领益转债：精密制造领域的先锋

固收点评20241121 证券研究报告·固定收益·固收点评 领益转债：精密制造领域的先锋2024年11月21日 事件 领益转债（127107.SZ）于2024年11月18日开始网上申购：总发行规模为21.37亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于田心制造中心建设项目,平湖制造中心建设项目,碳纤维及散热精密件研发生产项目,智能穿戴设备生产线建设项目,精密件制程智能化升级项目,智能信息化平台升级建设项目. 当前债底估值为97.14元，YTM为2.01%。领益转债存续期为6年,联合资信评估股份有限公司资信评级为AA+/AA+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的108.00%（含最后一期利息），以6年AA+中债企业债到期收益率2.51%（2024-11-15）计算,纯债价值为97.14元，纯债对应的YTM为2.01%，债底保护较好。 当前转换平价为97.7元，平价溢价率为2.35%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025年05月22日至2030年11月17日。初始转股价9.15元/股，正股领益智造11月15日的收盘价为8.94元，对应的转换平价为97.70元，平价溢价率为2.35%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为3.23%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价9.15元计算，转债发行21.37亿元对总股本稀释率为3.23%，对流通盘的稀释率为3.28%，对股本摊薄压力较小。 观点 我们预计领益转债上市首日价格在125.10~138.88元之间，我们预计中签率为0.0080%。综合可比标的以及实证结果，考虑到领益转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力较高，我们预计上市首日转股溢价率在35%左右，对应的上市价格在125.10~138.88元之间。我们预计网上中签率为0.0080%，建议积极申购。 领益智造业务覆盖精密功能件、结构件、模组及充电器业务的全产业链，涉及产品应用于多个下游市场，包括AI终端设备及通讯、新能源汽车、光伏储能等领域，特别在消费电子领域处于行业领先地位。2023年，公司先后入选“2023年《财富》中国上市公司500强”“2023中国民营企业500强”“2023广东省民营企业100强”等，并连续六年上榜《财富》中国500强。 2019年以来公司营收稳步增长，2019-2023年复合增速为9.29%。自2019年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2019-2023年复合增速为9.29%。2023年，公司实现营业收入341.24亿元，同比减少1.05%。 领益智造营业收入主要来源于精密功能及结构件业务，产品结构年际变化。2021年以来，领益智造精密功能及结构件业务收入逐年增长，2021-2023年项目运营业务收入占主营业务收入比重分别为67.90%、69.92%和72.96%，同时产品结构年际调整，其他主营业务规模占比稳定，充电器、汽车类业务占比上升并趋于稳定。 领益智造销售净利率、毛利率和销售费用率下降，财务费用率和管理费用率趋稳。2019-2023年，公司销售净利率分别为7.91%、8.06%、3.90%、4.61%和6.00%，销售毛利率分别为22.76%、22.27%、16.33%、20.73%和19.94%，均高于行业均值。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《再融资专项债发行是否会形成供给冲击？》 2024-11-17 《关注转债新的“左侧”机会》 2024-11-17 1/11 东吴证券研究所 内容目录 1.转债基本信息4 2.投资申购建议6 3.正股基本面分析7 3.1.财务数据分析7 3.2.公司亮点10 4.风险提示10 2/11 东吴证券研究所 图表目录 图1：2019-2024Q1-3营业收入及同比增速（亿元）8 图2：2019-2024Q1-3归母净利润及同比增速（亿元）8 图3：2021-2023年营业收入构成8 图4：2019-2024Q1-3销售毛利率和净利率水平（%）9 图5：2019-2024Q1-3销售费用率水平（%）9 图6：2019-2024Q1-3财务费用率水平（%）9 图7：2019-2024Q1-3管理费用率水平（%）9 表1：领益转债发行认购时间表4 表2：领益转债基本条款5 表3：募集资金用途（单位：万元）5 表4：债性和股性指标5 表5：相对价值法预测领益转债上市价格（单位：元）7 3/11 1.转债基本信息 表1：领益转债发行认购时间表 时间 日期 发行安排 T-2 2024/11/14 1、刊登募集说明书及其摘要、《发行公告》、《网上路演公告》 T-1 2024/11/15 1、网上路演2、原股东优先配售股权登记日1、发行首日2、刊登《可转债发行提示性公告》 T 2024/11/18 3、原股东优先配售认购日（缴付足额资金）4、网上申购（无需缴付申购资金）5、确定网上申购摇号中签率 T+1 2024/11/19 1、刊登《网上中签率及优先配售结果公告》2、根据中签率进行网上申购的摇号抽签1、刊登《网上中签结果公告》 T+22024/11/20 2、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款 T+32024/11/21 1、保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 东吴证券研究所 T+42024/11/221、刊登《发行结果公告》 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 4/11 表2：领益转债基本条款 转债名称 领益转债 正股名称 领益智造 转债代码 127107.SZ 正股代码 002600.SZ 发行规模 21.37亿元 正股行业 电子-消费电子-消费电子零部件及组装 存续期 2024年11月18日至2030年11月17日 主体评级/债项评级 AA+/AA+ 转股价 9.15元 转股期 2025年05月22日至2030年11月17日 票面利率 0.20%,0.40%,0.60%,1.50%,1.80%,2.00%. 向下修正条款 存续期，15/30，85%（1）到期赎回：到期后五个交易日内，公司将以本次可转债票面面值的108%（含最后一期 赎回条款 利息）全部赎回（2）提前赎回：转股期内，15/30，130%(含130%)；未转股余额不足3000万元（1）有条件回售：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70% 回售条款 （2）附加回售：投资项目实施情况出现重大变化，且被证监会认定为改变募集资金用途 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 项目名称 项目总投资 拟投入募集资金 田心制造中心建设项目 62,215.60 47,182.05 平湖制造中心建设项目 109,757.16 86,223.76 碳纤维及散热精密件研发生产项目 34,945.47 26,633.40 智能穿戴设备生产线建设项目 25,777.95 19,920.60 精密件制程智能化升级项目 34,153.77 26,824.00 智能信息化平台升级建设项目 12,154.00 6,958.00 合计 279,003.95 213,741.81 表3：募集资金用途（单位：万元） 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所表4：债性和股性指标 债性指标数值股性指标数值转换平价（以2024/11/15 纯债价值97.14元 纯债溢价率（以面值 2.95% 100计算） 纯债到期收益率YTM2.01% 收盘价） 平价溢价率（以面值100 计算） 97.70元 2.35% 东吴证券研究所 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所 5/11 东吴证券研究所 当前债底估值为97.14元，YTM为2.01%。领益转债存续期为6年,联合资信评估股份有限公司资信评级为AA+/AA+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的108.00%（含最后一期利息），以6年AA+中债企业债到期收益率2.51%（2024-11-15）计算,纯债价值为97.14元，纯债对应的YTM为2.01%，债底保护较好。 当前转换平价为97.7元，平价溢价率为2.35%。转股期为自发行结束之日起满6个 月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025年05月22日至2030年11月17日。初 始转股价9.15元/股，正股领益智造11月15日的收盘价为8.94元，对应的转换平价为 97.70元，平价溢价率为2.35%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。总股本稀释率为3.23%。按初始转股价 9.15元计算，转债发行21.37亿元对总股本稀释率为3.23%，对流通盘的稀释率为3.28%，对股本摊薄压力较小。 2.投资申购建议 我们预计领益转债上市首日价格在125.10~138.88元之间。按领益智造2024年11月15日收盘价测算，当前转换平价为97.70元。 1）参照平价、评级和规模可比标的绿动转债（转换平价68.47元，评级AA+，发行规模23.60亿元）、韵达转债（转换平价68.73元，评级AA+，发行规模24.50亿元）、 拓普转债（转换平价106.30元，评级AA+，发行规模25.00亿元），11月15日转股溢价率分别为54.75%、55.67%、16.25%。 2）参考近期上市的天润转债（上市日转换平价114.46元）、国检转债（上市日转换 平价110.56元）、洛凯转债（上市日转换平价98.19元），上市当日转股溢价率分别为 6.33%、11.76%、60.20%。 基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，电子行业的转股溢价率为31.85%，中债企业债到期收益为2.51%，2024年三季报显示领益智造前十大股东持股比例为64.91%，2024年11月15日中证转债成交额为86,265,284,134元，取对数得25.18。因此，可以计算出领益转债上市首日转股溢价率为30.42%。综合可比标的以及实证结果，考虑到领益转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力较高，我们预计上市首日转股溢价率在35%左右，对应的上市价格在125.10~138.88元之间。 6/11 东吴证券研究所 表5：相对价值法预测领益转债上市价格（单位：元） 转股溢价率/正股价30.00% 32.00% 35.00% 38.00% 40.00% -5% 8.49 120.67 122.52 125.31 128.09 129.95 -3% 8.67 123.21 125.10 127.94 130.79 132.68 2024/11/15收 盘价 8.94 127.02 128.97 131.90 134.83 136.79 3% 9.21 130.83 132.84 135.86 138.88 140.89 5% 9.39 133.37 135.42 138.50 141.57 143.63 数据来源：Wind，东吴证券研究所 我们预计原股东优先配售比例为69.47%。领益智造的前十大股东合计持股比例为64.91%（2024/09/30），股权较为集中。假设前十大股东80%