黄金周报：美元和美债继续飙升，叠加降息预期收敛，金价显著承压

美元和美债继续飙升，叠加降息预期收敛，金价显著承压 黄金周报（2024.11.11-2024.11.17） 核心观点 作者 东方金诚研究发展部 分析师瞿瑞分析师白雪 时间 2024年11月19日 由于美元指数和美债收益率继续飙升，叠加鲍威尔鹰派发言打击降息预期，上周金价显著下行。上周五（11月15日），沪金主力期货价格较前周五（11月8日）下跌3.60%至593.30元/克，COMEX黄金主力期货价格大幅下跌4.62%至2567.40美元/盎司；黄金T+D现货价格下跌3.42%至591.90元/克，伦敦金现货价格大幅下跌4.52%至2562.72美元/盎司。具体来看，上周共和党获得众议院控制权，进一步助推“特朗普2.0政策”预期升温，美元指数和美债收益率由此继续飙升，加之市场风险偏好回升，与“特朗普”相关的风险资产以及数字货币持续上涨，削弱黄金吸引力，共同压制金价明显下行。同时，上周公布的美国10月PPI超预期回升，加之鲍威尔发言表示，目前美国经济强劲，美联储并不急于降息，这一鹰派言论打击市场降息预期，使黄金进一步承压。整体上看，上周国际金价大幅下行。 本周（11月18日当周）黄金价格或将偏弱震荡。短期来看，特朗普2.0政策预期仍在发酵，市场对未来更高的关税政策、贸易保护主义倾向、去全球化动向何时落地以及推进程度充满不确定，这或将继续支撑美元指数和美债收益率，进而压制金价，短期内金价可能将偏弱震荡。不过，中长期来看，美联储降息周期已正式开启，美债长端利率存在下行空间，黄金价格中枢仍有望持续抬升，加之若特朗普政策主张逐步落地，美国二次通胀的风险可能随之升温，黄金的抗通胀性质仍将对金价形成支撑。 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 一、上周市场回顾 1.1黄金现货期货价格走势 上周五（11月15日），沪金主力期货价格收于593.30元/克，较前周五 （11月8日）大幅下跌22.18元/克；COMEX黄金主力期货价格收于2567.40美元/盎司，较前周五继续大幅下跌124.30美元/盎司。现货方面，黄金T+D现货价格收于591.90元/克，较前周五大幅下跌20.97元/克；伦敦金现货价格 收于2562.72美元/盎司，较前周五继续大幅下跌121.32美元/盎司。 表1上周黄金市场交易情况 品种收盘价累计涨跌幅成交量持仓量持仓变化 （%）（万）（万） 最高价 最低价 期货 沪金主力593.3-3.731128.01-22695621.9592.12 COMEX黄金2567.4-4.7311625.24-965532693.42541.5 主力 黄金T+D591.9-3.6820.120.94-19208619.7590.2 现货伦敦金2562.72-4.522686.162536.66 数据来源：Wind，东方金诚 1700 420 1900 470 2100 520 2300 570 2700 2500 620 伦敦金：美元/盎司（右轴）2900 黄金T+D:元/克 670 1800 435 2000 485 2200 535 2400 585 2600 635 2800 685 COMEX黄金：美元/盎司（右轴） 沪金：元/克 图1上周沪金、COMEX黄金期货价格大幅下跌图2上周黄金T+D、伦敦金现货价格大幅下跌 23/8/1 23/9/1 23/10/1 23/11/1 23/12/1 24/1/1 24/2/1 24/3/1 24/4/1 24/5/1 24/6/1 24/7/1 24/8/1 24/9/1 24/10/1 24/11/1 23/8/1 23/9/1 23/10/1 23/11/1 23/12/1 24/1/1 24/2/1 24/3/1 24/4/1 24/5/1 24/6/1 24/7/1 24/8/1 24/9/1 24/10/1 24/11/1 数据来源：iFind，东方金诚 1.2黄金基差 上周五，国际黄金基差（现货-期货）为16.90元/盎司，较前周五大幅上涨11.95美元/盎司；上周五，上海黄金基差为-26.48元/克，较前周五下跌 22.47元/克。 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 20 10 0 -10 -20 -30 图3上周国际黄金基差大幅上涨（美元/盎司）图4上周上海黄金基差显著下跌（元/克） 23/6/30 23/7/31 23/8/31 23/9/30 23/10/31 23/11/30 23/12/31 24/1/31 24/2/29 24/3/31 24/4/30 24/5/31 24/6/30 24/7/31 24/8/31 24/9/30 24/10/31 23/1/18 23/2/18 23/3/18 23/4/18 23/5/18 23/6/18 23/7/18 23/8/18 23/9/18 23/10/18 23/11/18 23/12/18 24/1/18 24/2/18 24/3/18 24/4/18 24/5/18 24/6/18 24/7/18 24/8/18 24/9/18 24/10/18 数据来源：iFind，东方金诚 1.3黄金内外盘价差 上周五，黄金内外盘价差为-6.12元/克，较前周五的-8.37元/克小幅回升，主因美元指数和美债收益率飙升，令金价明显承压，此外，外盘金价受鲍威尔鹰派发言影响进一步下跌，跌幅大于内盘，内外盘价差因此小幅回升。上周金油比波动小幅回升，主因油价跌幅小于黄金；白银跌幅小于黄金，导致金银比震荡下行；上周金铜比波动回升，主要源于特朗普政策预期和鲍威尔发言打击降息预期，加之美元指数延续强势，共同使铜价承压，且跌幅大于黄金。 图5上周黄金内外盘价差波动下跌（元/克）图6上周金银比小幅回落（COMEX黄金/COMEX白银） 25 95 2015 90 10 85 5 80 0 75 -5 70 23/1/3 23/2/323/3/3 23/4/3 23/5/3 23/6/323/7/3 23/8/3 23/9/3 23/10/3 23/11/3 23/12/3 24/1/3 24/2/324/3/3 24/4/324/5/3 24/6/3 24/7/3 24/8/3 24/9/3 24/10/3 24/11/3 -10 45 700 40 650 35 600 30 550 25 500 20 450 15 400 图7上周金油比波动小幅回升图8上周金铜比波动回升 数据来源：iFind，东方金诚 1.4持仓分析 现货持仓方面，上周黄金ETF持仓较前周小幅回升。截至上周五，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量为869.93吨，较上周五继续下降6.92吨。上周国内黄金T+D累计成交量小幅回升，全周累计成交量为200986千克，较前周上涨21.30%。 期货持仓方面，截至11月12日（目前最新数据），黄金CFTC资管机构多头持仓量延续下跌，而空头持仓量有所回升，导致多头净持仓量继续下跌。库存方面，上周COMEX黄金期货库存大幅上涨，上周五上期所黄金仓单也显著上涨1230千克至13449千克。 图9上周全球黄金ETF持仓量小幅回升图10上周SPDR黄金ETF持仓量继续下跌 1000 SPDR黄金持仓量(吨) 伦敦金(美元/盎司) 950 900 850 800 750 3000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 1400 1600 1410 1800 1420 2000 26001460 1450 2400 1440 2200 1430 黄金ETF持仓总计（吨）：右轴1480 1470 2800 伦敦金(美元/盎司) 3000 图11上周黄金T+D成交量继续上涨（元/克）图12前周黄金CFTC多头净持仓量继续下跌（张） 40000 黄金T+D成交量 黄金T+D交收量：右轴 80000 300000 净多头持仓COMEX:黄金:期货(新版):资产管理机构多头持仓:持仓数量 300000 35000 70000 COMEX:黄金:期货(新版):资产管理机构空头持仓:持仓数量 30000 60000 250000 200000 25000 50000 200000 20000 40000 15000 30000 150000 100000 10000 20000 100000 5000 10000 0 0 0 50000 0 -100000 20/1/14 21/1/1422/1/1423/1/1424/1/14 图13上周COMEX黄金期货库存继续上涨图14上周上期所黄金期货库存显著上涨（%） 24500000 COMEX黄金库存（盎司） 2900 16000 COMEX黄金期货收盘价（美元/盎司）右轴 2700 14000 22500000 2500 12000 20500000 2300 10000 2100 8000 18500000 1900 6000 1700 4000 16500000 1500 2000 数据来源：iFind，东方金诚 二、宏观基本面 2.1重要经济数据 美国10月一年期通胀预期降至四年新低，劳动力市场预期改善。11月12日，美国纽约联储公布的最新调查显示，10月受调查者的短期、中期和长期通胀预期均略有下降，劳动力市场预期有所改善。美国10月一年期通胀预期降至2.87%，创2020年10月以来新低，市场预期为2.97%，9月前值为3%。中长期通胀预期同样回落，三年期通胀预期下降0.2个百分点至2.5%，五年期通胀预期下降0.1个百分点至2.8%。对美国劳动力市场的预期有所改善，家庭报 告失业率上升和失业的可能性在降低，如果被解雇，找到新工作的可能性料将更高。 美国10月CPI同比加速增长，但符合市场预期。11月13日，美国劳工统计局公布的数据显示，美国10月未季调CPI同比上涨2.6%，较前值2.4%加快 0.2个百分点，这一增速不仅创下了三个月以来的新高，还终结了此前连续六个月的下滑趋势。10月CPI环比上涨0.2%，核心CPI环比上涨0.3%，均符合市场预期。剔除住房成本的“超级核心”服务指数在10月环比上涨0.31%，为三个月来最小涨幅，低于今年0.35%的平均水平。 美国10月PPI超预期回升。11月14日，美国劳工统计局公布的数据显示，美国10月PPI年率录得2.4%，高于预期值2.3%，前值从1.8%上升至1.9%，显示通胀粘性加剧，打击市场降息预期。 美国10月零售销售稳健增长。11月15日，美国商务部公布的数据显示，未经通胀调整的美国10月零售销售环比增速为0.4%，预期值0.3%，前值从0.4%大幅上修至0.8%，不过8月数据被下修至-0.1%。10月除汽车外的零售销售环比增长0.1%，低于预期值0.3%和前值0.5%。10月除汽车与汽油外的零售销售环比增长0.1%，低于预期值0.3%和前值0.7%。此外，报告的13个销售类别中有8个类别出现增长，其中电子产品和家电商店类居多，汽车销售创下三个月来最强劲的增长，而电子商务类的增长较为温和。 图15美国上周初请失业金人数环比回落(万人)图16美国10月核心CPI同比持平（%） 29 14 美国核心CPI同比美国CPI同比 27 12 25 10 23 8 21 6 19 4 17 2 15 0 20-07 20-1021-0121-0421-07 21-10 22-0122-0422-0722-1023-0123-04 23-07 23-1024-0124-0424-07 (2) 20-05 20-08 20-11 21-02 21-05 21-08 21-11 22-02 22-05 22-08 22-11 23-02 23-05 23-08 23-11 24-02 24-05 24-08 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02