可选消费双周报：10月消费改善显著，关注政策进一步指引

消费中观策略 内需：政策效果显现，社零增速回升。10月社零同增4.8%，较上月提升1.6pct，刺激政策效果显著、双十一前移也构成利好，家电/化妆品增速靠前。10月CPI、核心CPI分别同增0.3%、0.2%，以价换量仍存。地产数据边际明显改善，10月新房销售金额同增0.8%。内需方向已进入上行阶段，有待继续巩固，关注12月政策指引。 出口：10月出口超预期，不确定性强。10月出口同比12.7%，创年内最高值；环比增速1.8%，亦明显超季节 性，可能与极端天气导致排期波动有关。由于年底基数抬升读数可能有所下移，但全年出口增速或仍在5%左右。美联储仍处降息通道，但美国经济韧性和再通胀担忧导致美元强势，此外特朗普当选使政策不确定因素也较强。 行业景气跟踪 家用电器：①社零表现：10月家电零售额表现优异，同比+39.2%，环比+18.1%；年初至今家用电器和音像器材社零累计同比增长7.8%。②以旧换新：预计财政政策还有发力空间，会继续扩大消费品以旧换新品种和规模。 轻工制造：①家居：10月家具社零同比+7.4%，家居卖场客流量指数环比有所提升，景气度确有改善；外销方面，10月家具及零件出口金额同比+2.5%，9-10月同比-5.0%。②新型烟草：1）特朗普提名肯尼迪为卫生部长，对电子烟的监管立场未明；2）雾芯科技Q3营收7.6亿元，同比+51.6%，环比+20.6%，主因国际市场扩张。③造纸：白卡个别纸厂维持停机导致短期供给偏紧，关注后续提价落实进度。④宠物：天猫宠物双11TOP10榜单中国产/外资占6/4席，外资品牌排名下降显著，乖宝旗下高端品牌弗列加特首次入前5名（618期间为第8名）。 美容护理：①美护：双十一综合电商平台个护美妆销售额963亿元，同比增长22.5%。抖音美妆前五品牌国货占据三席，珀莱雅/韩束/可复美排名第1/2/4，国货优质美妆品牌增速继续领跑。②黄金珠宝：金价短期波动，关注春节元旦订货会经销商进货信心。上交所黄金收盘价下降至11月15日的591.97元/g，累计下跌6.6%。 社会服务：①教育&人服：北京发布《民办教育促进法》意见稿，明确各类校外培训机构审批办法，具有全国示范性作用。②招录类考试行业：25年国家公务员计划招录3.97万人，预计录取率1.2%，竞争加剧开启4Q24招录类考试旺季。③出行链：1）旅游：25年法定假期延长2天，有望推动休闲游人次、收入更好释放，预计影响人次增幅18%。2）酒店：Q4行业RevPAR环比降幅收窄趋势确定，第45周全国酒店RevPAR同比-4.0%。 纺织服饰：线下零售回暖，服装社零转正，线下客流有所修复。天猫双11国产品牌表现稳健，排名靠前。 投资建议 1）以旧换新政策12月有望加码，前期已提及但尚未充分刺激、有产业集群的行业或具备更大的预期差；针对人口结构和消费服务业的刺激措施也在酝酿，调休政策落地，二胎补贴/就业补贴/流动渠道优惠等值得期待；2）美国组建政府效率部门激进变革，关税等事项不确定性犹存。即便关税实施，已完成产能海外转移公司实际受损小，寻找市场定价较悲观错位的标的；3）市场近期量能持续萎缩，部分资金在前期获利后重回红利，从避险角度寻求超额收益。 风险提示 政策落地不及预期；海外经济波动；市场波动风险；数据跟踪误差。 内容目录 一、消费中观策略4 1.1、内需：政策效果显现，社零增速回升4 1.2、出口：10月出口超预期，不确定性强4 1.3、估值&流动性：估值相对低位，宽松环境延续5 1.4、配置思路：政策有望加码，适度配置红利6 二、家用电器：10月家电社零高增，扫地机双十一表现亮眼6 三、轻工制造：政策受益方向仍值关注，重点把握布局节奏7 四、美容护理：双十一收官，国货优质美妆品牌增速继续领跑8 五、社会服务：延长假期落地、人服招聘类企稳，关注顺周期机会8 六、纺织服饰：纺服行业零售提振明显，双11大促增速可观9 七、风险提示9 八、附录10 图表目录 图表1：10月社零回升显著（%）4 图表2：以旧换新政策拉动商品消费增长（%）4 图表3：地产表现边际改善显著（%）4 图表4：居民中长期贷款重回多增（亿元）4 图表5：10月出口超预期回升（%）5 图表6：美国12月降息概率仍高（%）5 图表7：中证可选消费指数PETTM5 图表8：中证可选消费指数PBLF5 图表9：MLF利率（%）6 图表10：十年期国债收益率（%）6 图表11：社零当月同比（%）10 图表12：社零分类型当月同比（%）10 图表13：限额以上社零分行业当月同比（%）10 图表14：居民可支配收入单季度同比（%）10 图表15：CPI当月同比（%）10 图表16：CPI分项当月同比（%）11 图表17：服务业PMI11 图表18：制造业PMI11 图表19：出口金额累计同比（%）11 图表20：出口金额当月同比（%）11 图表21：CCFI海运价格指数12 图表22：美元兑人民币中间价12 图表23：可选消费公募持仓（%）12 图表24：可选消费分行业公募持仓（%）12 图表25：24Q3可选消费公募持仓TOP1512 图表26：24Q3财报选股模型机会13 一、消费中观策略 1.1、内需：政策效果显现，社零增速回升 10月社零同增4.8%，较上月提升1.6pct，为年内次高值，以旧换新等消费刺激政策效果显著，双十一大促的延长和前移也构成积极因素。 结构上看，10月商品零售、餐饮收入分别同比增长5.0%、3.2%，说明10月社零的回升或许主要由以旧换新政策相关实物商品消费所拉动，尤其是家电、家居等直接受益于政策支持的品类。 图表1：10月社零回升显著（%）图表2：以旧换新政策拉动商品消费增长（%） 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 地产方面，可以看到10月各种刺激政策的效果立竿见影，前期推出的降低存量房贷款、降低首付、降低LPR以及11月推出的降低契税等政策提振了购房者信心。 10月新房销售金额月度同比增长0.8%，较上月大幅增长17.6pct，边际上接近企稳水平。居民中长期贷款同增1100亿元，同比多增393亿元，与地产销售的好转相印证。 图表3：地产表现边际改善显著（%）图表4：居民中长期贷款重回多增（亿元） 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 1.2、出口：10月出口超预期，不确定性强 10月出口同比12.7%，创年内最高值；环比增速1.8%，亦明显超季节性，这可能与前期极端天气导致的排期波动有关。9-10月合计出口增速约7.4%，延续较快趋势，后续由于年底基数抬升读数可能有所下移，但全年出口增速或仍保持稳健。 海外需求方面，美联储仍处降息通道，Fedwatch预计12月降息概率61.9%，但美国的经济韧性和因特朗普当选带来的再通胀担忧导致美元依然强势，此外政策不确定因素也较强。 图表5：10月出口超预期回升（%）图表6：美国12月降息概率仍高（%） 来源：Wind，国金证券研究所来源：Fedwatch，国金证券研究所（注：截至2024/11/15） 1.3、估值&流动性：估值相对低位，宽松环境延续 估值水平 截至2024年11月15日，可选消费指数PETTM约为18.9，历史均值约为22.7；PBLF 约为2.4，历史均值约为2.6。 图表7：中证可选消费指数PETTM图表8：中证可选消费指数PBLF 来源：Wind，国金证券研究所（注1：统计区间自2015/1/1始；注2：数据截至2024/11/15） 来源：Wind，国金证券研究所（注1：统计区间自2015/1/1始；注2：数据截至2024/11/15） 流动性 宏观流动性层面，国内宽货币延续。随着9·24政策加码后，9月25日MLF利率已经下调30BP至2.0%的历史低位。截至2024年11月15日，十年期国债收益率录得2.1%，同样处于历史低位水平。 图表9：MLF利率（%）图表10：十年期国债收益率（%） 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 1.4、配置思路：政策有望加码，适度配置红利关注以下主线： 1.以旧换新额度零星地区开始出现紧张（家电/家居品类），市场担心数据到明年春节前出现压力短暂退潮，但考虑到12月15日有望推出品类更丰富、规模更大的刺激政策，前期已提及但尚未有充分刺激效果的行业以及有耐用品产业集群的行业有望具备更大的预期差。 2.内需层面同样在酝酿针对人口结构和消费服务业的刺激措施，调休政策正式落地开启政策红利，二胎补贴、就业补贴、流动渠道优惠等政策值得期待； 3.美国组建政府效率部门激进变革，关税等事项不确定性犹存。即便关税实施，已完成产能海外转移公司实际受损小，寻找市场定价较悲观错位的标的布局； 4.市场近期量能持续萎缩，且前期内需政策红利已被逐步定价，部分投资人在前期获利后重新回到红利组合从避险角度寻求超额收益。内需增速中枢下行确定，红利资产仍具有长期配置价值。 二、家用电器：10月家电社零高增，扫地机双十一表现亮眼 行业边际变化 1.10月家电零售额表现优异，同比、环比均大幅增长：10月我国社零总额45396亿元，同比+4.8%，环比+10.4%，家用电器和音像器材10月社零售总额993亿元，同比+39.2%，环比+18.1%；今年1至10月，家用电器和音像器材社零累计7908亿元，同比增长7.8%。 2.以旧换新情况更新：11月8日，财政部部长发布会表示，结合明年经济社会发展目标，实施更加给力的财政政策，加大力度支持大规模设备更新，扩大消费品以旧换新的品种和规模。 3.家电双11最新战报 a)石头：京东全品类销额同比+196%，洗地机、洗衣机销额同比+239%、+282%；天猫洗衣机销额同比+408%；抖音扫地机、洗地机、洗衣机销额同比+105%、+2532%、 +12672%。 b)追觅：全渠道销售额突破32亿元，扫地机销售额同比+170%以上，线下销售额 1.3亿元，京东五星同比+680%以上。 c)云鲸：全渠道销售额突破17亿元，同比+200%，销售目标完成超160%+；京东销额同比+500%，扫地机销售额同比+350%；天猫销额同比+40%，洗地机销售额同比 +200%；抖音全品牌销售额同比+55%，洗地机销售额同比+720%。 d)九号：自营全渠道销售额破15.43亿元，同比+61%，线上销售额破10.35亿元，同比+83%；智能电动车全渠道销售额14.74亿元，同比+63%。 e)美的：以旧换新产生零售额超百亿元，拉动零售额同比+30%以上。 f)海尔：总计回收超90万台旧家电，以旧换新占双11零售62%；海尔销售额破千万爆品达192款，Casarte双11销售额同比+64%。 建议关注 1.美的集团：业绩稳健增长+利润蓄水池持续扩容。内销受益于以旧换新弹性可期，外销延续较高增速。 2.海信家电：Q4以旧换新带动内销提速，外需仍处于高景气区间，具备估值向上弹性。 3.海尔智家：以旧换新带动Q4零售端提速，卡萨帝环比改善明显。北美降息周期下北美市场有望持续修复。 4.华帝股份：地产支持政策持续加码扭转地产链行业悲观预期，厨电零售销售数据环比改善。 5.泉峰控股：OPE行业周期底部反转，业绩持续超预期修复。公司旗下的EGO品牌作为锂电OPE领导者，具备强品牌势能，且渠道多元化布局加快，预计将持续受益于锂电OPE渗透率的长期结构性增长，具备较强Alpha。 三、轻工制造：政策受益方向仍值关注，重点把握布局节奏 行业边际变化 1.家居：内销方面，家具10月社零同比+7.4%，环比+7.0%，此外根据国金数字LAB统计10月家居卖场客流量指数环比有所提升，整体来看10月景气度确有改善，而市场担忧补贴持续性以及刺激效果相对弱于家电。外销方面，10月家具及零件出口金额同比+2.5%，9-10月同比-5.0%。 2.新型烟草：1）特朗普提名