创立。公司坚持“高端技术服务普通大众”的宗旨，经过近20年发展，目前运营医院6家，在建医院2家，开放床位1,500余张，年门诊 量近50万人次，住院患者超4万人次，年手术量超过1万台，其中神经外科手术超5,000台，主要病种包括颅脑肿瘤、脑血管疾病、功能神经外科疾病、癫痫、脊髓疾病、小儿颅脑疾病、疼痛疾病等。公司拥有员工1,700余名，其中医务人员超过1,300名，医师人数超过400名，主 任及副主任医师160余名，形成了具备专业背景和丰富临床经验的医生团队，拥有包括栾国明、于春江、石祥恩、王保国、闫长祥、吴斌、周健、张宏伟等一批国内知名的神经外科专家。 公司经过多年发展，成为了“医教研”一体化的学院型医院，现为国家临床重点专科建设单位（神经外科）、首都医科大学附属医院（第十一临床医学院）、国家卫健委建立健全现代医院管理制度试点医院、中关村高新技术企业。北京三博坚持医疗、教学、科研协同发展，多年来承担、参与各类科研项目超过160项，在国际著名神经专业期刊发表论文（SCI）390余篇，科研成果显著；拥有博士生导师12人，硕士生导师23人，累计培养硕士、博士、博士后超过200人。 公司依托强大的临床专家团队和丰富的医院管理经验，目前在北京、重庆、♘明、福建和河南共运营了6家医院，其中神经专科医院4家，为北京三博、♘明三博、福建三博和河南三博， 分别辐射全国、西南地区、东南地区和华中地区；综合性医院2家，为重庆三博江陵和重庆三博长安，就诊患者主要来自周边区域。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入9.87亿元/11.37亿元/10.68亿元，YOY依次为 -3.13%/15.20%/-6.06%,三年营业收入的年复合增速1.59%；实现归母净利润0.62亿元/0.77亿元/0.63亿元，YOY依次为21.41%/24.22%/-17.74%，三年归母净利润的年复合增速7.45%。 2022年，公司主营业务收入按产品制程可分为两大板块，分别为医疗服务收入（8.11亿元， 76.18%）、销售药品收入（2.54亿元，23.82%）。报告期内，公司收入结构无重大变化。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主要提供神经外科领域的医疗服务，属于医疗服务行业中的神经外科行业。1、医疗服务行业 医疗保健是人的基本需求，具有较强的刚性特征，医疗保健支出往往随着居民收入的增长而同步提升。根据《中国卫生健康统计年鉴》和《我国卫生健康事业发展统计公报》，2019年我国医疗卫生机构诊疗总人次高达87.2亿人次，较2015年增长13.3%，其中医院就诊人次达到38.4亿次，占比达44.0%，2020年和2021年，受宏观经济波动影响有所下滑，分别为77.4亿次和 84.7亿次。持续增长的医疗需求促进了我国医疗服务市场的快速发展，2013年至2021年，我国卫生总费用从31,669亿元增长至2021年的75,594亿元，年化增长率约为11.49%。 从次均费用来看，我国医院次均门诊费用和住院人均费用均呈稳定上升的趋势。2013-2021年，我国医院次均门诊费用由205元增长到329元，住院人均费用由7,442元增长到11,003元。 图5：2013-2021年我国卫生总费用（亿元）图6：2013-2021年我国医院次均门诊和住院费用（元） 资料来源：《中国卫生健康统计年鉴》、《我国卫生健康事业发展统计公报》，华金证券研究所 资料来源：《中国卫生健康统计年鉴》、《我国卫生健康事业发展统计公报》，华金证券研究所 我国的医疗卫生机构包括医院、基层医疗卫生机构、专业公共卫生机构、其他机构四类；其中，医院包括综合医院、中医医院、中西医结合医院、民族医院、各类专科医院和护理院，不包 括专科疾病防治院、妇幼保健院和疗养院。按照登记注册类型，医院可以分为公立医院和民营医院，当下我国公立医院仍然发挥着主导作用，但是民营医院也是医疗领域民营经济的重要形式和医疗服务体系的重要组成部分。 近年来，随着我国民众医疗服务需求的不断增长和医药卫生体制改革的不断深化，政府提出多项政策意见鼓励社会资本进入医疗领域。2017年，国务院办公厅发布了《关于支持社会力量提供多层次多样化医疗服务的意见》，提出支持社会办医疗机构引入战略投资者与合作方，加强资本与品牌、管理的协同，探索委托知名品牌医疗实体、医院管理公司、医生集团开展经营管理等模式。2019年，国家卫建委发布《关于促进社会办医持续健康规范发展的意见》，提出加大政府支持社会办医力度，推进“放管服”，简化准入审批服务；鼓励公立医疗机构与社会办医分工合作等举措。在政策积极鼓励的环境下，我国民营医院数量从2013年的11,313个增长到2021年的24,766个，年化增长率约为10.29%，2021年民营医院的数量占比已经达到67.72%。民营医院数量增长的同时，床位数量、诊疗人次数和入院人数均得到迅速增长，民营医院的床位数占医院床位总数的比重从2013年的15.6%增长到2021年的29.8%；诊疗人次从2013年的10.6%增长到2021年的15.7%；入院人数从2013年的12.1%提升到2021年的18.6%。 图7：2013-2021年我国民营和公立医院数量统计图8：2013-2021年我国民营医院各项指标占比 资料来源：《中国卫生健康统计年鉴》、《我国卫生健康事业发展统计公报》，华金证券研究所 资料来源：《中国卫生健康统计年鉴》、《我国卫生健康事业发展统计公报》，华金证券研究所 专科医院是医疗卫生体系不可缺少的重要组成部分。根据历年来《中国卫生健康统计年鉴》数据，我国专科医院数量由2013年的