汽车行业鸿蒙智行跟踪系列智驾领先优势明确，智界有望成为鸿蒙智行第二增长极

鸿蒙智行跟踪系列 汽车 2024年11月20日 智驾领先优势明确，智界有望成为鸿蒙智行第二增长极 强于大市（维持） 行情走势图 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 王跟海投资咨询资格编号 S1060523080001BVG944 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 平安观点： 华为ADS新增智驾里程保持领先，推出“智驾险”提升用户使用信心。 华为智驾新增里程领先国内其他车企，10月华为乾崑智驾总里程达到1.97亿公里，在城区智驾方面，华为的领先优势更大，根据各家十一期间的智驾里程数据，华为十一期间城区智驾里程达到1334.9万公里，理想/小鹏同时期城区智驾里程为726.1万公里/143.0万公里。智驾里程占比（智驾总里程/行驶总里程）方面，24年十一假期期间，华为智驾里程占比达到41.1%，明显高于理想/小鹏。鸿蒙智行近期推出“智驾险”服务，最高保障额度达到500万元，预计将增强用户对于使用华为智驾的信心。 问界M9订单保持快速增长，渠道方面引入豪华车经销商中升，加快传统豪华品牌用户转化。截至11月11日，问界M9大定超过17万台，M9订 单量保持快速增长，近期M9每新增1万台大定订单所需时间仅为16天。赛力斯与中升控股签订初步协商协议，中升是国内知名的豪华品牌经销商，引入中升后或利于问界对于传统豪华品牌用户的转化。 智界R7表现强劲，新S7即将与华为mate70同时发布。智界R7上市 33天大定突破3万，上市30天交付破万台。智界新S7即将于2024年 11月26日与华为Mate70共同发布，新S7新增面向年轻消费人群的色系，由于智界R7的热销，智界的品牌影响力已有大幅提升，智界新S7有望走出过去销量不佳的局面，成为智界的又一爆款车型。 投资建议：华为是未来几年智能新能源领域重要参与者之一，其在未来智能驾驶领域中保持领先优势的概率大。问界是目前为止表现最成功的智选车品牌，也是当前华为做大引望公司的重要依靠。智界R7及即将上市的 新S7，品牌影响力逐渐提升，有望成为继问界后华为智能车的第二增长极。推荐与华为合作紧密的赛力斯，推荐长安汽车（阿维塔入股引望，全系搭载华为解决方案），建议关注北汽蓝谷、江淮汽车。此外看好问界所处的高端混动SUV赛道扩容，推荐理想汽车、长城汽车。 风险提示：1）国内宏观经济恢复可能不及预期，华为系车型销量可能不达预期；2）鸿蒙智行车型的竞争力一定程度上来自于华为的赋能，其业务模式可能导致公司盈利水平可能出现波动；3）车BU业务独立后，引 望新客户或业务拓展不及预期，搭载华为智能化解决方案的车型销量可能不达预期；4）智能驾驶的渗透率以及用户接受度不达预期。 行业报 告 行业动态跟踪报 告 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 正文目录 一、新增智驾里程领先，推出“智驾险”提升用户使用信心4 1.1智驾里程数据领先，用户使用智驾的频率较高4 1.2推出“智驾险”服务，提升用户使用智驾系统信心5 二、问界品牌筑基已成，智界涅槃重生5 2.1问界M9订单保持快速增长，在手订单依旧充足6 2.2智界R7表现强劲，智界新S7将与华为mate70同时发布7 三、投资建议8 四、风险提示9 图表目录 图表1华为系、理想、小鹏主要智驾数据对比单位：万公里4 图表2华为智驾ADS发展路线4 图表3鸿蒙智行智驾无忧服务权益活动规则和权益内容5 图表4问界M9上市后累计大定量单位：台6 图表5赛力斯近年营业收入与毛利率单位：亿元7 图表6赛力斯净利润表现（扣非）单位：亿元7 图表72024年智界S7月销量变化单位：台7 图表8智界R78 图表9智界新S78 一、新增智驾里程领先，推出“智驾险”提升用户使用信心 1.1智驾里程数据领先，用户使用智驾的频率较高 华为智驾里程数据领先，尤其是城区智驾里程优势更大。11月7日，华为智能汽车解决方案发布华为乾崑智驾10月出行报告，数据显示，10月华为智驾总里程为1.97亿公里，智驾里程占比达到33.1%（智驾总里程/行驶总里程），其中高速智驾里程1.46亿公里，高速智驾平均安全原因接管里程达到1009.7公里，10月华为ADS城区智驾总里程达到5139.09万公里。 作为对比，理想汽车10月份新增智能驾驶NOA里程1.5亿公里（数据来源：理想智能驾驶10月出行报告），低于华为乾 崑智驾的1.97亿公里。在城区智驾里程方面，根据华为和理想公布的十一假期出行报告显示，华为乾崑智驾十一假期期间 城区智驾里程达到1334.9万公里，理想汽车的十一假期城区智驾里程则为726.1万公里。 智驾里程占比高于国内其它智驾车企。智驾里程数据与智驾车保有量呈正相关，但用户对智能驾驶的使用频率、用户对智驾的信赖度更多体现在智驾里程占比上（智驾总里程/行驶总里程）。以2024年十一假期的智驾数据对比，华为乾崑智驾十一假期期间智驾里程占比达到41.1%，明显高于理想汽车、小鹏汽车，这一定程度上说明了用户对于华为智驾功能信赖度更高， 越来越多的车主习惯使用华为的智驾功能。 图表1华为系、理想、小鹏主要智驾数据对比单位：万公里 车企 高阶智驾车保有量 （截至24年8月底） 智驾里程增加（24年十一假期） 城区智驾里程（24年十一假期） 智驾里程占比（24年十一假期） 华为系 约32万台（预计到24年底达到50万台） 7236.8 1334.9 41.1% 理想汽车 接近30万台 6195.3（NOA智驾） 726.1 11.3% 小鹏汽车 约20万台 2792.5 143.0 26.6% 资料来源：各公司官方微信公众号，平安证券研究所测算 训练算力领先国内车企，2025年或将推出支持L3的智驾系统。在云端算力方面，据华为2024秋季全场景新品发布会，目前华为云端AI学习训练算力已经达到7.5EFLPOS（截至2024年9月23日），国内其他车企中，根据36氪的报道，理想 目前的训练算力为5.39EFLPOS，小鹏汽车的训练算力为2.51EFLOPS（小鹏计划到2025年增加至10EFLOPS）。华为余承东在2024世界智能网联汽车大会中表示，华为的目标是在2025年推出支持L3的ADS系统，并逐步实现L3级自动驾驶的商业化应用。 图表2华为智驾ADS发展路线 资料来源：世界智能网联汽车大会，平安证券研究所 高阶智驾车保有量日渐走高，华为系在未来的胜出几率更大。华为在智能驾驶领域有着软硬一体、车云一体的高度垂直整合优势，智驾方案迭代快。华为系车型销量处于快速增长期，且华为ADSSE版技术架构与华为ADS3.0同源，ADSSE版目前已下沉至15万级别市场，有望进一步带来智驾车型保有量的快速提升。此外华为迭代速度快，纠错能力强，打造爆款车 型的把握度更高，随着以问界M9为代表的鸿蒙智行车型热销，其很可能成为国内高阶智驾搭载车型保有量最高的自主品牌。根据华为车BUCEO靳玉志在2024年乾崑发布会上表示，其预计到2024年底累计将有50万台车搭载华为乾崑智驾，而考虑到问界、智界等鸿蒙智行车型在2025年继续放量，我们预计到2025年底之前搭载华为智驾的车型保有量将超过100万台。 1.2推出“智驾险”服务，提升用户使用智驾系统信心 鸿蒙智行推出“智驾险”服务。2024年11月17日，鸿蒙智行官方宣布，下定鸿蒙智行旗下问界、智界和享界车型，可享受至高价值4000元的智驾无忧服务权益，权益时长为自权益激活后12个月，活动时间为2024年11月16日~2024年12 月1日。 “智驾险”服务覆盖五大智驾场景，保障权益最高达到500万元。根据鸿蒙智行公布的智驾无忧服务权益内容显示，智驾保障权益覆盖五大智驾场景：智能泊车辅助（APA）、代客泊车辅助（AVP）、遥控泊车辅助（RPA）、车道巡航辅助（LCC）、智驾领航辅助（NCA）。具体保障额度方面，新款问界M5、新款问界M7、智界S7、智界R7保障权益上限300万元，问 界M9、享界S9保障权益上限500万元。 “智驾险”服务权益启动前提：1）车辆使用性质为非营运、非比赛竞赛用车；2）使用本权益时，车辆需投保交强险及商业险且必须在有效期内（其中车损险要求全额投保），且在本权益有效期内交强险及商业险不得脱保或退保；3）事故发生时，智驾功能处于开启状态，且交警判定本车在事故中有责。 图表3鸿蒙智行智驾无忧服务权益活动规则和权益内容 资料来源：鸿蒙智行官方微信公众号，平安证券研究所 二、问界品牌筑基已成，智界涅槃重生 2.1问界M9订单保持快速增长，在手订单依旧充足 问界M9累计大定突破17万台，订单依然处于快速增长中。根据鸿蒙智行11月11日发布的数据显示，问界M9累计大定订单超过17万台，问界M9自23年底上市以来，订单量持续保持高速增长，近期M9每增加1万台大定订单所需的时间仅为16天。我们认为一是由于M9自身较强的产品力，二是由于近期智界R7热度较高带来鸿蒙智行进店量的提升所致。据 乘联会披露的零售数据显示，1-10月问界M9累计零售销量达到12.5万台，这意味着问界M9依然具备较充足的在手订单。 图表4问界M9上市后累计大定量单位：台 资料来源：鸿蒙智行，新渠道观察，平安证券研究所 M9热销大幅改善赛力斯的盈利能力。由于问界系列，尤其是M9的热销，赛力斯新能源车亏损的局面已被扭转。根据赛力斯财报数据显示，2024年前三季度赛力斯毛利率达到25.2%，归母净利润达到40.4亿元，其中24年单三季度扣非净利润达到23.3亿元，单季度净利润率已超过5%。2024年7月，赛力斯以13.29亿元收购子公司赛力斯汽车19.355%的少数股 东权益，实现对子公司赛力斯汽车的完全控股，有助于进一步增强赛力斯的盈利能力。 图表5赛力斯近年营业收入与毛利率单位：亿元图表6赛力斯净利润表现（扣非）单位：亿元 营业收入 毛利率 1,200 1,000 800 600 400 200 0 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 60 40 20 0 -20 -40 -60 2016A2018A2020A2022A1Q-3Q24 资料来源：赛力斯财报，平安证券研究所资料来源：赛力斯财报，平安证券研究所 问界渠道拟引入豪车经销商中升，加快传统豪华品牌用户转化。2024年11月，中升控股（0881.HK）公告，与赛力斯签订了初步协商协议，同意就合作分销赛力斯旗下的新能源汽车进行进一步磋商。中升控股是国内知名的豪华品牌经销商，根据 其2024年中报披露，中升拥有中国32%的雷克萨斯新车销量市占率、18%的梅赛德斯-奔驰市占率、以及10%的丰田、沃尔沃、捷豹路虎市占率和6%的宝马、奥迪市占率，而在32个中心城市中，雷克萨斯的新车销售市占率达到52%，沃尔沃、捷豹路虎和日产约40%，梅赛德斯-奔驰接近30%，宝马、奥迪、丰田及本田为20%左右。目前问界的渠道主要集中在华为门店，而中升拥有较大的豪华品牌客户群，引入中升后更有利于问界品牌对传统豪华品牌用户的转化。 问界品牌2025年增长确定性强，新车型继续释放业绩弹性。问界M9在所处价格带暂时难以看到能与之形成明显竞争的竞品车型，在2025年有望继续主导50万元级豪华新能源车市场。根据赛力斯的规划，2025年将与华为联合推出一款40万元左右的SUV车型，定位介于M7和M9之间（车型名称暂未确定，此处以M8代指），新车型M8有望复制M9的成功经 验，成为40万元级别的一款爆款车型，M8、M9两款车型的热销有望进一步释放赛力斯的盈利潜力。 2.2智界R7表现强劲，智界新S7将与华为mate70同时发布 智界S7在2023年上市后遇交付问题，二次上市后销量仍低于预期。智界首款车型智界S7于2023年11月上市，根据华为鸿蒙智行披露的数据，