股指期货周度报告：风险偏好提升，重心震荡上移

期货研究报告|金融研究 策略报告 风险偏好提升，重心震荡上移 2022年11月13日 股指期货周度报告20221107-20221111 沪深300指数走势图 资料来源：WIND,招商期货 相关报告 研究员：于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cnF0272480 Z0002746 微信公众号：招商期货 本周市场涨跌互现，并对前一周大幅上涨进行修正。从各指数近一个月的相关性情况看，上证50指数与中证500指数正相关增强，与中证1000指数转 为正相关性，市场内部依然表现为系统性反弹。数据方面，今年10月社会 融资规模增量为9,079亿元，比上年同期少7,097亿元。其中，对实体经济 发放的人民币贷款增加4,431亿元，同比少增3,321亿元；对实体经济发放 的外币贷款折合人民币减少724亿元，同比多减691亿元；委托贷款增加 470亿元，同比多增643亿元；信托贷款减少61亿元，同比少减1,000亿 元；未贴现的银行承兑汇票减少2,157亿元，同比多减1,271亿元；企业债 券净融资2,325亿元，同比多64亿元；政府债券净融资2,791亿元，同比 减少3,376亿元；非金融企业境内股票融资788亿元，同比减少58亿元。 1-10月，社会融资规模增量累计为28.7万亿元，比上年同期多2.31万亿元。此外，10月M2同比增长11.8%，低于预期值12%与前值12.1%；10月新增人民币贷款6,152亿元，低于预期值8,242.3亿元与前值24,700亿元。整体上看，社融增速与M2增速均有所回落，结合此前发布的PMI数据与财新PMI数据，当前国内宏观经济依然处于震荡筑底阶段，映射至金融市场同样表现出震荡筑底的态势。此外，美国10月CPI同比上涨7.7%，低于预期值7.9%与前值8.2%；美国10月核心CPI同比上涨6.3%，同样低于预期值6.5%与前值6.6%，因此美联储12月加息50bp的概率大幅提升。海外市场货币政策有望改善，大幅提升权益市场风险偏好。资金方面，北上资金与融资盘本周转为净流入与净买入，随着人民币大幅升值，以人民币标价的资产重新获得市场青睐，市场情绪持续修复，资金流向符合预期。基差方面，IM、IC、IF与IH11月合约基差分别为-0.98、-4.76、1.65与-4.52点，其中IH近月合约转为贴水，IM、IC、IF近月合约升水收窄。本周，各指数基差延续较大的波动，当前期现基本收敛。下周�11月合约到期，预计近月合约将维持期现收敛态势。估值方面，目前上证50指数PE为9.02，沪深300指数PE为11.01，中证500指数PE为23.32，中证1000指数PE为30.24，分别处于历史20.70分位水平、历史23.44分位水平、历史22.07分位水平以及历史 13.08分位水平。本周IH与IF估值均出现修复，IC估值与上周持平，IM估 值小幅回落。当前IH、IF、IC、IM估值继续处于价值区间，中长期资金在此 价值区间可持续进行配置。整体上看，市场强势反弹后，短期需要对涨幅进行消化，然而上方依然存有空间，重心震荡上移的概率较大。操作建议： 1、单边策略：继续持有IH、IF、IC、IM多单； 2、套利策略：暂无； 3、套保策略：暂无。 敬请阅读末页的重要声明 一、市场回顾及总结 本周市场涨跌互现，并对前一周大幅上涨进行修正。从各指数强弱分布看，上证指数>深证成指>创业板指>科创50，上证50>沪深300>中证500>中证1000指数；从各指数近一个月的相关性情况看，上证50指数与中证500指数正相关增强，与中证1000指数转为正相关性，市场内部依然表现为系统性反弹。 主要指数 周涨跌幅 涨跌点数 收盘价 成交量（万） 成交量环比 上证综指 0.54% 16.50 3087.29 149270 -2.82% 深证成指 -0.43% -47.66 11139.77 227301 5.55% 创业板指 -1.87% -45.91 2405.32 55655 3.41% 科创50 -4.62% -49.61 1023.26 7150 -9.06% 上证50 2.02% 49.77 2518.05 19257 -5.22% 沪深300 0.56% 21.26 3788.44 61147 -11.34% 中证500 0.08% 5.16 6138.62 64402 -1.08% 中证1000 -0.99% -66.16 6643.48 75608 -1.46% 表1：本周重要指数表现情况 资料来源：WIND,招商期货 主要指数 上证综指 深证成指 创业板指 科创50 上证50 沪深300 中证500 中证1000 上证综指 1 0.979 0.764 0.033 0.849 0.94 0.752 0.603 深证成指 0.979 1 0.857 0.166 0.777 0.899 0.819 0.698 创业板指 0.764 0.857 1 0.588 0.357 0.553 0.961 0.946 科创50 0.033 0.166 0.588 1 -0.449 -0.253 0.64 0.773 上证50 0.849 0.777 0.357 -0.449 1 0.973 0.309 0.106 沪深300 0.94 0.899 0.553 -0.253 0.973 1 0.501 0.319 中证500 0.752 0.819 0.961 0.64 0.309 0.501 1 0.972 中证1000 0.603 0.698 0.946 0.773 0.106 0.319 0.972 1 表2：重要指数近1月相关性 资料来源：WIND,招商期货 从海外市场与国内市场22天波动率分析看，欧美金融市场波动率出现分化，VIX指数继续回落并录得22.52的阶段性低位，与之相对应，道琼斯工业指数、标普500指数与纳斯达克指数以及法国CAC40指数与德国DAX指数大幅上涨，而英国富时100指数小幅回落；A股四大股指历史波动率涨跌互现，其中IH、IF波动率继续升高，而IC与IM波动率小幅回落，与之相对应，IH、IF、IC延续反弹而IM则小幅回落。 图1：海外主要指数22日波动率 道琼斯工业指数富时100法国CAC40德国DAX日经225 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 2021-11-112022-05-112022-11-11 资料来源：WIND,招商期货 图2：四大股指期货22日波动率 上证50沪深300中证500中证1000 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 2021-11-112022-05-112022-11-11 资料来源：WIND,招商期货 基差方面，IM、IC、IF与IH11月合约基差分别为-0.98、-4.76、1.65与-4.52点，其中IH近月合约转为贴水，IM、IC、IF近月合约升水收窄。本周，各指数基差延续较大的波动，当前期现基本收敛。下周�11月合约到期，预计近月合约将维持期现收敛态势。 图3：四大股指期货主力合约基差 IC00基差IF00基差IH00基差IM00基差 120 00 80 60 40 20 0 2022-02-11 -20 2022-05-11 2022-08-11 2022-11-11 -40 1 -60 -80 资料来源：WIND,招商期货 从上证50指数与中证500指数比值可以看出，该比值目前为0.41024，较上周有所回升，随着消费和金融板块的否极泰来IH转为强势，此前IC强IH弱的结构化行情告一段落；沪深300指数与中证1000指数比值目前为0.5702，该比值亦出现回升，大小盘风格短期出现强弱转换。 图4：上证50指数与中证500指数比值图5：沪深300指数与中证1000指数比值 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 上证50指数/中证500指数 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 沪深300/中证1000 2020-11-112021-05-112021-11-112022-05-112022-11-112010-11-112013-11-112016-11-112019-11-112022-11-11 资料来源：WIND,招商期货资料来源：WIND,招商期货 估值方面，目前上证50指数PE为9.02，沪深300指数PE为11.01，中证500指数PE为23.32，中证1000指数PE为30.24，分别处于历史20.70分位水平、历史23.44分位水平、历史22.07分位水平以及历史13.08分位水平。本周IH与IF估值均出现修复，IC估值与上周持平，IM估值小幅回落。当前IH、IF、IC、IM估值继续处于价值区间，中长期资金在此价值区间可持续进行配置。 图6：市盈率（TTM） 市盈率-上证50市盈率-沪深300市盈率-中证500市盈率-中证1000创业板指成份 70 60 50 40 30 20 10 0 2021-11-112022-01-112022-03-112022-05-112022-07-112022-09-112022-11-11 资料来源：WIND,招商期货 二、市场流动性分析 公开市场操作方面，央行本周继续减量续作7天逆回购操作，中标利率与前期保持不变， 本周累计净回笼800亿元。 图7：公开市场操作(周，亿元) 18,000 投放量回笼量净投放量 15,000 16,000 14,000 10,000 12,0005,000 10,000 0 8,000 6,000-5,000 4,000 2,000 -10,000 0 2021/11/11 2022/2/11 2022/5/11 2022/8/11 -15,0002022/11/11 资料来源：WIND,招商期货 SHIBOR利率本周全线升高，其中隔夜利率为1.7040%，较上周升高31.8个基点；1周利率为1.8880%，升高18.6个基点；1个月利率为1.7160%，升高4.1个基点；3个月利率为1.8680%，升高11.4个基点；6个月利率为1.9240%，升高4个基点；1年利率为2.0920%，升高4.9个基点；银行间质押式7天回购加权利率为1.8485%，升高 16.93个基点。整体上看，市场流动性继续处于充裕状态，但边际有所降低。 图8：利率水平 SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:1个月SHIBOR:3个月SHIBOR:6个月SHIBOR:1年 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-11 资料来源：WIND,招商期货 截至11月10日，11月4日至11月10日周融资净买入额141.74亿元，本周市场持续融资净买入，投资者短期加杠杆意愿依然处于回暖态势，情绪仍在持续修复中。 图9：融资净买入（亿元） 0 10 0 80 0 0 60 0 2020/11 0 2021/5 2021/11 2022/5 40 2022/11 20 0 00. 0 -2 5,000,000.00 4,000,000.0 3,000,000.0 2,000,000.0 1,000,000.0 0.0 -1,000,000.0 -2,000,000.0 -3,000,000.0 两市融资净买入额（万元）两市融资累计净买入额（万元） 120,000,000.00 0,000,000.00 ,000,000.00 ,000,000.00 ,000,000.00 ,000,000.00 00 -4,000,000.0 资料来源：WIND,招商期货 0