24Q3收入高增速，核心OTA业务持续发力

同程旅行（0780.HK）2024年三季报点评 24Q3收入高增速，核心OTA业务持续发力2024年11月20日 同程旅行24Q3收入高增速，各项业务收入增量贡献力度强，度假业务持续发力。基础财务数据情况：24Q3，公司营业收入49.92亿元/同比+51.3%，经调整EBITDA为13.19亿元/同比+51.6%，经调整溢利净额9.10亿元/同比 +46.6%。各项业务表现：24Q3，公司住宿预订收入13.78亿元/同比+22.2%； 交通票务收入20.27亿元/同比+20.64%；核心旅游平台其他收入6.09亿元/同比+23.70%；度假其他收入9.79亿元。净利率表现：24Q3，经调整EBITDA利润率26.4%/与23年同期持平，经调整净利润率18.2%/同比-0.6pcts。24Q3公司营收增长幅度大：1）得益于核心OTA业务（住宿预订/交通票务/核心OTA其他收入）的增量贡献，其中住宿预订服务收入增加主要受益于住宿产品量提升及交叉销售战略；交通票务收入增加主要受益于交通票务服务/增值产品及服务需求增加，除公司本身服务及产品覆盖面扩大以外，我们认为也是旅游市场景气度持续拔高的客观反映。2）得益于24年以来同程旅业对度假收入的贡献。 新增度假业务情况下利润率维稳，服务开发/销售及营销开支两项成本收入占比下滑为主贡献点。24Q3，公司销售成本18.27亿元/同比+117.55%，主要是1）度假服务旅游产品成本增加；2）用户服务/旅游服务供应商服务雇员数量增加导致的雇员福利开支增加；两大因素所致，剔除股份为基础的酬金费用，占收入比为36.5%/同比+11.1pcts。公司服务开发成本5.05亿元/同比+8.32%，主要是资讯科技雇员人数增加导致的员工福利开支增加所致；剔除股份为基础的酬金费用，占收入比为9.6%/同比-4.2pcts。公司销售及营销开支成本14.68亿元/同比+15.32%，主要是1）销售雇员人数增加使雇员福利增加；2）广告及推广开支增加；3）佣金开支增加；4）摊销开支增加；四因素所致。剔除股份为基础的酬金费用，占收入比为29.2%/同比-9.1pcts。从成本结构来看，新增度假业务导致公司销售成本占收入比大幅提升，但公司服务开发成本/销售及营销开支成本把控力度强，收入大幅提升情况下两项成本增长幅度较小，两项成本占收入比减少，促利润率表现整体维稳。 付费用户增速环比拔高，下沉市场渗透持续发力。从交易额/付费用户/服务人次情况来看，截至2024年第三季度为止三个月，公司平均月付费用户0.46亿人/同比+5%；年付费用户2.32亿人/同比+3.4%；截至2024年9月30日为止12个月，累计服务人次18.83亿人/同比+19.9%；交易额728亿元/同比+2.4%，平均月付费用户增速较Q2明显拔高（24Q2同比+0.7%），我们认为主要受益于与腾讯及支付宝的合作。从用户分布情况来看，截至2024年三季度，同程旅行非一线城市注册用户占总用户比例超87%，微信平台新付费用户中非一线城市用户占比约71%，微信平台新付费用户中非一线城市用户，占比环比增加约1%，下沉市场深耕力度持续提升。 投资建议：同程持续深耕大众市场及微信流量，通过优良的运营、服务及创新能力，持续吸引新用户及提升付费比率，为公司发展提供动力。同时，同程通过收并购整合，渗透产业链，完善住宿、度假及出境游等板块布局，从而深化公司的竞争优势及话语权。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为19.42亿元、24.85亿元及29.58亿元，对应PE分别为20x/16x/13x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争风险，政策风险，宏观经济恢复不达预期风险。 推荐维持评级 当前价格：18.32港元 分析师刘文正 执业证书：S0100521100009 邮箱：liuwenzheng@mszq.com 分析师邓奕辰 执业证书：S0100524050001 邮箱：dengyichen@mszq.com 相关研究 1.同程旅行（0780.HK）2024年二季报点评主业彰显较强韧性，运营能力提升支撑增长-2024/08/22 2.同程旅行（0780.HK）2024年一季报点评付费用户及服务人次稳步增长，旅游行业高景气催化下成长空间大-2024/05/23 3.同程旅行（0780.HK）2023年年报点评：业绩增长态势明显，获客能力持续提升-2024 /03/21 4.同程旅行（0780.HK）2023年中报点评：业绩复苏强劲，出色运营+投资并购提供新动能-2023/08/24 5.同程旅行（0780.HK）深度报告：疫后强劲复苏，龙头精益求精-2023/07/13 盈利预测与财务指标单位（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 11,896 17,028 20,261 22,528 增长率(%) 80.7 43.1 19.0 11.2 归母净利润 1,554 1,942 2,485 2,958 增长率(%) 1164.4 25.0 28.0 19.0 EPS 0.67 0.83 1.07 1.27 P/E 25 20 16 13 P/B 2.2 2.0 1.8 1.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年11月20日收盘价，汇率1HKD=0.92RMB） 公司财务报表数据预测汇总资产负债表(百万港元)2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万港元) 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计14,900 22,069 27,633 34,383 营业收入 11,896 17,028 20,261 22,528 现金及现金等价物5,192 9,828 14,247 19,770 其他收入 7 7 7 7 应收账款及票据1,218 1,869 1,872 2,370 营业成本 3,158 6,059 7,162 7,892 存货1 0.00 0.00 0.00 销售费用 4,473 5,372 6,382 7,081 其他8,488 10,372 11,514 12,242 管理费用 711 1,107 1,297 1,419 非流动资产合计16,817 16,660 16,398 16,029 研发费用 1,821 2,156 2,543 2,793 固定资产2,495 3,073 3,495 3,763 财务费用 -16 -24 -141 -244 商誉及无形资产10,008 9,273 8,589 7,952 权益性投资损益 -33 -33 -33 -33 其他4,314 4,314 4,314 4,314 其他损益 130 -16 -28 -33 资产总计31,717 38,730 44,031 50,411 除税前利润 1,854 2,316 2,964 3,528 流动负债合计11,887 16,944 19,742 23,142 所得税 288 360 461 548 短期借款2,540 3,592 4,800 6,069 净利润 1,566 1,956 2,503 2,980 应付账款及票据4,131 5,967 5,970 7,182 少数股东损益 11 14 18 22 其他5,216 7,386 8,971 9,891 归属母公司净利润 1,554 1,942 2,485 2,958 非流动负债合计1,283 1,283 1,283 1,283 EBIT 1,838 2,293 2,823 3,284 长期借贷11 11 11 11 EBITDA 2,749 3,194 3,709 4,147 其他1,272 1,272 1,272 1,272 EPS（元） 0.67 0.83 1.07 1.27 负债合计13,170 18,227 21,025 24,426 普通股股本8 8 8 8 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 储备17,726 19,668 22,153 25,111 成长能力(%) 归属母公司股东权益17,703 19,645 22,130 25,088 营业收入 80.67 43.14 18.98 11.19 少数股东权益844 858 876 898 归属母公司净利润 1164.41 24.96 27.97 19.02 股东权益合计18,546 20,503 23,006 25,986 盈利能力(%) 负债和股东权益合计31,717 38,730 44,031 50,411 毛利率 73.45 64.42 64.65 64.97 销售净利率 13.06 11.40 12.27 13.13 ROE 8.78 9.89 11.23 11.79 ROIC 7.36 8.03 8.57 8.65 偿债能力资产负债率(%) 41.52 47.06 47.75 48.45 现金流量表(百万港元)2023A 2024E 2025E 2026E 净负债比率(%) -14.24 -30.36 -41.01 -52.68 经营活动现金流4,003 4,546 4,119 5,108 流动比率 1.25 1.30 1.40 1.49 净利润1,554 1,942 2,485 2,958 速动比率 0.91 1.06 1.19 1.30 少数股东权益11 14 18 22 营运能力 折旧摊销911 901 886 863 总资产周转率 0.42 0.48 0.49 0.48 营运资金变动及其他1,527 1,689 729 1,265 应收账款周转率 11.29 11.03 10.83 10.62 投资活动现金流-1,762 -778 -657 -527 应付账款周转率 0.95 1.20 1.20 1.20 资本支出-974 -745 -624 -494 每股指标（元） 其他投资-788 -33 -33 -33 每股收益 0.67 0.83 1.07 1.27 筹资活动现金流-592 868 957 943 每股经营现金流 1.72 1.95 1.77 2.20 借款增加250 1,052 1,209 1,269 每股净资产 7.61 8.45 9.51 10.79 普通股增加57 0 0 0 估值比率 已付股利0 0 0 0 P/E 25 20 16 13 其他-899 -184 -252 -326 P/B 2.2 2.0 1.8 1.6 现金净增加额1,645 4,636 4,419 5,524 EV/EBITDA 12.64 10.88 9.37 8.38 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考