深度研究：可穿戴设备SoC独角兽，扩展AIoT能力圈开启新成长

恒玄科技（688608）深度研究

主要内容与关键数据

1. 发展历程与股权结构

• 公司简介：恒玄科技成立于2015年，专注于无线超低功耗计算SoC芯片，已成为智能可穿戴设备市场的重要玩家。
• 股权结构：实际控制人为梁张、汤晓冬、赵国光，三人为一致行动人，合计持有25.55%的股份；员工持股平台合计持股9.56%。
• 股权激励：2023年8月启动股权激励计划，面向239位员工，授予不超过232.91万股，首次授予价格为每股65元。

2. 财务表现

• 收入增长：2024年第二季度TWS耳机出货量显著增长，公司业绩复苏，毛利率和净利率回升。
• 费用控制：费用率下降，库存周转天数恢复正常水平。
• 财务数据：
  • 2023年：营业收入21.76亿元，同比增长46.57%。
  • 2024年预测：营业收入33.24亿元，同比增长52.74%；净利润4.08亿元，同比增长229.66%。
  • 2025年预测：营业收入42.31亿元，净利润6.08亿元；市盈率47倍，市净率4.38倍。
  • 2026年预测：营业收入51.74亿元，净利润8.54亿元；市盈率33倍，市净率4.05倍。

3. 产品与市场

• 蓝牙耳机芯片：市场份额领先，新品BES2800系列具有低功耗和高性能特点，有望推动新一轮增长。
• 智能手表芯片：市场潜力大，尤其是华为和小米的智能手表推动了公司市场份额的增长。
• 其他芯片：智能家居芯片和WiFi芯片潜力巨大，尤其是低功耗WiFi芯片。
• 技术进展：BES2600系列集成ARM Cortex-A系列CPU，支持鸿蒙系统；BES2700系列实现快速导入，支持AI功能。

4. 市场前景

• 可穿戴设备市场：TWS耳机市场复苏，安卓系品牌市场份额提升。
• 智能手表市场：智能手表SoC市场潜力大，特别是高端SoC需求上升。
• 智能家居市场：智能音箱和WiFi芯片市场增长迅速，AIGC成为重要发展方向。

5. 投资建议

• 盈利预测：预计2024-2026年营收分别为33.24/42.31/51.74亿元，净利润分别为4.08/6.08/8.54亿元。
• 估值方法：采用相对估值法，给予公司2025年60倍PE，未来12个月目标价304元，上调给予“买入”评级。

6. 风险提示

• 市场风险：新产品推广可能面临挑战，需紧跟行业动态。
• 研发风险：新产品的研发需要大量投入，需确保满足市场需求。
• 市场竞争风险：市场竞争激烈，需快速响应市场变化。
• 外汇波动风险：汇率波动影响财务表现。