核心观点与关键数据
信贷数据
- 总量表现：11月信贷增速环比下降0.1个百分点，主要受季节性因素和高基数影响。
- 结构亮点：居民贷款同比多增，尤其是短期和中长期贷款，显示居民贷款意愿回暖；企业部门信贷相对疲软。
- 存款变化：居民存款减少5700亿，非银金融机构存款增加1.08万亿，显示资金流向股市；财政存款减少7800亿，反映政府财政支出增加。
- M2增速：M2增速提升，表明流动性环境改善；M1增速降幅缓和，尤其是单位活期存款增速改善。
政策与市场
- 政策效应：920政治局会议后政策效应逐步显现，预计11、12月社融增速有望稳定甚至反弹。
- 市场风格：M1增速拐点、融资净流入放缓、ETF重回新申购等变化，暗示市场可能从中小盘风格转向大盘价值风格。
- 城投债市场：12万亿资源用于置换地方政府存量债务，重点关注弱资质区域，预计城投债震荡走势，建议适时布局二永债。
- 房地产市场：自然资源部运用专项债券回收回购存量土地，促进房地产市场止跌回稳，利好重点省份平台。
银行理财与公募基金
- 银行理财规模：三季度规模总体增长，但9月末至11月中旬出现大幅下降，目前约26.1万亿。
- 资产配置：增配存款类资产，减配公募基金，尤其是债券型和货币型基金；混合类产品增配权益类资产和存单类资产。
- 公募基金配置：银行理财减少对公募基金的配置，尤其是债券类和货币型基金，债市基金减配短债基金和中长债基，小幅增配指数债基。
房地产市场
- 市场改善原因：政策支持和房企推盘去化加速。
- 关键关注点：城中村改造、危旧房改造货币化进度，商品房转为保障房进度，竣工面积反弹趋势。
- 资金链状况：行业资金链有所改善，国内贷款同比增速回升，一线城市市场热度上升。
量化观察与投资建议
- 成交量能：下周关注成交量能变化，反映市场回调态势，基本面和盈利增速预期有所改善，但市场情绪面支撑力度减弱。
- 估值与风格：A股整体估值性价比减弱，PE估值偏高，建议超配大盘价值风格。
- 技术面择时：沪深300、上证50维持看多，500、1000、2000、创业板、科创50指数看空。
- 投资方向建议：关注全国及区域性房企风险修复溢价，重点推荐21年后资产负债表表现优秀的地区企业，部分具有信用溢价的央国企，以及具有困境反转逻辑的企业和混合痔企业。
中长期市场配置价值
- A股估值：PB估值水平处于合理状态，三年和五年PD估值分位数分别在30%和20%水平，整体A股仍具有一定的配置价值。
- 风格判断：成长和价值风格保持配置，大盘和小盘风格以超配大盘为主。
