10月经济数据点评：消费、基建推动需求端进一步增长

10月经济数据点评：消费、基建推动需求端进一步增长 魏争分析师沈夏宜分析师 Email:weizheng@lczq.comEmail:shenxiayi@lczq.com 证书:S1320524100001证书:S1320523020004 摘要： 生产：工业增加值稳增，采矿业为最大拉动项。10月，工业增加值延续增长趋势，增速与上月基本持平，环比在高基数下有所放缓。从结构上 看，采矿业成为最大拉动项，电热燃水增速降温。上游原材料制造业如化纤制造、橡胶塑料、非金矿物、黑金冶炼增速维持回升趋势。中游装备制造业增速普遍放缓。下游消费制造业持续分化：食品制造业增速放缓；汽车制造业增加值提速。 投资：增速企稳，基建推动仍为主线。广义基建累计增速9.4%，三大分项普遍维持较高增速。狭义基建累计增速4.3%，其中交运为最大拉动 项，说明地方基建逐步发力。今年新增专项债券已接近发行完毕，资金逐步到位有效助力基建投资升温。制造业投资较上月微增，与PMI走势趋势一致。地产投资降幅扩大，需求端大幅度改善，符合“控增量、化存量”导向下的政策逻辑：一方面，地产一揽子政策持续发力，居民端负债压力降低，叠加房价下降，换取部分增量；另一方面，对商品房严控增量、优化存量、提高质量的总基调大概率会限制新开工面积，需求端的改善传导至投资端或存在阻碍。 消费：必选消费、可选消费进一步放量。10月，社零单月增速3.2%，较上月大幅上升，主要因为以下两点，一是“双十一”消费活动基本在10 月中下旬开始，有效推动化妆品类、日用品类、服装类、家具类等必选商品消费热度。二是“两新政策”影响进一步扩大。汽车类、家电类消费进一步抬升。 展望：四季度经济回升趋势不变。10月经济数据整体向好，说明一揽子增量政策的效果逐步显现，为年内完成增长目标创造了有利条件。往前 看，我们认为基本面修复由政策推动的总逻辑不变。增量政策叠加下，内需或延续恢复，外需由于“抢出口”中短期内可能具备一定韧性，完成2024年增长目标概率增加。初步展望2025年，“以价换量”、“量增价减”的现象或将延续，CPI、PPI动能尚待恢复，价格端改善仍需观察。 相关报告 10月金融数据点评：居民部门信贷需求回暖、M1触底回升 2024.11.13 10月外贸数据点评：短期扰动消除，增速超预期 2024.11.12 美国10月宏观数据点评：美国经济的现在与联储降息的未来 2024.11.11 宏观经济点评 2024年11月19日 风险提示：国内政策边际效果降低过快，海外政策变动超预期。 目录 1.生产：动能持续，稳步增长4 2.投资：基建持续升温，制造业维稳，地产降幅扩大4 3.消费：政策支持下进一步放量7 4.展望：四季度经济回升趋势不变8 5.风险提示8 图表目录 图1电热燃水增速降温，采矿业成为最大拉动项（%）4 图2高基数下工业增加值环比增速强降低（%）4 图3制造业上游增加值增速延续增长，中游增速回落，下游增速分化（%）4 图4制造业PMI（%）5 图5基建推动固定资产投资仍为主线（%）5 图6广义基建持续升温，狭义基建略反弹（%）5 图7广义基建三大分项维持较高增速（%）6 图8交运和水利为狭义基建显著拉动项（%）6 图9制造业中游投资增速放缓，上下游投资增速小幅反弹6 图10房地产新开工、施工面积降幅略扩大，竣工降幅缩小（%）6 图11商品房销售面积增速降幅延续收窄趋势（%）6 图12商品房销售额增速降幅延续收窄趋势（%）7 图13资金到位增速边际改善，但仍处低位（%）7 图1410月社零增速持续改善（%）7 图1510月社零增速仍由商品零售拉动7 图16必选、可选商品消费边际大幅改善（%）8 1.生产：动能持续，稳步增长 工业增加值同比稳增，采矿业成为最大拉动项。10月，工业增加值同比增速5.3%，延续增长趋势，与上月基本持平。从结构上看，采矿业成为最大拉动项，同比增速5.4%， 较上月上升0.9pct；电热燃水增速降温，同比增速为5.4%，较上月下降4.7pct。10月，工业增加值环比增速0.41%，在上月高基数下有所放缓。 上游延续增长，中游回落，下游持续分化。上游原材料制造业如化纤制造、橡胶塑料、非金矿物、黑金冶炼增速维持回升趋势。中游装备制造业增速普遍放缓。下游消费 制造业持续分化：食品制造业增速放缓；汽车制造业增加值提速，增速达6.2%，较上月增加1.6个百分点。 图1电热燃水增速降温，采矿业成为最大拉动项（%）图2高基数下工业增加值环比增速强降低（%） 规上工业增加值增速采矿业 制造业 电热燃水 12 1.0 20232024 21-23均值 100.8 0.6 8 0.4 6 0.2 4 0.0 2(0.2) 0 2024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-1 (0.4) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，联储证券研究院资料来源：Wind，联储证券研究院 电气机械和器材制造业 计算机、通信和其他电子设备农副食品加工业 食品制造业 酒 下游 图3制造业上游增加值增速延续增长，中游增速回落，下游增速分化（%） 项目 2024-10 2024-09 2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 2024-0 化学原料和化学制品制造业橡胶和塑料制品业 上游非金属矿物制品业 黑色金属冶炼和压延加工业有色金属冶炼和压延加工业 6.9 4.6 5.9 8.6 9.2 12.7 7.26.9 5.4-5.5-2.1 7.3 8.6 -0.4 -2.6 -3.8 -2.9 4 2.7 -1.5 7.7 8.8 6.69.7 金属制品业通用设备制造业专用设备制造业 中游 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制 7.30 9.3 2.4 4.6 3 4.4 资料来源：Wind，联储证券研究院 2.投资：基建持续升温，制造业维稳，地产降幅扩大 基建持续支撑下，固定资产投资增速企稳。10月，固定资产投资单月增速3.4%，与上月持平，基建推动仍为主线。 专项债发行基本完成，资金逐步到位助推基建增速。10月，广义基建累计增速9.4%，较上月上升0.1pct。分项看，三大分项普遍维持较高增速：电热燃水累计增速24.1%；交运邮储增速7.7%；水利、环境和公共设施增速3.1%。狭义基建累计增速4.3%，较上 月上升0.2个百分点，其中交运为最大拉动项，说明地方政府专项债资金逐步到位，地方基建逐步发力。今年新增专项债券已接近发行完毕1，资金逐步注入利于基建投资升温。 制造业投资与PMI走势趋势一致，中游投资略放缓。10月，制造业投资累计增速 9.3%，较上月增加0.1个百分点。上游原材料制造业中有色金属冶炼、化学制品维持较 高增速。中游装备制造业投资多数放缓：通用设备、专用设备增速均小幅回落，电气机械降幅扩大。下游消费品制造业中，纺织业、汽车制造维持上升，医药制造增速放缓。 地产投资降幅扩大，需求端大幅度改善。10月，房地产投资单月增速-12.3%，降幅较上月扩大2.9pct。供给端看，10月新开工面积累计增速-22.6%，较上月下降0.4pct；施工面积累计增速-12.4%，降幅略扩大；竣工面积增速-23.9%，降幅缩小0.5pct。需求端看，10月商品房销售面积、销售额累计增速降幅大幅收窄，分别为-1.0%、-1.6%，较上月降幅分别收窄15.3pct、9.4pct。房地产需求端改善，施工端疲弱，符合“控增量、化存量”导向下的政策逻辑：一方面，地产一揽子政策持续发力，居民端负债压力降低，叠加房价下降，换取部分增量；另一方面，对商品房严控增量、优化存量、提高质量的 总基调大概率会限制新开工面积，需求端的改善传导至投资端或存在阻碍。 图4制造业PMI（%） 制造业PMI 51 51 50 50 49 49 48 资料来源：Wind，联储证券研究院 图5基建推动固定资产投资仍为主线（%）图6广义基建持续升温，狭义基建略反弹（%） 15 10 5 0 (5) (10) (15) 狭义基建 广义基建 固定资产投资累计增速制造业投资狭义基建投资广义基建投资 房地产投资14 12 10 8 6 4 2 0 资料来源：Wind，联储证券研究院资料来源：Wind，联储证券研究院 1国家发改委副主任刘苏社：督促地方10月底完成剩余专项债额度发行工作_新闻频道_中国青年网 图7广义基建三大分项维持较高增速（%）图8交运和水利为狭义基建显著拉动项（%） 广义基建 电热燃水 35交运邮储 水利、环境、公共设施 30 25 20 15 10 5 0 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 (5) 30 狭义基建 水利、环境、公共设施电信广播卫星传输 交运邮储 信息软件技术 25 20 15 10 5 0 (5) (10) 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 (15) 资料来源：Wind，联储证券研究院资料来源：Wind，联储证券研究院 图9制造业中游投资增速放缓，上下游投资增速小幅反弹 资料来源：Wind，联储证券研究院 新开工面积 施工面积 竣工面积 图10房地产新开工、施工面积降幅略扩大，竣工降幅缩小（%）图11商品房销售面积增速降幅延续收窄趋势（%） 30 20 10 0 (10) (20) (30) 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 (40) 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) (20) (25) (30) 商品房销售面积住宅 办公楼商业营业用房 资料来源：Wind，联储证券研究院资料来源：Wind，联储证券研究院 图12商品房销售额增速降幅延续收窄趋势（%）图13资金到位增速边际改善，但仍处低位（%） 70城房价指数同比一线城市 二线城市三线城市 3 2 1 0 (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8) 10 资金到位累计增速 自筹资金 国内贷款 其他资金 5 0 (5) (10) (15) (20) (25) (30) (35) 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2023-03 2023-04 2023-05