股指期货周度报告：增量财政政策落地，A股中长期风险偏好有望提升

增量财政政策落地，A股中长期风险偏好有望提升 ——股指期货周度报告 1 2024.11.04-2024.11.10 海证期货研究所 2024年11月11日 周度市场观点 本周，A股市场大幅上行，全市场日均成交额近2.4万亿，量能较上周再度提升，市场交投情绪高涨。本周，投资者主要聚焦于增量财政政策预期进行交易。美国大选以及美联储议息会议结果的公布，并未对市场造成过多扰动。预计后续市场将重点围绕当前增量政策的实际落地情况与预期之间的偏差，明年宏观增量政策的预期，以及在特朗普当选后贸易政策可能收紧形势下的政策应对等方面展开交易。股指期货端，本周除IH外，其余三个期指合约持仓量加权年化基差率较上周均有所下降，其中IC回落幅度较大。日均成交量及持仓量方面，各期指合约较上周均有所上升。期指端的交投情绪有所回升。 估值角度，本周主要宽基指数PB估值有所上行，上证50、沪深300、中证500、中证1000的期末PB分别为1.19倍、1.38倍、1.86倍、2.16倍，除中证500外均位于近五年中位数以下水平。流动性及资金面，本周10年期国债到期收益率小幅下行，市场流动性维持宽松。股票融资净买入额及股票型ETF资金周度净流入额均为正，市场资金参与情绪较前期有所上升。 宏观经济基本面，2024年10月出口同比增长12.7%，较前值上升10.3%，同比增速创年内最高且高于市场预期，出口基本面向好。2024年10月，PPI同比降幅扩大，CPI同比涨幅下降，通胀数据整体表现较弱。宏观经济政策面，2024年11月8日，十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会召开，会议公布了地方化债政策“组合拳”，2028年之前地方需消化的隐性债务总额将从2023年末的14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，其中6万亿元通过增加地方政府债务限额置换的方式化解，时间为2024-2026年；4万亿元通过使用新增地方政府专项债券额度的方式化解，时间为2024-2028年；另外2万亿元为2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务，仍按原合同偿还。一系列政策协同发力，有利于缓释地方当期化债压力、减少利息支出，帮助地方畅 通资金链条，增强发展动能，促进经济基本面回升向好。 2 数据来源：同花顺，海证期货研究所 第一部分 权益市场周度回顾 01 市场主要指数周度表现 中证全指收盘价及成交额移动均值走势 本周，A股市场大幅上行，市场波动率较前期明显提高。全市场日均成交额近2.4万亿，量能较上周再度提升，已趋近前期高点水平，市场交投情绪高涨。指数层面，上证指数上涨5.51%，收盘点位为3452.30，宽基指数中，小盘指数显著强于大盘指数，投资者风险偏好有所上行。 本周，投资者主要聚焦于增量财政政策预期进行交易。美国大选以及美联储议息会议结果的公布，并未对市场造成过多扰动。周五，市场表现出对增量政策的乐观预期有所减弱，市场有所回调。盘后，增量财政政策结果公布，预计后续市场将重点围绕当前增量政策的实际落地情况与预期之间的偏差，明年宏观增量政策的预期，以及在特朗普当选后贸易政策可能收紧形势下的政策应对等方面展开交易。 中信风格指数表现规模细分风格表现 本周，细分板块层面，各类板块均呈现大幅上涨，其中金融板块周度上涨9%，在各类板块中领涨；稳定板块周度上涨4%，上涨幅度最小。市值方面，小盘股优于大盘股，风格层面，成长股优于价值股，市场风格重新切换至小盘成长。 本周市场各类板块涨幅均较为明显，市场在增量财政政策乐观预期引导下，金融、消费、科技等板块均有突出表现。 申万一级行业周度表现 本周，申万一级行业悉数上涨，涨幅前三的行业为计算机、国防军工、非银金融，涨跌幅分别为14.41%、12.23%、12.00%；涨幅后三的行业为银行、公用事业、煤炭，涨跌幅分别为1.37%、1.76%、1.96%。 第二部分 股指期货周度回顾 02 期指近一年周度日均成交量（万手）期指近一年周度日均持仓量（万手） 本周，日均成交量及持仓量方面，各期指合约较上周均有所上升，期指端的交投情绪有所回升。 前五名会员多空净头寸（万手）前十名会员多空净头寸（万手） 本周，会员持仓方面： 前5会员持仓多空净头寸中，IH及IF有所下降，IC及IM有所上行； 前10会员持仓多空净头寸中，IH有所下降，IF、IC及IM有所上行。 期指合约期末基差概况 本周，以收盘价计，除IH 外，其余三个期指合约持仓量加权年化基差率较上周均有所下降，其中IC回落幅度较大。 从历史分位数来看，除IC 外，其余三个期指合约期货加权年化基差仍位于近一年较高分位数水平。 本周，IH基差整体呈 震荡上升走势；IF、IC、IM基差呈震荡回落走势。 IH、IF、IC、IM近一年 加权年化基差均值分别为-1.6%，-2.0%、- 5.6%、-9.7%。期末各期指合约加权年化基差率均处于历史1倍标 准差及以内水平。 IH合约持仓量加权年化基差走势IF合约持仓量加权年化基差走势 IC合约持仓量加权年化基差走势IM合约持仓量加权年化基差走势 空头套保头寸角度，期指合约展期收益概况 本周，以期指空头套保头 寸为展期计算对象，IH及IF合约展期收益较上周有所上升，其余有所下降。 从历史分位数来看，除IC 外，其余各期指合约期末展期收益仍位于近一年80%分位数及以上水平。 第三部分 周度市场展望 03 主要宽基指数PE、PB及ERP 本周主要宽基指数PB估值有所上行，上证50、沪深300、中证500、中证1000的期末PB分别为1.19倍、1.38倍、1.86倍、2.16倍，除中证500外均位于近五年中位数以下水平，其中证1000指数PB位于近五年27%分位数水平，低于其他宽基指数当前分位数。 从股权风险溢价角度来看，上证50、沪深300、中证500、中证1000期末ERR分别为7.07%、5.55%、1.46%、0.27%，上证50及中证500ERP回落至近五年中位数以下水平。 行业层面，本周，申万一级行业PE 及PB估值均有所上升，其中钢铁及建筑材料PE均位于近五年最高分位数水平。 相对估值角度，PE位于近五年15% 分位数水平以内的行业有食品饮料 （8%）、纺织服饰（10%）、公用事业（11%）；PB位于近五年15%分位数水平以内的行业有食品饮料 （11%）、纺织服饰（11%）、美 容护理（14%）。 申万一级行业PE、PB 上证50指数ERP走势沪深300指数ERP走势 从滚动一年的股权风险溢 价走势来看： 上证50及中证1000指数 当前ERP均位于位于历史中枢以下水平。 沪深300及中证500指数 当前ERP均位于偏离历史均值2倍标准差下轨附近水平。 中证500指数ERP走势中证1000指数ERP走势 国债收益率方面，本周10年期国债到期收益率期末值为2.10%，较上周下行4BP；1年期国债到期收益率期末值为1.41%，与 上周持平，国债长短期利差较上周下行4BP。 汇率方面，本周人民币兑美元微幅贬值，期末离岸人民币汇率为7.20元，较上周变动+0.86%；美元指数较上周上涨0.63%。 国债到期收益率及长短期利差走势美元指数及人民币汇率走势 本周，融资净买入额为1031 亿元，市场加杠杆情绪有所提升。申万一级行业本周均为融资净流入均为正，融资净流入额较高的行业为非银金融、电子、计算机。 本周，股票型ETF资金净流入 额为12.9亿，期末总规模为2.95万亿，较上周增加1931亿。主要宽基指数对应的ETF周度净流入额为68.5亿。 融资周度净买入额及融资余额 宽基指数对应ETF周度净流入 1、2024年10月进出口数据 进出口当月同比增速（单位：%）制造业PMI：新出口订单 2024年10月：出口环比走强，高于市场预期 2024年11月7日，海关总署公布2024年1-10月进出口数据，1-10月，进口总值为2.14万亿美元，同比增长1.7%，出口总值为 2.93万亿美元，同比增长5.1%。 2024年10月，出口总值为3090.6亿美元，同比增长12.7%，前值为2.4%，同比增速创年内最高且高于市场预期。继9月出口低于预期后，10月出口迎来大幅反弹，主要因素为：1）、9月台风天气扰动下的积压需求在10月集中释放；2）、10月人民币小幅贬值背景下推升出口需求。 19数据来源：同花顺，海证期货研究所 2、2024年10月PPI及CPI 通胀数据同比增速（单位：%）PPIRM当月同比、PPI当月同比及CPI当月同比（%） 2024年10月：PPI同比降幅扩大，CPI同比涨幅下降，通胀数据整体表现较弱 2024年10月，PPI当月同比下降2.9%，降幅较前值扩大0.1个百分点。其中，生活资料价格下降3.3%，与前值持平，生产资料价格下降1.6%，将较前值扩大0.3个百分点。 2024年10月，CPI当月同比上涨0.3%，涨幅较前值回落0.1个百分点，其中剔除食品和能源后CPI当月同比为0.2%，较前值扩大0.1个百分点。 2024年11月8日，十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会召开，会议公布了地方化债政策“组合拳”，具体为：1）、在压实地方主体责任的基础上，增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，新增债务限额全部安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施，即2024至2026年每年2万亿元，支持地方用于置换各类隐性债务；2）、从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元；3）、2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。总体来看，这一系列政策协同发力，到2028年之前，地方需消化的隐性债务总额将从2023年末的14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，平均每年消化额从2.86万亿元减为4600亿元，化债压力大大减轻。财政部部长蓝佛安表示，通过实施债务置换政策，可以将原本用来化债的资源腾出来，用于促进发展、改善民生；将原本受制于化债压力的政策空间腾出来，可以更大力度支持投资和消费、科技创新等；将原本用于化债化险的时间精力腾出来，更多投入到谋划和推动高质量发展中去。同时，还可以改善金融资产质量，增强信贷投放能力，利好实体经济。 海外方面，北京时间2024年11月8日，美联储公布了11月联邦公开市场委员会（FOMC）议息会议结果。继9月议息会议转向以来，委员会成员一致同意再度降息25个基点至4.50%-4.75%，此次降息为年内第二次，符合市场预期。 分析师介绍 唐翠婷（交易咨询号：Z0021179）：海证期货研究所金融期货研究员，西南财经大学经济学与管理学双学士，同济大学金融硕士，主要负责股指期货、期权等品种的研究。 法律声明   本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为海证期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 Thanks! 23