10月经济数据点评：消费、基建推动需求端进一步增长

魏争分析师Email:weizheng@lczq.com证书:S1320524100001 沈夏宜分析师Email:shenxiayi@lczq.com证书:S1320523020004 摘要： 相关报告 生产：工业增加值稳增，采矿业为最大拉动项。10月，工业增加值延续增长趋势，增速与上月基本持平，环比在高基数下有所放缓。从结构上看，采矿业成为最大拉动项，电热燃水增速降温。上游原材料制造业如化纤制造、橡胶塑料、非金矿物、黑金冶炼增速维持回升趋势。中游装备制造业增速普遍放缓。下游消费制造业持续分化：食品制造业增速放缓；汽车制造业增加值提速。 10月金融数据点评：居民部门信贷需求回暖、M1触底回升2024.11.1310月外贸数据点评：短期扰动消除，增速超预期2024.11.12美国10月宏观数据点评：美国经济的现在与联储降息的未来2024.11.11 投资：增速企稳，基建推动仍为主线。广义基建累计增速9.4%，三大分项普遍维持较高增速。狭义基建累计增速4.3%，其中交运为最大拉动项，说明地方基建逐步发力。今年新增专项债券已接近发行完毕，资金逐步到位有效助力基建投资升温。制造业投资较上月微增，与PMI走势趋势一致。地产投资降幅扩大，需求端大幅度改善，符合“控增量、化存量”导向下的政策逻辑：一方面，地产一揽子政策持续发力，居民端负债压力降低，叠加房价下降，换取部分增量；另一方面，对商品房严控增量、优化存量、提高质量的总基调大概率会限制新开工面积，需求端的改善传导至投资端或存在阻碍。 消费：必选消费、可选消费进一步放量。10月，社零单月增速3.2%，较上月大幅上升，主要因为以下两点，一是“双十一”消费活动基本在10月中下旬开始，有效推动化妆品类、日用品类、服装类、家具类等必选商品消费热度。二是“两新政策”影响进一步扩大。汽车类、家电类消费进一步抬升。 展望：四季度经济回升趋势不变。10月经济数据整体向好，说明一揽子增量政策的效果逐步显现，为年内完成增长目标创造了有利条件。往前看，我们认为基本面修复由政策推动的总逻辑不变。增量政策叠加下，内需或延续恢复，外需由于“抢出口”中短期内可能具备一定韧性，完成2024年增长目标概率增加。初步展望2025年，“以价换量”、“量增价减”的现象或将延续，CPI、PPI动能尚待恢复，价格端改善仍需观察。 风险提示：国内政策边际效果降低过快，海外政策变动超预期。 目录 1.生产：动能持续，稳步增长..........................................................................................42.投资：基建持续升温，制造业维稳，地产降幅扩大......................................................43.消费：政策支持下进一步放量.......................................................................................74.展望：四季度经济回升趋势不变...................................................................................85.风险提示.......................................................................................................................8 图表目录 图1电热燃水增速降温，采矿业成为最大拉动项（%）..............................................4图2高基数下工业增加值环比增速强降低（%）...........................................................4图3制造业上游增加值增速延续增长，中游增速回落，下游增速分化（%）................4图4制造业PMI（%）...................................................................................................5图5基建推动固定资产投资仍为主线（%）..................................................................5图6广义基建持续升温，狭义基建略反弹（%）...........................................................5图7广义基建三大分项维持较高增速（%）..................................................................6图8交运和水利为狭义基建显著拉动项（%）...............................................................6图9制造业中游投资增速放缓，上下游投资增速小幅反弹............................................6图10房地产新开工、施工面积降幅略扩大，竣工降幅缩小（%）................................6图11商品房销售面积增速降幅延续收窄趋势（%）......................................................6图12商品房销售额增速降幅延续收窄趋势（%）.........................................................7图13资金到位增速边际改善，但仍处低位（%）.........................................................7图14 10月社零增速持续改善（%）..............................................................................7图15 10月社零增速仍由商品零售拉动..........................................................................7图16必选、可选商品消费边际大幅改善（%）.............................................................8 1.生产：动能持续，稳步增长 工业增加值同比稳增，采矿业成为最大拉动项。10月，工业增加值同比增速5.3%，延续增长趋势，与上月基本持平。从结构上看，采矿业成为最大拉动项，同比增速5.4%，较上月上升0.9pct；电热燃水增速降温，同比增速为5.4%，较上月下降4.7pct。10月，工业增加值环比增速0.41%，在上月高基数下有所放缓。 上游延续增长，中游回落，下游持续分化。上游原材料制造业如化纤制造、橡胶塑料、非金矿物、黑金冶炼增速维持回升趋势。中游装备制造业增速普遍放缓。下游消费制造业持续分化：食品制造业增速放缓；汽车制造业增加值提速，增速达6.2%，较上月增加1.6个百分点。 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 2.投资：基建持续升温，制造业维稳，地产降幅扩大 基建持续支撑下，固定资产投资增速企稳。10月，固定资产投资单月增速3.4%，与上月持平，基建推动仍为主线。 专项债发行基本完成，资金逐步到位助推基建增速。10月，广义基建累计增速9.4%，较上月上升0.1pct。分项看，三大分项普遍维持较高增速：电热燃水累计增速24.1%；交运邮储增速7.7%；水利、环境和公共设施增速3.1%。狭义基建累计增速4.3%，较上月上升0.2个百分点，其中交运为最大拉动项，说明地方政府专项债资金逐步到位，地方基建逐步发力。今年新增专项债券已接近发行完毕1，资金逐步注入利于基建投资升温。 制造业投资与PMI走势趋势一致，中游投资略放缓。10月，制造业投资累计增速9.3%，较上月增加0.1个百分点。上游原材料制造业中有色金属冶炼、化学制品维持较高增速。中游装备制造业投资多数放缓：通用设备、专用设备增速均小幅回落，电气机械降幅扩大。下游消费品制造业中，纺织业、汽车制造维持上升，医药制造增速放缓。 地产投资降幅扩大，需求端大幅度改善。10月，房地产投资单月增速-12.3%，降幅较上月扩大2.9pct。供给端看，10月新开工面积累计增速-22.6%，较上月下降0.4pct；施工面积累计增速-12.4%，降幅略扩大；竣工面积增速-23.9%，降幅缩小0.5pct。需求端看，10月商品房销售面积、销售额累计增速降幅大幅收窄，分别为-1.0%、-1.6%，较上月降幅分别收窄15.3pct、9.4pct。房地产需求端改善，施工端疲弱，符合“控增量、化存量”导向下的政策逻辑：一方面，地产一揽子政策持续发力，居民端负债压力降低，叠加房价下降，换取部分增量；另一方面，对商品房严控增量、优化存量、提高质量的总基调大概率会限制新开工面积，需求端的改善传导至投资端或存在阻碍。 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 1国家发改委副主任刘苏社：督促地方10月底完成剩余专项债额度发行工作_新闻频道_中国青年网 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 3.消费：政策支持下进一步放量 社零增速持续改善。10月社零单月增速3.2%，较上月上升1.1pct。剔除汽车销售，社零单月达到4.9%，较前月上升1.3pct。从结构上看，社零增速仍由商品零售拉动，商品零售单月增速5.0%，实现年内以来的最高增速，餐饮服务增速3.2%，基本与上月持平。 必选消费、可选消费进一步放量。本月消费大幅增长主要因为以下两点，一是“双十一”消费活动基本在10月中下旬开始，有效推动化妆品类、日用品类、服装类、家具类等必选商品消费热度，其中化妆品类、服装类增速由负转正，增速分别为40.1%、8.0%，分解较上月大幅上升44.6pct、8.4pct。二是“两新政策”影响进一步扩大。汽车类消费进一步抬升，增速达3.7%，较上月提升3.3pct；家电音像类增速实现39.2%，较上月大幅抬升18.7pct。 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 4.展望：四季度经济回升趋势不变 10月经济数据整体向好，说明一揽子增量政策的效果逐步显现，为年内完成增长目标创造了有利条件。往前看，在政策引导和市场配合下，我们认为经济基本面将持续好转。 一是已落实政策将继续发挥“涟漪效应”。一方面，已推出的“两新”政策在年内将持续作用，商品消费或将进一步增加。另一方面，政府专项债和超长期特别国债已基本发行完毕，资金使用将形成更多实物工作量，或将对基建形成一定韧性。 二是增量政策将持续加码。一方面，发改委年内将提前下达2025年1000亿元中央预算内投资计划和1000亿元“两重”建设项目清单2，地方先行开工建设或继续为基建注入动能。另一方面，11月8日人大常委会上确定“6+4+2”万亿元地方化债政策3，三项政策协同发力后，地方化债压力将大大减轻，地方政府精力或向稳增长和促发展转移，狭义基建或有进一步增长潜力。 综上，我们认为基本面修复由政策推动的总逻辑不变。增量政策叠加下，内需或延