10月经济数据点评：消费的进一步提升空间在哪？

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2024年11月18日 【宏观快评】 消费的进一步提升空间在哪？——10月经济数据点评 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】美债利率上行：通胀叙事or赤字叙事？——美国10月CPI数据点评》 2024-11-14 《【华创宏观】隐秘的增量——财政支持地产政策点评》 2024-11-14 《【华创宏观】如何评估M1同比的修复——2024年10月金融数据点评》 2024-11-12 《【华创宏观】关注监督法的“扩围”——政策周观察第4期》 2024-11-11 《【华创宏观】以我为主，向“低价”亮剑——2024年三季度货币政策执行报告理解》 2024-11-10 核心观点：对于10月的经济数据，我们阐述几个观点。 1、预计四季度GDP增速会较高。如此前前瞻指出，四季度在金融、地产、批零、工业的带动下，GDP增速可能会较高，预计在5.0-5.3%之间。10月数据来看，工增受电力行业影响略低于我们预期，但其他三个偏强。“批发和零售 业回升的幅度为2.0个百分点，金融业和房地产业回升幅度达到或超过3个百分点。” 2、经济数据的改善主要来自政策的推动。包括地产的销售与房价（70城二手房同比收窄）、狭义基建（财政支出有所加快）、耐用品增速大幅回升（两新政策）、金融业指数大幅回升（证券交易额的提升）。 3、重点关注消费内部的分化，在补贴以及双十一提前的影响下，10月社零增速达到4.8%。但限额以下、餐饮烟酒变化不大。考虑到本轮物价回暖需求侧主要的依赖力量是消费，后续消费的进一步提升空间或来自限额以下与服务消费（限额以上增速已经超2018-2019年水平）。主要的政策方向或包括增加消费时间（已出台，关注春节与�一旅游数据）、增加服务消费相关的补贴（例 如上海对餐饮、住宿发放消费券）、提高社保水平（11月5日人大报告建议稳步提高社保覆盖面和保障水平）、提高公积金提取额度（例如成都，“不受租房提取额度的限制，可按照实际房租支出提取”）等。 一、消费的进一步提升空间在哪？ 1、社零增速是否足够高？10月，社零增速超预期上行，达到4.8%。从促进物价回暖的角度来看，或依然不够高。我们以实际GDP增速代表供给，以社零增速代表消费相关的需求，2006-2019年的数据显示，社零增速始终高于实际 GDP增速。例如，2019年，实际GDP增速为5.95%，社零增速为8%。若社零高于实际GDP增速，或意味着经济供需缺口的变化更多受投资与出口影响，但若社零本身也低于实际GDP增速，或意味着消费也在加剧供需缺口的扩大。2、进一步提升空间在哪？或来自于两个方向。一是限额以下。10月，限额以 下增速为3.8%，8月为3.7%。即9-10月的社零的回升，与限额以下关系不大。 主要是限额以上的贡献，10月限额以上增速达到6.8%，此前2019年全年，限额以上增速为3.7%，2018年全年，限额以上增速为5.66%。即，10月限额以上增速已经较高。二是服务消费。观察8-10月，餐饮、烟酒、饮料的增速较 低。例如餐饮，8月为3.3%，10月为3.2%。烟酒，8月为3.1%，10月增速仅 为-0.1%。这或意味着服务消费（依赖于线下活动带来的消费）处于偏弱水平。 二、10月经济数据细节 主要值得关注的变化是：1）就业：农民工失业率有所上行，高于去年同期。2）消费：补贴+双十一提前带动下，社零增速较高，达到4.8%。10月，耐用品增速为9.0%，前值为3.2%。非耐用品增速为4.9%，前值为2.6%。耐用品 中，除金银珠宝类、建筑及装潢材料类，其他品类增速都较高。非耐用品中，饮料类、烟酒类、石油及制品类10月增速为负，受网购促销活动影响大的化妆品、日用品、服装类增速均有所回升。3）地产：销售与房价有所改善，但 投资偏弱。10月，地产投资增速为-12.3%，9月为-9.4%。4）工增：产销率有 所回升。5）固投：整体保持平稳。 风险提示： 房价下跌。居民消费信心不足。 目录 一、消费的进一步提升空间在哪？4 （一）社零增速是否足够高？4 （二）进一步提升空间在哪？4 二、10月经济数据详细分析5 （一）10月主要经济数据概览5 （二）就业：失业率有所回落6 （三）消费：以旧换新带动下，耐用品增速回升7 （四）地产：景气有所回升7 （🖂）工增：产销率有所改善8 （六）投资：保持平稳9 图表目录 图表12000年以来社零增速与实际GDP增速4 图表2限额以下增速依然偏低5 图表3餐饮、烟酒、饮料增速依然偏低5 图表410月主要经济数据一览6 图表5失业率：有所回落6 图表6农民工失业率：高于去年同期6 图表7社零：限额以上增速回升7 图表8社零：耐用品增速大幅回升7 图表9国房景气指数有所回升8 图表10地产销售增速大幅回升8 图表11房地产投资增速较低8 图表12土地成交总价增速回落8 图表13工业增加值：三年复合增速有所回落9 图表14工业企业产销率：有所改善9 图表15固投：地产投资增速回落9 图表16固投：按构成分9 一、消费的进一步提升空间在哪？ （一）社零增速是否足够高？ 10月，社零增速超预期上行，达到4.8%。从促进物价回暖的角度来看，或依然不够高。 我们以实际GDP增速代表供给，以社零增速代表消费相关的需求，2006-2019年的数据显示，社零增速始终高于实际GDP增速。例如，2019年，实际GDP增速为5.95%，社零增速为8%。若社零高于实际GDP增速，或意味着经济供需缺口的变化更多受投资与出口影响，但若社零本身也低于实际GDP增速，或意味着消费也在加剧供需缺口的扩大。 图表12000年以来社零增速与实际GDP增速 资料来源：Wind，华创证券 （二）进一步提升空间在哪？ 或来自于两个方向。一是限额以下。10月，限额以下增速为3.8%，8月为3.7%。即9-10月的社零的回升，与限额以下关系不大。主要是限额以上的贡献，10月限额以上增速达到6.8%，此前2019年全年，限额以上增速为3.7%，2018年全年，限额以上增速为5.66%。即，10月限额以上增速已经较高。 二是服务消费。观察8-10月，餐饮、烟酒、饮料的增速较低。例如餐饮，8月为3.3%，10月为3.2%。烟酒，8月为3.1%，10月增速仅为-0.1%。这或意味着服务消费（依赖于线下活动带来的消费）处于偏弱水平。 如何提升？增加消费时间是一个方向（从人均工作时间来看，目前处于偏高水平），除夕、�一增加的节假日或会对服务消费有所提振。此外，增加服务消费相关的补贴（例如上海对餐饮、住宿发放消费券）、提高社保水平（11月5日人大报告建议稳步提高社保覆盖面和保障水平）、提高公积金提取额度（例如成都，“不受租房提取额度的限制，可按照实际房租支出提取”）或是可选方向。 图表2限额以下增速依然偏低图表3餐饮、烟酒、饮料增速依然偏低 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 二、10月经济数据详细分析 （一）10月主要经济数据概览 10月来看，供给侧偏强，这代表实际GDP增速在上行，10月工增增速为5.3%，服务业增生产指数为6.3%。根据统计局解读，“其中在增量政策带动下，金融业、房地产业、批发和零售业生产指数都出现了明显回升，批发和零售业回升的幅度为2.0个百分点，金 融业和房地产业回升幅度达到或超过3个百分点。” 需求侧社零、地产销售、基建、出口均偏强，10月社零增速同比为4.8%，前值为3.2%。10月地产销售面积同比为-1.6%，前值为-11.0%。基建（不含电力）10月同比为5.8%，前值为2.2%。10月出口增速为12.7%，前值为2.4%。物价方面，10月房价同比有所企稳，70大中城市二手房价格同比小幅回升至-8.9%，前值为-9.0%。PPI同比降至-2.9%，CPI同比降至0.3%。金融数据有所分化，10月M1同比回升至-6.1%，社融存量同比降至7.8%。 图表410月主要经济数据一览 资料来源：Wind，华创证券 （二）就业：失业率有所回落 就业方面，10月份，全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.1个百分点，去年同期为5.0%。大城市方面：31个大城市城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.1个百分点。农民工方面：外来农业户籍劳动力调查失业率为4.7%，去年同期为4.6%。 工作时间方面：10月，全国企业就业人员周平均工作时间为48.6小时，去年同期为48.7 小时，2019年同期为46.8小时。 图表5失业率：有所回落图表6农民工失业率：高于去年同期 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （三）消费：以旧换新带动下，耐用品增速回升 社零10月同比增速为4.8%，前值为3.2%。累计来看，1-10月增速为3.5%。 分商品来看，网购增速大幅回升。汽车方面，10月增速为3.7%，前值为0.4%，同比回升3.3个百分点。餐饮方面，10月增速为3.2%，前值为3.1%。网购方面，10月同比为11.3%，高于前值6.4%。石油制品，10月增速为-6.6%，前值为-4.4%。 限额以上与限额以下来看，限额以上增速在回升。10月，限额以上增速为6.8%，前值为2.8%，限额以下增速为3.8%，前值为3.4%。 限额以上，受以旧换新政策影响，耐用品增速回升较快。10月，耐用品增速为9.0%，前值为3.2%。非耐用品增速为4.9%，前值为2.6%。耐用品中，家用电气和音像器材类增速为39.2%，前值为20.5%。文化办公用品类增速为18%，前值为10%。家具类增速为7.4%，前值为0.4%。汽车类增速为3.7%，前值为0.4%。体育、娱乐用品类增速为26.7%， 前值为6.2%。通讯器材类增速为14.4%，前值为12.3%。偏弱的是金银珠宝类、建筑及装潢材料类，10月同比继续为负。非耐用品中，饮料类、烟酒类、石油及制品类10月增速为负，受网购促销活动影响大的化妆品、日用品、服装类增速均有所回升。 图表7社零：限额以上增速回升图表8社零：耐用品增速大幅回升 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （四）地产：景气有所回升 数据层面，地产景气指数有所回升，10月国房景气指数为92.49，前值为92.40。 销售方面，10月商品房销售面积同比为-1.6%，9月为-11.0%。10月商品房销售额同比为 -1.0%，9月为-16.3%。1-10月，商品房销售面积同比为-15.8%。 投资方面，增速小幅回落。10月，地产投资增速为-12.3%，9月为-9.4%。10月，新开工面积同比为-26.7%，9月为-19.9%。竣工面积10月同比为-20.1%，9月为-31.4%。施工 面积，1-10月累计增速为-12.4%，1-9月为-12.2%。土地成交面积同比有所回落，10月，百城住宅类用地成交面积同比为-20.3%，前值为18.4%。百城住宅类用地成交总价同比为 -37.6%。 资金来源方面，增速小幅回升。10月地产资金来源增速为-10.8%，9月为-18.4%。其中，国内贷款，10月同比为-8.8%，前值为-14.4%。定金及预收款增速，10月为-3.9%，前值为-26.3%。个人按揭贷款增速，10月为-8.8%。自筹资金，10月同比增速为-22.7%。 房价方面，一线二手房环比上涨。新房方面，70大中城市10月同比为-6.2%，9月同比为-6.1%。二手房方面，70大中城市10月同比为-8.9%，9月为-9.0%，其中一线10月环比为0.4%，大幅好于前值的-1.2%。库存方面，未再上行，10月末，已竣工待售住宅