信用债周观点：净融资低位回升，短久期下沉策略表现占优

固收研究|固定收益周报 2024年03月25日 净融资低位回升，短久期下沉策略表现占优 ——信用债周观点(03.18-03.24) 固定收 益 固定收益周 报 证券研究报 告 投资要点： 一级市场： 净融资低位回升，发行量升至高位。根据Wind数据，本周信用债（公 司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为 1,285.45亿元，较前一周低位回升（前值为513.21亿元）；总发行量 为4,364.02亿元，较前一周+18%（前值为3,701.45亿元），发行量升至历史较高水平。除企业债外，其余券种发行量较前一周均有所上升。 AA+级主体、中等久期品种发行占比抬升。从发行主体评级来看，本 周AAA级、AA+级、AA级发行量分别环比+15%、+34%、-11%，发行占比分别为65%、26%、9%，AA+级主体发行量环比高增，发行占比有所抬升。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行量分别环比-2%、+29%、+40%、-9%，发行占比分别为27.4%、35.2%、30.3%、7.1%，1Y-3Y、3Y-5Y期品种发行占比显著抬升。 二级市场： 收益率集体下行：（1）中短票：短端收益率下行幅度相对显著。1yAAA 级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.34%、2.44%、2.49%，较前一周分别-3.9bp、-3.9bp、-3.9bp。（2）城投债：1y隐含AA(2)级、3y中高等级收益率下行幅度相对显著。 短端信用利差集体收窄，短久期下沉策略仍占优：（1）中短票：信用利差走势分化，1y品种利差集体收窄，3y和5y品种利差集体走阔， 期限利差多数上行。（2）城投债：信用利差走势分化，1y品种集体收窄，3y品种涨跌不一，5y品种集体走阔，期限利差多数上行。 信用事件汇总：本周信用债市场共28只债券推迟或取消发行，推迟 或取消发行规模为202.11亿元，推迟或取消发行主体以中高等级央企和地方国企为主，主要分布在北京、山东、江苏等省份。本周无评级变动事件。 重要政策及新闻：（1）3月22日，国务院召开防范化解地方债务风险工作视频会议。中共中央政治局常委、国务院总理李强在会上强调，进一步强化责任意识和系统观念，持续推进地方债务风险防范化解工 作。（2）3月20日，中国诚通发行的“24诚通控股MTN009B”在银行间市场上市，期限30年，票息3.35%。全市场首单30年中期票据自此诞生。 风险因素：资金面波动超预期，信用风险超预期，化债进度不及预期。 分析师:刘馨阳 执业证书编号：S0270523050001 电话：18652269737 3344 邮箱：liuxy1@wlzq.com.cn 相关研究 降息表述偏鸽，下半年幅度存在压缩可能非银机构配置力度显著分化 地方化债工作取得积极成效 正文目录 1一级市场：净融资回暖3 2二级市场：4 2.1收益率集体下行4 2.2短端信用利差集体收窄5 3信用事件汇总8 4重要政策及新闻8 5风险提示9 图表1：信用债融资情况（亿元）3 图表2：各品种信用债发行情况（亿元）3 图表3：各评级主体信用债发行情况（亿元）3 图表4：各期限信用债发行情况3 图表5：1y中短票到期收益率走势（%）4 图表6：3y中短票到期收益率走势（%）4 图表7：5y中短票到期收益率走势（%）4 图表8：1y城投债到期收益率走势（%）5 图表9：3y城投债到期收益率走势（%）5 图表10：5y城投债到期收益率走势（%）5 图表11：1y中短票信用利差走势（bp）6 图表12：3y中短票信用利差走势（bp）6 图表13：5y中短票信用利差走势（bp）6 图表14：3Y-1Y中短票期限利差走势（bp）6 图表15：5Y-3Y中短票期限利差走势（bp）6 图表16：1y城投债信用利差走势（bp）7 图表17：3y城投债信用利差走势（bp）7 图表18：5y城投债信用利差走势（bp）7 图表19：3Y-1Y城投债期限利差走势（bp）8 图表20：5Y-3Y城投债期限利差走势（bp）8 1一级市场：净融资回暖 净融资低位回升，发行量升至高位。根据Wind数据，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为1,285.45亿元，较前一周低位回升（前 值为513.21亿元）；总发行量为4,364.02亿元，较前一周+18%（前值为3,701.45亿元），发行量升至历史较高水平。除企业债外，其余券种发行量较前一周均有所上升。 图表1：信用债融资情况（亿元）图表2：各品种信用债发行情况（亿元） 5,000 净融资额 总发行量 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 4,000.00 公司债 定向工具 中期票据 短融及超短融 企业债 4,500.00 5,000.00 资料来源：Wind，万联证券研究所 注：本报告信用债统计口径为公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具 资料来源：Wind，万联证券研究所 2023/8/13 2023/8/20 2023/8/27 2023/9/3 2023/9/10 2023/9/17 2023/9/24 2023/10/8 2023/10/15 2023/10/22 2023/10/29 2023/11/5 2023/11/12 2023/11/19 2023/11/26 2023/12/3 2023/12/10 2023/12/17 2023/12/24 2023/12/31 2024/1/7 2024/1/14 2024/1/21 2024/1/28 2024/2/4 2024/2/18 2024/2/25 2024/3/3 2024/3/10 AA+级主体、中等久期品种发行占比抬升。从发行主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量分别环比+15%、+34%、-11%，发行占比分别为65%、26%、9%，AA+级主体 3,000.00 AAAA+AAA 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 1Y以内1Y-3Y3Y-5Y5Y以上 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 发行量环比高增，发行占比有所抬升。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行量分别环比-2%、+29%、+40%、-9%，发行占比分别为27.4%、35.2%、30.3%、7.1%，1Y-3Y、3Y-5Y期品种发行占比显著抬升。 图表3：各评级主体信用债发行情况（亿元）图表4：各期限信用债发行情况 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 4.50 中短票(AAA):5年 中短票(AA):5年 中短票(AA+):5年 4.00 3.50 3.00 2.50 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2二级市场： 2.1收益率集体下行 中短票收益率集体下行，短端表现占优。1yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.34%、2.44%、2.49%，较前一周分别-3.9bp、-3.9bp、-3.9bp。3yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.52%、2.65%、2.75%，较前一周分别-2.5bp、-0.5bp、-3.5bp。 5yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.62%、2.8%、2.95%，较前一周分别-1.3bp、 -2.3bp、-2.3bp。 城投债收益率集体下行，1y隐含AA(2)级下行幅度相对最大。1y隐含AAA级、AA+级、 AA级、AA(2)级收益率分别为2.36%、2.42%、2.48%、2.54%，较前一周分别-4.1bp、 4.00 中短票(AAA):1年 中短票(AA):1年 中短票(AA+):1年 3.50 3.00 2.50 2.00 4.50 中短票(AAA):3年 中短票(AA):3年 中短票(AA+):3年 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 -4.1bp、-4.1bp、-5.1bp。3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.58%、2.64%、2.75%、2.86%，较前一周分别-4.7bp、-4.7bp、-2.7bp、-1.7bp。5y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.68%、2.76%、2.92%、3.11%，较前一周分别-0.3bp、-2.3bp、-1.3bp、-0.3bp。 图表5：1y中短票到期收益率走势（%）图表6：3y中短票到期收益率走势（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 图表7：5y中短票到期收益率走势（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所 4.50 城投债(AAA):1年 城投债(AA):1年 4.00 城投债(AA+):1年 城投债(AA(2)):1年 3.50 3.00 2.50 2.00 5.00 城投债(AAA):3年 城投债(AA):3年 城投债(AA+):3年 城投债(AA(2)):3年 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 图表8：1y城投债到期收益率走势（%）图表9：3y城投债到期收益率走势（%） 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 图表10：5y城投债到期收益率走势（%） 5.50 城投债(AAA):5年城投债(AA):5年 城投债(AA+):5年 城投债(AA(2)):5年 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 资料来源：Wind，万联证券研究所 2.2短端信用利差集体收窄 中短票信用利差走势分化，1y品种利差集体收窄，3y和5y品种利差集体走阔，期限利差多数上行。信用利差方面，1yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-4.6bp、-9.3bp、-9.3bp,3yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别+2.8bp、 +5.8bp、+2.8bp,5yAAA级、