宏观大类日报：中国11月LPR按兵不动 符合市场预期

期货研究报告|宏观大类日报2024/11/21 中国11月LPR按兵不动符合市场预期 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：贵金属逢低做多，其他整体中性；股指期货：买入套保。 核心观点 ■市场分析 美国大选尘埃落定。本届美国大选最终形成特朗普执政+共和党掌控两院的局面。特朗普的整体主张可以概括为——对外加税+对内减税+制造业回流+美国优先+反移民+结束战争，长期影响包括：1、推升通胀，特朗普主张对内减税+对外加征关税+限制移民的政策将推升通胀；但与此同时，特朗普强调增加能源开采和�口，平息俄乌冲 突，且共和党党纲明确提�将“结束通胀”；而加征关税和国内的应对或将导致国内外大豆/豆粕价格的分化；来自美国扩财政和制造业回流的需求端支撑下，有色确定性更高。2、强美元，特朗普主张弱美元和低利率，但高通胀预期或将带来美联储政策新变量，同时对外加征关税、收敛贸易逆差和MAGA主张（MakeAmericanGreatAgain）也将推升美元。3、利好黄金。贸易摩擦、降息周期、通胀预期升温利好黄金，但需要警惕短期大选靴子落地的风险。11月13日，美国劳工统计局公布数据显示，美国10月未季调CPI同比升2.6%，环比升0.2%，符合市场预期，对行情影响有限。数据为美联储继续维持当前的货币政策提供了一定支撑。11月20日，中国11月LPR报价�炉，1年和5年期以上品种均维持不变，分别为3.1%、3.6%，符合市场预期。本年度LPR共调整了三次，带动了企业融资和居民信贷成本的下降，尤其10月21日1年期和5年期LPR利率均下调25BP，超�了预期，显示�货币政策支持我国经济的决心。持续关注9月份“有力度”的政策性降息和10月份LPR大幅下调效应向实体经济传导的进程。 国内稳增长政策频�。11月8日，十四届全国人大常委会第12次会议闭幕，会议安 排了6万亿元债务限额（2024-2026分三年安排）；叠加从2024年开始，连续五年每 年8000亿的专项债化债额度；以及2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元如期偿还。上述三项政策协同发力，2028年之前，地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元。整体化债额度符合市场预期，对于后续防止新增隐性债务，蓝部长提�了监测口径更全、预算约束更强、监管问责更严三个方面完善债务管理。11月13日，三部委联合公告，自2024年12月1日起实施房地产税收优惠政策：住房交易契税优惠力度加大，90平以上至140平住房税率降至1%，140平以上减至1.5%，北上广深适用二套房契税优惠；土地增值税预征率下限降0.5%。旨在支 持居民住房需求，促进行业平稳发展。政策将提振市场信心，利好房地产及相关产业。 商品分板块来看。黑色板块对政策情绪最敏感，短期有望受到支撑；有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于国内能否顺利扩财政。中期原油维持偏空配置的观点没有变化，欧佩克增加产量叠加能源转型加速下的需求替代都会导致明年原油市场供应过剩的压力增加。农产品中油脂板块表现最强，油脂转生物柴油导致供给紧张，叠加拉尼娜影响；目前黄金的确定性较强，短期需要警惕短期美国大选靴子落地带来的调整（俄乌战争结束，降息计价修正），可以等待调整结束后再逢低做多。值得关注的是，11月15日，财政部发文取消铝材、铜材以及化学改性的动、植物或微生物油、脂等产品�口退税；将部分成品油、光伏、电池、部分非金属矿物制品的 �口退税率由13%下调至9%；关注双边税率抬升风险所带来的通胀威胁。 ■风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 要闻 11月LPR报价�炉，1年和5年期以上品种均维持不变，分别为3.1%、3.6%。（香港万得通讯社整理） 国务院新闻办公室将于11月22日（星期五）上午10时举行国务院政策例行吹风会，请商务部国际贸易谈判代表兼副部长王受文和外交部、工业和信息化部、中国人民银行、海关总署有关负责人介绍促进外贸稳定增长的有关政策措施，并答记者问。（香港万得通讯社整理） 宏观经济 图1：粗钢日均产量丨单位：万吨/每天图2：全国城市二手房出售挂牌价指数丨单位：% 250 230 210 190 170 150 日均产量:粗钢:重点企业(旬) 225 220 215 210 205 200 195 190 185 城市二手房�售挂牌价指数:一线城市城市二手房�售挂牌价指数:三线城市 160 155 150 145 140 135 130 125 2017-082019-082021-082023-08 2023-122024-022024-042024-062024-082024-10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：水泥价格指数丨单位：点图4：30大中城市:商品房成交套数丨单位：套 240 220 200 180 160 140 120 100 80 水泥价格指数:全国 10000 30大中城市:商品房成交套数 8000 6000 4000 2000 0 2018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01 2024/06/152024/08/152024/10/15 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：22个省市生猪平均价格丨单位：元/千克图6：农产品批发价格指数丨单位：无 22个省市:平均价:生猪 30 25 20 15 10 5 0 150 140 130 120 110 100 90 农产品批发价格200指数 菜篮子产品批发价格200指数 2021-102022-102023-10 2022-092023-092024-09 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 权益市场 图7：波动率指数丨单位：% 美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 40 35 30 25 20 15 10 2023/122024/022024/042024/062024/082024/10 数据来源：Wind华泰期货研究院 利率市场 图8：利率走廊丨单位：%图9：SHIBOR利率丨单位：% 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 DR007SLF007MLF007 O/N1W2W1M 3M6M9M1Y 5 4 3 2 1 0 2018-012020-012022-012024-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图10：DR利率丨单位：%图11：R利率丨单位：% DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M R001R007R014R021R1MR2MR3M 48 36 24 12 0 2021-01-012022-01-012023-01-012024-01-01 0 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图12：国有银行同业存单利率丨单位：%图13：商业银行同业存单利率丨单位：% 6个月1年6个月1年 4 3.5 3 2.5 2 1.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 1 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图14：各期限国债利率曲线（中债）丨单位：%图15：各期限国债利率曲线（美债）丨单位：% 3 2.5 2 1.5 1Y2Y3Y4Y5Y 6Y7Y8Y9Y10Y 6.5 5.5 4.5 3.5 2.5 1.5 0.5 -0.5 1M2M3M6M 1Y2Y3Y5Y 7Y10Y20Y30Y 1 2024-032024-052024-072024-092024-11 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图16：2年期国债利差丨单位：%图17：10年期国债利差丨单位：% 中美2Y利差（右轴）中债2Y 美债2Y 中美10Y利差（右轴）中债10Y 美债10Y 64 5 2 4 30 2 -2 1 0-4 2020/012021/012022/012023/012024/01 63 52 41 30 2-1 1-2 0-3 2020/012021/012022/012023/012024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 外汇市场 图18：美元指数丨单位：无图19：人民币丨单位：无 116 111 106 101 96 91 86 美元指数 7.4 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 美元兑人民币中间价 2019-012020-012021-012022-012023-012024-012018-012020-012022-012024-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com