总量的视野20241117

总量的视野20241117_导读 2024年11月18日09:05 关键词 信贷增速季节因素特殊债券高基数居民贷款企业部门票据融资居民存款财政存款M2M1政策楼市回暖融资净流入etf大盘价值业绩修正估值切换城投债 全文摘要 金融市场近期呈现出信贷增长放缓，居民贷款意愿回暖，尤其是短债和中长期贷款，而存款方面居民存款减少，非银金融机构存款增加，显示资金正流向股市。财政存款的减少反映出政府财政支出的增加，M2增速提升，表明流动性环境有所改善。股市短期内波动，但从技术面看，有短期震荡后上涨的趋势，长期仍具有配置价值。 总量的视野20241117_导读 2024年11月18日09:05 关键词 信贷增速季节因素特殊债券高基数居民贷款企业部门票据融资居民存款财政存款M2M1政策楼市回暖融资净流入etf大盘价值业绩修正估值切换城投债 全文摘要 金融市场近期呈现出信贷增长放缓，居民贷款意愿回暖，尤其是短债和中长期贷款，而存款方面居民存款减少，非银金融机构存款增加，显示资金正流向股市。财政存款的减少反映出政府财政支出的增加，M2增速提升，表明流动性环境有所改善。股市短期内波动，但从技术面看，有短期震荡后上涨的趋势，长期仍具有配置价值。总体而言，市场复杂性和不确定性并存，政策调整对市场有重要影响。 章节速览 ●00:00信贷数据呈现结构性亮点：居民贷款同比多增 观察到7.8与上个月相比下降了0.2个百分点，环比下降0.1个百分点，总量数据表现不佳。主要原因包括季节性因 素和去年高基数的影响。然而，在结构上，居民贷款表现出色，出现同比多增。企业部门信贷则相对疲软，与楼市回暖和政策支持相关。未来，居民信贷的改善体现了政策的有效性，但需关注楼市热度的持续性及企业信贷状况的改善。 ●03:16政策效应显现：居民存款减少，财政存款下降，M1增速缓和 当前经济环境中，股市增量资金的重要来源之一是居民存款的流向，但近月居民存款有所减少，而财政存款和M1 增速的不利形势已初步改善。财政支出的发力，尤其是在国债和专项债的使用加快，是导致财政存款同比减少的重要原因。同时，M1增速的下降有所缓和，尤其是单位活期存款增速的改善，与房地产市场回暖等经济活动的增强有关。这些变化显示了近期政策的影响正在逐步显现。 ●07:45未来利率走势及资金市场分析 分析未来两个月内，若2万亿跨越资金能顺利落地，11、12月社融增速有望稳定甚至反弹，对利率走势产生影响。M1增速拐点、融资净流入放缓、ETF重回新申购等变化，暗示市场可能从中小盘风格转向大盘质量风格。 ●12:14城投债市场近期展望与策略 在11月8号全国大商贸办公厅的新闻发布会上，提及了12万亿资源用于置换地方政府存量债务，旨在缓解地方政 府财务压力。与上一轮城投债行情相比，本轮更侧重于弱资质区域的政策支持，但市场环境导致信用利差收窄空间有限，机构对债券投资组合流动性要求提升。预计下一阶段城投债可能呈现震荡走势，建议在波动市场中适时布局二永债。 ●17:09政策出台促进房地产市场稳定与债务化解 11月11日，自然资源部发布通知，运用地方政府专项债券回收回购存量土地，旨在促进房地产市场止跌回稳。此 举有助于改善平台现金流，降低债务负担，为平台提供资金空间，以便再次购入土地进行有效 开发。该政策对于近年来拿地规模较大的平台尤其利好，有助于它们优化资金结构，增强经营能力。特别强调，国家重点省份的平台可能优先获得支持，因为它们在过去面临较高的融资成本。通过优先回收这些重点省份的存量土地，有助于化解高成本债务，推动平台市场化转型。 ●21:45银行理财三季度规模及配置情况分析 银行理财三季度规模总体增长，但九月末至十一月中旬出现大幅下降，规模从28.5万亿降至26.1万亿。资产配置 上，债券类资产投资比例提升，现金管理类理财产品增配存款类资产，应对赎回风险。固收类产品中，存款类和债权类资产配置增加，而公募基金配置比例下降。混合类产品在三季度则增配了权益类资产和存单类资产。 ●26:10银行理财三季度减配公募基金情况及房地产行业1-10月数据解读 银行理财在第三季度减少了对公募基金的配置，尤其是债券类和货币型基金。债市基金中，减配短债基金和中长债基，小幅增配指数债基。在股票基金方面，银行理财主要持有灵活配置型和被动型指数基金。此外，房地产行业1-10月数据显示，尽管销售面积同比增速有所提高，但仍接近转正水平。销售数据的改善与政策支持和房企推盘去化的加速有关。后期应关注城中村改造和危旧房改造的货币化进度以及商品房转为保障房的进展，同时留意竣工面积的反弹趋势。 ●30:23军工销售预测及房地产市场分析 根据销售领先指标预测，军工行业销售在25年可能呈现弱反弹，但整体趋势仍向下。房地产方面，新开工面积减 少，施工面积同比增速也在下降，投资负增速持续，反映出行业规模收缩。资金链状况有所改善，但整体依然紧张。新房价格趋势向好，一线城市市场热度较高。投资建议关注信用修复和供应端影响，特别注意政策面和房企流动性支持措施，以及新房市场供需关系的变化。 ●35:07投资方向建议及关注点 讨论了在投资方向上关注全国及区域性房企风险修复溢价的修复方向，重点推荐21年后资产负债表表现优秀的地 区企业，部分具有信用溢价的央国企，以及具有困境反转逻辑的企业和混合痔企业的投资机会。具体的投资标的和逻辑细节将另行交流。 ●35:44量化支配团队对A股下周观察的重点 团队关注下周成交量能变化，反映本周市场先涨后跌，出现回调。基本面与盈利增速预期出现改善，但仍保持谨慎。估值面和情绪面显示市场性价比减弱，成交量和贝塔离散度指标表明支撑力减弱。中期A股估值仍具吸引 力，但需关注美元强势对汇率的影响和外部政策不确定性。 ●42:00本周市场风格判断与技术面择时信号 量化资费团队维持成长价值配置不变，超配大盘。技术面择时信号显示，沪深300和上证50维持看多，而500、1000、2000、创业板、科创50指数则被看空。相似性分析显示，最近的市场行情与2020年及2014年的牛市起点相似，暗示短期可能震荡回调，但长期看好。模型策略在过去样本外跟踪中，沪深300上的绝对收益表现优异，超额收益年化收益也表现良好，但强调此为短期择时策略，仅预测未来一周涨跌幅。 要点回顾 从总量数据来看，为什么增速表现不佳？ 增速下行主要有两个原因。首先，九月份是信贷小月，季节因素影响了增速表现。其次，去年同期政府大量发行了特殊债券，导致基数较高，今年虽有债的工作推进，但未出现同等规模的供应，从而造成高基数下收入增速滑坡。 结构上有哪些亮点？ 结构上的亮点主要有三个方面。首先，居民贷款同比多增，这表明居民部门贷款意愿有所回暖，尤其在10月份新增居民信贷同比多增了约2000亿。其次，无论是短期债还是长期贷款，其同比都出现了多增现象，其中短期贷款多增可能与季节效应和股市行情有关，而中长期贷款多增则与楼市回暖直接相关。最后，财政存款同比减少7800亿，反映出财政支出的发力，这也得到了政策口径的验证。 存款方面的情况如何？ 居民存款减少了5700亿，但若与上年同期相比，减少量并不明显，主要反映的是季节性下降。非银金融机构存款新增1.08万亿，同比多增5700多亿，这可能意味着之前一些债基类理财产品的资金切换到了股市赛道。此外，财政存款的减少与财政支出的增加相吻合，M2增速回升也验证了财政支出的发力对货币供应量的影响。同时，M1增速降幅出现拐头和缓和迹象，单位活期存款增速改善是主要原因，这与房地产市场回暖等因素有关。 这些亮点说明了什么？ 这些亮点说明920政治局会议之后的政策效应正在逐步显现。预计在2万亿跨越资金顺利落地的情况下，11月和12月社融增速有望保持稳定甚至反弹，这对利率走势会产生一定制约作用，因为基本面的变化会影响资金价格及利率走势。 未来影响利率走势和资金的主要因素有哪些？ 未来影响利率走势和资金的主要因素有两条主线：一是流动性，近期资金价格回升可能与国债发行、麻辣粉到期洪峰等因素有关；二是内需政策预期，随着特朗普上台及其班底成员形成，外区形势延续将倒逼内需政策进一步 预期。 M1增速出现拐点，这是否意味着市场将进入上行周期？ 是的，M1增速回升到负值收窄，主要由于增量政策如财政支出发力、地产成交回暖及消费回暖等影响。在逢九逢四政策全面发力的五年政治经济周期中，M1增速明显回升是政策拐点和经济改善的重要标志。随着M1增速回 暖，市场也会相应进入上行周期。 融资净流入放缓及交易活跃度减弱对市场风格有何影响？ 上周融资净流入边际放缓且出现单日净流出，这将抑制前期占优的小盘风格超额收益，而大盘价值风格回归的概率加大。 ETF申购情况如何，对市场有何影响？ 上周股票型ETF整体净申购92亿份，其中A50ETF持续集中申购，规模超过1000亿元，有利于市场企稳和大盘龙头风格回归。 当前城投债行情与过去有何不同，尤其是自然资源部关于三项债回收回购土地的新政策有何影响？ 新政策有助于缓解地方政府债务压力，但对比上一轮城投债行情，本轮12万亿国债资金虽力度更大，但由于当前利差水平和市场环境，可能不会出现类似大幅度下行。此外，近期金融调整导致机构对债券流动性的要求提升，这将制约城投信用利差压缩的空间，使得城投债修复和波动的可能性较大。 自然资源部通知关于运用专项债券回收回购存量土地的目标是什么？ 通知的核心目标是促进房地产市场止跌回稳。通过低成本长期限专项债资金回收存量土地，有助于改善承诺平台现金流状况，降低固定资产投资支出压力，并符合一揽子化债背景下承诺平台开源节流化解债务的现状。长远看，有利于提升承诺平台经营能力和市场化转型。 在35号文之后，国家重点省份的拿地金额情况如何，与山东和其他区域相比如何？ 35号文出台后，12个被定义为重点省份的国家地区，在2021年全年及之后的时期内，其中国平台拿地金额合计为 2118亿元，仅占同期全国总规模的6%。这对比了山东一省，其拿地金额可能更多。尽管如此，我们认为这些框架启动前融资成本较高的重点省份更有可能优先获得支持。 为什么优先回收并解决重点省份的高成本债务是一个合理的策略？ 由于重点省份的平均融资成本（如22年、23年承诺平均融资成本分别为5.06%、5.29%和3%）普遍高于非重点省份 （至少高出130个BP以上），且银行贷款、信托等其他融资方式的成本更高。因此，优先回收并解决这些高成本债务，不仅可以降低资金占用，还可以解决一些成本更高的债务问题，符合现阶段优先化解高成本债务的基本原则。 对于有较大拿地规模和存量债券规模的重点省份，有哪些值得关注的投资机会？ 统计显示，像贵州贵阳市的贵阳城建、贵阳发展、贵阳投控，以及广西柳州的柳州轨交等主 体，在2022年以来拿地规模较大，且存量债券规模超过100亿。这些主体有较强的申报专家资金的需求，并可能将获得的资金更好地运用到项目建设上，从而提高债券安全性或缓解非标类融资压力，降低负面舆情爆发频率。因此，这些主体值得关注，并可能有下沉投资机会。 银行理财三季度的整体规模、资产配置及公募基金配置有何变化？ 三季度银行理财规模增长了0.95万亿至28.5万亿，但10月初以来出现显著下跌，目前规模约为26.1万亿，较去年同期略降。存款利率下调的影响预计会在明年一二季度体现，预计理财规模将保持稳定。资产配置上，银行理财增配存款类资产以应对赎回压力，减少了公募基金配置。现金管理类理财存款比例上升，固收类产品存款和债券配置增加，混合类产品则分配权益类资产和存单类资产，同时减少了公募基金和非标资产配置。银行理财配置公募基金时，主要减配了债券型和货币型基金，而股票型基金中灵活配置基金和被动指数型基金占比较高。 近期房地产市场的改善原因是什么？ 近期房地产市场的改善主要有两方面原因：一方面，九月末以来的重要会议表态及政策落地推动了居民购房情绪持续回升；另一方面，房企在十一假期后更倾向于加快推盘去化动作，以去化走量为主