贵金属周报：美元飙升，黄金承压，关注白银

专业研究·创造价值 2022年9月25日贵金属周报 贵金属 宝城期货研究所 贵金属研究小组 美元飙升，黄金承压，关注白银 摘要 上周四凌晨美联储加息75BP，符合市场预期，但市场并未�现利空�尽的反弹走势。随后周五欧美各国陆续公布9月制造业PMI初值，美元指数再度飙升，贵金属承压下行，当日美元指数大涨1.56%，收于113；纽约金大跌1.75%，收于1651.7美元/盎司。 我们认为9月加息落地后，贵金属短期内继续下探的幅度有限，做空性价比不高。虽然当前美元指数飙升，黄金持续承压，但人民币贬值很大程度上对冲外盘黄金跌幅，故沪金短期建议观望。近两周白银ETF资金流入明显，可关注白银的做多机会。 以月度的思维去考虑，美国的通胀数据并不乐观，依靠原油大幅改善CPI的空间有限，我们认为通胀加息正反馈远未结束，加息预期仍将使贵金属承压。此外，欧洲能源危机愈演愈烈，对于美元指数推动的持续性较强，贵金属也将承压。但不可忽略的是衰退预期正在逐步体现对贵金属的支撑，衰退也是未来贵金属反转的主要动力。 贵金属|周报 1/11请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 目录 第1章行情回顾4 1.1价格走势4 1.2重要消息4 第2章金价与其他市场的联动5 第3章其他指标追踪7 第4章结论10 图表目录 图1数据一览4 图2欧美MarkitPMI初值5 图3美元指数、美债实际收益率及纽约金走势6 图4美股与贵金属走势7 图5CFTC周度持仓报告7 图5全球主要黄金ETF持仓(吨)8 图6美债10-2年期利差走势8 图7金银比价走势9 第1章行情回顾 1.1价格走势 图1数据一览 9月23日 9月19日 周变化 COMEX黄金 1,651.70 1,684.90 -1.97% COMEX白银 18.84 19.58 -3.80% SHFE黄金主力 387.64 383.60 1.05% SHFE白银主力 4,542.00 4,362.00 4.13% 10年期美债实际收益率 1.32 1.15 0.17 标普500 3,693.23 3,899.89 -5.30% 美元指数 113.03 109.66 3.07% 美原油连续 79.43 85.03 -6.59% COMEX金银比 87.69 85.88 2.11% SHFE金银比 85.35 87.94 -2.95% SPDR黄金ETF 947.23 957.95 -10.72 iShare黄金ETF 488.31 491.91 -3.60 iShare白银ETF 14,966.81 14,905.20 61.61 数据来源：iFinD、宝城期货 1.2重要消息 9月20日，美国8月新屋开工年化总户数151.7万，预期161.0万，前值 168.5万。 9月21日，美国8月成屋销售年化总户数480万，预期470万，前值482 万。 9月22日，美联储加息75BP，当前利率为3.25%。 9月22日，英格兰银行宣布加息50BP，当前利率为2.25%。 9月22日，美国初请失业金人数为21.3万，预期21.8万，前值20.8万。 9月23日，德国9月制造业PMI初值录得48.3，预期48.3，前值49.1。 9月23日，欧元区9月制造业PMI初值录得48.5，预期48.7，前值49.6。 9月23日，英国9月制造业PMI初值录得48.5，预期47.5，前值47.3。 9月23日，美国9月制造业PMI初值录得51.8，预期，51.1，前值51.5。 第2章金价与其他市场的联动 上周四凌晨美联储加息75BP，符合市场预期，但市场并未出现利空出尽的反弹走势。随后周五欧美各国陆续公布9月制造业PMI初值，美元指数再度飙升，贵金属承压下行。周五美元指数大涨1.56%，收于113；纽约金大跌1.75%，收于1651.7美元/盎司。 图2欧美MarkitPMI初值 美国:Markit:制造业PMI(初值)欧元区:制造业PMI(初值)德国:制造业PMI(初值)法国:制造业PMI(初值)英国:制造业PMI(初值) 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 数据来源：iFinD、宝城期货 9月美国制造业PMI初值录得51.80，较上月有所反弹，而欧元区制造业PMI初值仍在下滑中，仅英国较上月有所反弹。 8月上旬美元指数以及美债收益率触底反弹后再度走强，很大程度上是由于美国经济预期衰退预期的减弱，相对于欧洲经济表现强势，而非加息预期的增强。最直接的表现便是美国7月CPI同比回落，而欧元区CPI同比持平，英国CPI同比仍在创新高。以及8月下旬，欧美制造业PMI明显分化，美国经济相对表现韧性。 2月下旬以来，俄乌交战、很大程度上促进了全球的美元回流，尤其是欧洲市场。在美联储加息背景下，美元回流本身是存在基本面支撑的。俄乌的开战后带来的连锁反应，增加了欧洲经济的不稳定预期，更加突出了美元资产的价值，从而加速了美元回流，欧元以及英镑兑美元大幅贬值，其股市也遭遇暴跌，相反资本回流一定程度上利好美元资产。 图3美元指数、美债实际收益率及纽约金走势 2,100.00 期货收盘价(活跃):COMEX黄金美元指数10年期美债实际收益率COMEX黄金（活跃） 115.00 2,000.00 1,900.00 1,800.00 1,700.00 1,600.00 1,500.00 110.00 105.00 100.00 95.00 2022-04-04 2022-04-21 2022-05-08 2022-05-25 2022-06-11 2022-06-28 2022-07-15 2022-08-01 2022-08-18 2022-09-04 2022-09-21 90.00 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 2,100.00 2,000.00 1,900.00 1,800.00 1,700.00 1,600.00 2022-04-04 2022-04-21 2022-05-08 2022-05-25 2022-06-11 2022-06-28 2022-07-15 2022-08-01 2022-08-18 2022-09-04 2022-09-21 1,500.00 数据来源：iFinD、宝城期货 从历史的角度来看，美债实际收益率走势与金价走势在长期呈现高度负相关，相关系数为负0.9以上。在美联储加息缩表的背景下，美债实际收益率将持续上行并且使贵金属承压。 二季度以来美元指数与美债收益率走势相似度较高，主因美联储货币政策是影响美债收益率和美元指数的根本因素。美元指数走势是美国经济相对于 其他经济体相对强弱的象征，而美债收益率则更偏向于美国自身经济的反映。 自4月底美联储立场彻底转鹰后，美股和贵金属走势很大程度上均受制于货币政策预期。美股和贵金属并没有起到避险资产和风险资产相互对冲的作用。 图4美股与贵金属走势 4,700.00 SP500COMEX黄金（活跃） 2,100.00 4,500.002,000.00 4,300.001,900.00 4,100.001,800.00 3,900.001,700.00 3,700.001,600.00 3,500.001,500.00 数据来源：iFinD、宝城期货 第3章其他指标追踪 图5CFTC周度持仓报告 非商业净持仓非商业多头持仓非商业空头持仓 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2020-07-07 2020-07-30 2020-08-22 2020-09-14 2020-10-07 2020-10-30 2020-11-22 2020-12-15 2021-01-07 2021-01-30 2021-02-22 2021-03-17 2021-04-09 2021-05-02 2021-05-25 2021-06-17 2021-07-10 2021-08-02 2021-08-25 2021-09-17 2021-10-10 2021-11-02 2021-11-25 2021-12-18 2022-01-10 2022-02-02 2022-02-25 2022-03-20 2022-04-12 2022-05-05 2022-05-28 2022-06-20 2022-07-13 2022-08-05 2022-08-28 2022-09-20 0 数据来源：iFinD、宝城期货 CFTC持仓周报来看，非商业多头持仓从3月15日开始回落，与纽约金拐 点一直。根据9月20日数据显示，较上周多头持仓减少了11375张，空头持 仓增加了20247张，多头净持仓减少了31622张。从持仓角度来看，净多头持仓上周持续下降，后市继续看跌。该指标相较于黄金ETF来说，对贵金属价格走势的反应更为灵敏，但更新频率较低，时效性较差。 图6全球主要黄金ETF持仓(吨) 1,150.00 SPDR黄金ETFSLV白银ETF 19,000.00 1,100.00 1,050.00 1,000.00 950.00 18,000.00 17,000.00 16,000.00 15,000.00 14,000.00 13,000.00 900.0012,000.00 数据来源：iFinD、宝城期货 截止9月23日，SPDR黄金ETF上周持仓净流出13.62吨；iShare黄金ETF上周净流出3.96吨；SLV白银ETF上周持仓净流入107.47吨。4月下旬随着贵金属下挫，黄金白银ETF持仓总体呈现净流出状态。近期白银较黄金强势，ETF增持幅度明显，可关注短期白银做多机会。 需要注意的是，无论是CFTC持仓报告还是贵金属ETF持有量的走势往往同步或滞后于价格走势，属于价格走势的滞后指标，可用于验证贵金属价格走势，但不能用于指导价格走势。 图7美债10-2年期利差走势 0.60 .40 .20 .00 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 .20 .40 0 0 0 -0 -0 -0.60 数据来源：iFinD、宝城期货 截止9月23日，10年期美债收益率收于3.69%，2年期美债收益率收于4.20%，两者差值为-0.51%，上周为-0.40%。8月美国经济数据较欧洲表现较强的韧性，衰退预期有所减弱，这是近期十年期美债上行的主要原因，从而2/10年期美债大概有所改善。此外缩表加速可能也是十年期美债上行的因素之一。9月13日后，美国8月CPI改善不及预期，通胀-加息正反馈再度加剧，2年期美债收益率大幅上行导致倒挂加剧。 当前美股经济边际下滑是不争的事实，制造业PMI在不断下滑，但8月ISM制造业PMI录得52.8，与前值持平。9月Markit制造业PMI初值录得51.8，较上月有所反弹。当下定调美国经济硬衰退仍为时过早。 3月中旬以来长短期美债收益率陆续出现倒挂。一般来讲，近端的美债收益率取决于基准利率，而长短的货币政策更偏向于长期经济。利率倒挂在一 定程度上说明了市场对于美国长期经济的看衰，利好黄金，将给予黄金支撑。 图8金银比价走势 SHFE金银比价COMEX金银比价 100.00 95.00 90.00 85.00 80.00 75.00 70.00 数据来源：iFinD、宝城期货 近期白银ETF持仓流入明显，白银走势相对强势，金银比价大幅下行。截止9月23日，COMEX金银比价收于87.69；SHFE金银比价收于85.35。 目前金银比价处于历史高位，但