核心观点
利率债方面，上周资金面受税期及MLF到期影响均衡趋紧，央行公开市场净投放1871亿元。国债、国开债收益率悉数下行，1年期、3年期、10年期国债收益率分别收于1.39%、1.48%、2.09%，较前一周下行1.87BP、2.18BP、1.19BP；1年期、5年期、10年期国开债收益率分别收于1.65%、1.85%、2.15%，较前一周下行0.29BP、2.25BP、1.95BP。上周利率债总发行量回升至4459.05亿元，净供给量明显增加至2170.58亿元。长端利率受地方债供给节奏扰动，短端利率受央行支持性货币政策利好，建议继续以做陡曲线交易为主。
信用债方面，中短票及城投债收益率多数下行，1年期AA、3年期AA+、3年期AA品种收益率下行幅度较大，5年期AA+、7年期AA+、1年期AA品种收益率下行幅度较大。企业信用利差涨跌分化，城投债信用利差整体缩小，AAA、AA+、AA品种信用利差分别下行3.67BP、6.04BP、7.15BP。行业超额利差整体分化，AAA品种下行0.39BP，AA+和AA级品种上行2.49BP、6.57BP。上周信用债发行规模上升至3220.81亿元，净融资量大幅增加至1032.32亿元，城投债发行规模及净融资额均小幅回升。操作策略建议短久期下沉，关注各地区债务置换额度分配。
关键数据
- 货币市场：央行公开市场净投放1871亿元，R001上行0.17BP至1.62%，R007上行2.54BP至1.83%。
- 利率债：国债收益率1年期下行1.87BP至1.39%，3年期下行2.18BP至1.48%，10年期下行1.19BP至2.09%；国开债收益率1年期下行0.29BP至1.65%，5年期下行2.25BP至1.85%，10年期下行1.95BP至2.15%。
- 信用债：中短票收益率1年期AA下行8.72BP，3年期AA+下行5.74BP，3年期AA下行5.74BP；城投债收益率5年期AA+下行6.96BP，7年期AA+下行6.36BP，1年期AA下行5.97BP。
- 信用利差：私企债上行1.06BP，上市公司债上行0.78BP，非上市公司债下行1.1BP，央企债下行0.58BP，国企债下行0.45BP；城投债AAA下行3.67BP，AA+下行6.04BP，AA下行7.15BP。
- 信用债发行：上周新发行3220.81亿元，净融资1032.32亿元；城投债新发行1391.68亿元，净融资322.81亿元。
研究结论
债市当前处于政策空窗期，定价逐步回归基本面及供需面。经济修复初期，央行支持性货币政策利好短端利率，但长端受地方债供给制约。信用债在多空因素交织下仍有一定修复空间，短久期下沉策略占优。建议关注后续地方债供给节奏和债务置换额度分配情况。
