核心观点与关键数据
- 事件：小鹏汽车发布2024Q3财报，前三季度收入247.6亿元，同比+40.5%，Q3收入101.0亿元，同比+18.4%/环比+24.5%。Q3汽车业务毛利率+8.6%，同比/环比提升14.7pts/+2.2pts；前三季度non-GAAP归母净利润-41.6亿元，同比减亏；Q3 non-GAAP归母净利润-15.3亿元，同比减亏。
- 营收端：Q3单季收入101.0亿元，同比+18.4%/环比+24.5%，汽车业务收入88.0亿元，同比+12.1%/环比+29.0%。Q3单车ASP降至18.90万元。其他业务同比+90.7%，主要来自大众汽车战略合作收入。
- 利润端：Q3汽车业务毛利7.6亿元，毛利率+8.6%；总毛利15.4亿元，毛利率+15.3%。毛利率提升主要来自成本降低、车型组合改善及大众合作收入高毛利。
- 费用端：Q3研发费用16.3亿元（费用率16.2%），销管费用16.3亿元（费用率16.2%），均同比/环比改善。渠道端Q3销售中心639家，较Q2增加28家。现金357.5亿元，短期流动性风险弱。
- 未来展望：预计Q4汽车销量8.7-9.1万辆（同比+44.6%至+51.3%），收入153.0-162.0亿元（同比+17.2%至+24.1%）。
技术与产品周期
- 低成本智驾：发布纯视觉智驾方案，降低成本，P7+成为首款20万元内高阶智驾车型，后续车型将全系标配。有望加速10-20万市场智驾普及，提升销量。
- 产品周期：M03连续2个月销量破万，P7+12分钟大定破万。预计2025年推出4款新车型及改款车型，开启强劲产品周期。
投资建议与估值
- 投资建议：看好车型周期、组织革新和智能化驱动业绩提升，维持“推荐”评级，目标价50.35港元。
- 财务预测：预计2024-2026年收入413.2/966.7/1261.5亿元，归母净利润-54.3/-9.4/55.8亿元，PB分别为2.8/2.9/2.5倍。
风险提示
- 汽车行业景气度不及预期；电动汽车渗透不及预期；市场及渠道拓展不及预期；市场竞争加剧。
