国资赋能创一流投行，互联网助力财富管理

财通证券（601108） 证券研究报告·公司深度研究·证券Ⅱ 国资赋能创一流投行，互联网助力财富管理2024年11月19日 买入（首次） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 4,827 6,517 6,459 7,377 8,437 同比（%） -24.67% 35.03% -0.90% 14.21% 14.38% 归母净利润（百万元） 1,517 2,252 2,207 2,632 3,168 同比（%） -40.88% 48.43% -2.00% 19.27% 20.35% EPS-最新摊薄（元/股） 0.33 0.48 0.48 0.57 0.68 P/E（现价&最新摊薄） 25.83 17.40 17.76 14.89 12.37 投资要点 根植浙江，服务全球浙商。1）浙江国资龙头券商，深耕本省三十年。2017年10月24日，财通证券在上海证券交易所主板上市，实控人为浙江省财政厅。2024年，公司提出“新机遇、新定位、新品牌”，明确做“浙商浙企自己家的券商”新定位，出台《以“�个全力”落实金融支持经济高质量发展的专项行动方案》，积极承接运用系列增量政策。 11 2）高管团队赋能财通，政企合作密切。财通证券坚持做“浙商浙企自 证券分析师胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师武欣姝 执业证书：S0600524060001 wuxs@dwzq.com.cn 证券分析师葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 研究助理罗宇康 执业证书：S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 股价走势 己家的券商”，已经实现浙江省内个地级市战略合作全覆盖，并与 财通证券沪深300 台州、舟山、衢州、绍兴等4个地市建立“总对总、总对分”的全域战略合作；与浙商总会及4地浙江商会达成战略合作，17家省外分公司全部成为当地浙江商会副会长单位。3）政府产业基金助力，把打造一流 投资银行作为“一号工程”。强化“投行+投资+投研”三投联动，2022 年至今，完成IPO项目11单，去年公司债和企业债承销规模首破千亿，北交所上市家数、债券承销规模抢占浙江市场第1。同时致力于提升投资投研能力，截至2023年，私募子财通资本管理及服务政府产业基金 规模达522.5亿元，私募基金实缴规模达108亿元。 互联网基因财富管理，打造核心竞争力。1）区位优势助力资产管理规模持续增长，风险控制良好。浙江繁荣的民营经济可以为金融机构提供广阔的业务平台和增长潜力。子公司财通资管提出做强“一主两翼”多 元业务格局，“一主”意在夯实传统股债、量化、FOF、衍生品等领域的主动管理能力，“两翼”主要指ABS、REITs等投融联动类业务和股 票质押、员工持股计划等资本市场创新业务。2）提前布局互联网金融，证券经纪市场份额上升迅速。财通证券主动融入长三角一体化、上海国 18% 14% 10% 6% 2% -2% -6% -10% -14% -18% -22% 2023/11/202024/3/202024/7/192024/11/17 市场数据 收盘价(元)8.44 一年最低/最高价6.24/9.59 市净率(倍)1.11 际金融中心建设和成渝共建西部金融中心等国家战略，全力推进�大业务总部建设，目前上海业务总部迭代升级，重庆、北京业务总部正式揭 流通A股市值(百万 元) 39,193.16 牌，深圳、海南两地总部建设已陆续启动。重点发力数字金融、科技金融，与蚂蚁，同花顺，恒生电子达成深度战略合作，构建从零售到高净值各级客户的多元化服务场景，挖掘公司整体客户价值，今年客户数、客户资产总规模分别创新高。 低风险性运行重资产，高稳定性确保增长率。1）资本中介保持稳定，两融规模跑赢市场。公司大力推广“信用业务+”模式，转变质押业务管理思路，提升自有资金质押业务质量。截至2024年半年度，财通证 券实现信用业务利息收入12.53亿元，同比增长2.85%；融资融券市占 总市值(百万元)39,193.16 基础数据 每股净资产(元,LF)7.58 资产负债率(%,LF)74.82 总股本(百万股)4,643.74 率保持稳定，近�年一直维持在1.0%-1.2%，风险较低。2）证券自营收入排名再创新高，公允价值变动净收益扭亏为盈。2023年开始，公司以 流通A股(百万股) 4,643.74 年的77名跨越至19名，增速排名行业第一。固收投资方面，夯实债券投资业务，持续布局大类资产配置。权益投资方面，把握了信创和AI的主题投资机会，取得了相较于指数的超额收益，若公司持有的权益投资公允价值上下浮动10%且其他市场变量保持不变，则公司净资产将会上下浮动23.58亿元。 相关研究 盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为22/26/32亿元，同比-2%/+19%/20%；截至2024年11月19日，分别对应1.11/1.06/1.01倍PB。基于对财通证券轻资产业务处于战略转型期， 及重资产业务较为稳健的盈利预测，首次覆盖，我们给予“买入”评级。 风险提示：1）证券市场系统性风险；2）行业竞争加剧风险；3）业务恢复不及预期风险。 1/31 跨周期发展为目标，推进自营投资去方向型转型，自营收入排名从2022 东吴证券研究所 内容目录 1.根植浙江，服务全球浙商5 1.1.国资背景，深耕浙江三十年5 1.2.高管团队赋能财通，政企合作密切6 1.3.政府产业基金助力，把打造一流投资银行作为“一号工程”8 2.互联网基因财富管理，打造核心竞争力13 2.1.区位优势助力资产管理规模持续增长，风险控制良好13 2.2.提前布局互联网金融，证券经纪市场份额上升迅速15 3.低风险性运行重资产，高稳定性确保增长率20 3.1.资本中介保持稳定，两融规模跑赢市场20 3.2.自营投资收入排名创新高，公允价值变动净收益扭亏为盈21 4.盈利预测与投资评级24 4.1.多元化业务布局，构建稳健盈利能力24 4.2.业务盈利预测与估值26 4.3.整体盈利预测与投资评级27 5.风险提示29 2/31 东吴证券研究所 图表目录 图1：财通证券发展历程5 图2：2024Q3财通证券股东明细6 图3：2024Q3财通证券控股与参控股明细6 图4：“平台型财通”战略8 图5：2023年政府引导基金地区分布9 图6：2023年政府引导基金类型分布10 图7：投行业务收入排名11 图8：财通证券投资银行业务手续费净收入及同比增速11 图9：财通证券投资银行业务债券承销规模12 图10：2022-2024Q1~3全国前六省份GDP（亿元）13 图11：2022-2024Q1~3居民人均可支配收入（元）13 图12：资产管理业务收入排名14 图13：财通证券资产管理业务净收入及增速14 图14：2020年-2024年11月8日财通证券资管基金业务规模15 图15：2020年-2024年11月8日财通基金基金业务规模15 图16：经纪业务收入排名16 图17：财通证券经纪业务手续费净收入及同比增速16 图18：财通证券股基交易市占率及净佣金率（2022及2023为预估值）17 图19：财通证券客户资产规模及增速18 图20：财通悦享APP18 图21：财通证券分支机构分布图（2023年报数据，2024半年度未公布）19 图22：信用业务收入排名20 图23：信用业务利息收入及其增速21 图24：财通证券融资融券市占率21 图25：自营业务收入排名22 图26：财通证券自营业务收入22 图27：2023年财通证券权益类风险敞口23 图28：财通证券业务收入结构明细24 图29：2019-2024Q1~3财通证券营业总收入及增速25 图30：2019-2024Q1~3财通证券归母净利润及增速25 图31：2019-2024Q3财通证券总资产及增速25 图32：2019-2024Q3财通证券归母净资产及增速25 图33：2019-2024Q1~3财通证券ROE及增速25 图34：2019-2024H1财通证券资本杠杆率及增速25 图35：财通证券和券商指数PBBand（截至11月19日）28 3/31 东吴证券研究所 表1：财通证券高级管理人员（部分）7 表2：财通资本主要经营数据（2021年起开始披露）10 表3：证券公司蚂蚁财富号粉丝数，数据更新于2024年11月08日17 表4：财通证券盈利预测表（截至2024年11月19日）26 表5：证券公司P/B估值表27 4/31 东吴证券研究所 1.根植浙江，服务全球浙商 1.1.国资背景，深耕浙江三十年 浙江国资龙头券商，深耕本省三十年。财通证券（601108.SH）是一家省属国资背景的老牌证券公司，成立于1993年，总部位于中国浙江省杭州市。公司由财通经纪和浙江财政证券公司发展而来，2003年6月，由浙江省财务开发公司等数十家单位共同出资并改制设立财通证券经纪有限责任公司。2006年年底，财通证券吸收合并资不抵债的天和证券经纪有限公司，一举成为浙江省规模最大的券商之一。2007年，公司正式由浙江省委、省政府授权浙江省财政厅通过其全资子公司浙江金控监管，并于同年年底完成对永安期货的控股。2013年年底，公司变更设立为股份有限公司。2017年10月24日， 财通证券在上海证券交易所主板上市。 上市后坚持集团化发展，做“浙商浙企自己家的券商”。2021年12月23日，公司参股公司永安期货在上海证券交易所主板上市，使得财通证券成为首家双上市的证券集团。2024年10月24日，财通证券举办第四届“财通日”，正式提出“新机遇、新定位、新品牌”，明确做“浙商浙企自己家的券商”新定位，出台《以“�个全力”落实金融支持经济高质量发展的专项行动方案》，积极承接运用系列增量政策，打响“选择财通财运亨通”新品牌。 图1：财通证券发展历程 数据来源：Wind，东吴证券研究所 省财政厅实控，股权较为清晰。截至2024年第三季度，财通证券的第一大股东为浙江省金融控股有限公司（浙江金控），持有公司约13.54亿股股份，占总股本比例29.16%， 而浙江金控和第二大股东浙江省财务开发有限公司的实际控制人均为浙江省财政厅，使得公司在区位和客户资源获取方面具有显著优势。前十大股东中有七家为国有企业性质，一家为中国香港特别行政区实控企业。 5/31 东吴证券研究所 图2：2024Q3财通证券股东明细 数据来源：Wind，东吴证券研究所 子公司布局全面，业务分布全面。作为浙江省内领先的证券公司，财通证券依托浙江省的经济活力和政策扶持，不断扩展业务范围。财通证券业务涵盖多个领域：证券、 期货、基金、资管、股权投资、境外金融等，旗下有四家全资子公司，分别是财通证券资产管理有限公司，浙江财通资本投资有限公司，财通创新投资有限公司和财通证券（香港）有限公司，并有两家一级控股公司，财通基金管理有限公司和永安期货股份有限公司。公司旗下参控股子公司都在其细分领域，特别是浙江省内形成了独特的优势地位。 图3：2024Q3财通证券控股与参控股明细 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.高管团队赋能财通，政企合作密切 公司管理层多数具有丰富的相关行业工作经验。财通证券董事会以及高管成员均具 6/31 有丰富的金融行业、政府机构或国央企管理和从业经验，出于公司的国资背景，多位董事同时也在浙江金融控股有限公司和浙江财务开发有限公司任职，所有董事会、监事会以及高层人员均无境外永久居留权。 表1：财通证券高级管理人员（部分） 姓名 职务 主要工作经历 章启诚 董事长 曾任浙江省财政厅副厅长、党组成员，浙江省财务开发有限责任公司董事长、党委书记、浙江省金融控股有限责任公司董事长、党委书记。现任财通证