盈利能力持续修复，业绩拐点已现

盈利能力持续修复，业绩拐点已现 玲珑轮胎（601966.SH）2022年报及2023年一季报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|玲珑轮胎 2023年05月04日 公司评级买入 股票代码601966.SH 事件：公司发布2022年年报与2023年一季报，22年全年实现营收170.06 前次评级买入 亿元，同比-8.47%，实现归母净利2.92亿元，同比-63.03%。23Q1实现营 评级变动维持 收43.85亿元，同/环比分别+0.78%/+3.68%，实现归母净利2.14亿元，同 比扭亏为盈（22Q1为-0.92亿元），环比+183.38%。 毛利率连续提升，业绩拐点已现。1）下游需求转好，23Q1产销量回升。22年轮胎需求较为疲弱，叠加海外经销商阶段性累库出口受限，22年公司产/销量同比下降，分别为6571.0/6184.5万条，同比-6.5%/-4.4%。23Q1公司销量回暖，分别实现轮胎产量/销量1711.3/1673.0万条，环比分别+1.9% /+4.4%，同比分别+2.3%/+6.5%。2）原材料价格下行，毛利率提升。原材料方面，随着全球大宗商品价格下降，公司主要原材料价格自22Q2起连续下滑，22Q4/23Q1分别环比-2.35%/-3.56%。原材料成本下降背景下，公司产品均价维稳，22Q4/23Q1产品均价环比+0.4%/-0.5%。公司毛利率环比提升，22Q4/23Q1毛利率分别为14.54%/16.96%，环比+0.30/2.42pct。3）海运费下降提高涨价预期，盈利拐点已现。4月28日CCFI综合指数为964.5点，当前海运费已降至接近2020年价格上涨前水平，客户综合成本降低，为产品涨价提供空间。当前下游需求逐渐恢复、海外经销商去库存接近尾声海运费下降，多重利好影响下，公司有望走出困境，盈利修复。 夯实配套龙头地位，多个在建项目将投产。22年公司全球配套量超过2200万条，通过宝马等重点企业评审，国内新能源车配套率持续领先，市占率超22%。2023年公司德州/湖北/吉林/塞尔维亚均将有新产能投产，23Q1公司 固定资产及在建工程达213.7亿元，较22年底新增4.7亿元。 投资建议：公司盈利能力修复，新建产能带来成长预期。我们预计公司 2023-2025年可实现归母净利润12.40/18.64/23.95亿元，对应EPS分别为 0.84/1.26/1.62元/股，对应当前PE为26x，维持“买入”评级。 风险提示：投产不达预期、原材料成本波动、需求不及预期、海运费波动。 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 18,579 17,006 20,517 24,627 27,569 增长率 1.1% -8.5% 20.6% 20.0% 11.9% 归母净利润(百万元) 789 292 1,240 1,864 2,395 增长率 -69.8% -63.0% 325.3% 50.3% 28.5% 每股收益（EPS） 0.53 0.20 0.84 1.26 1.62 市盈率（P/E） 41.2 111.5 26.2 17.4 13.6 市净率（P/B） 1.8 1.7 1.6 1.5 1.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 当前价格22.01 近一年股价走势 玲珑轮胎轮胎轮毂沪深300 53% 42% 31% 20% 9% -2% -13% 2022-052022-092023-01 分析师 黄侃S0800522070001 18818400628 huangkan@research.xbmail.com.cn 联系人 卞丽君 15312891901 bianlijun@research.xbmail.com.cn 相关研究 玲珑轮胎：22Q2扭亏为盈，多重利好助公司蓄力反转—玲珑轮胎（601966.SH）半年报点评2022-09-03 玲珑轮胎：利空交织致业绩低于预期，周期反转静候业绩回暖—玲珑轮胎（601966.SH）2021年报暨2022一季报点评2022-04-29 玲珑轮胎：控股股东增持强化发展信心，静待公司实现业绩反转—玲珑轮胎（601966.SH）跟踪及事件点评2022-03-17 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 2,317 2,945 2,631 3,789 6,341 营业收入 18,579 17,006 20,517 24,627 27,569 应收款项 3,623 3,767 3,906 4,224 4,459 营业成本 15,372 14,691 16,649 19,621 21,552 存货净额 4,534 4,472 4,990 5,927 6,485 营业税金及附加 100 82 99 118 132 其他流动资产 1,069 365 952 947 833 销售费用 529 505 597 724 806 流动资产合计 11,543 11,549 12,479 14,887 18,118 管理费用 1,576 1,342 1,523 1,871 2,113 固定资产及在建工程 17,560 20,902 22,207 23,304 24,655 财务费用 134 56 353 347 371 长期股权投资 29 75 52 64 58 其他费用/（-收入） 138 173 186 247 310 无形资产 900 932 956 997 1,017 营业利润 730 157 1,111 1,699 2,284 其他非流动资产 4,106 3,924 3,575 3,676 3,672 营业外净收支 (16) (0) (3) (4) (2) 非流动资产合计 22,595 25,833 26,790 28,040 29,402 利润总额 714 157 1,108 1,695 2,282 资产总计 34,139 37,382 39,269 42,928 47,521 所得税费用 (75) (135) (133) (170) (114) 短期借款 5,831 6,637 4,993 4,346 4,560 净利润 789 292 1,240 1,865 2,396 应付款项 10,261 8,288 9,803 11,431 12,487 少数股东损益 (0) 0 0 0 1 其他流动负债 50 30 56 45 44 归属于母公司净利润 789 292 1,240 1,864 2,395 流动负债合计 16,142 14,956 14,852 15,823 17,090 长期借款及应付债券 924 2,213 3,113 4,113 5,213 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 685 965 954 963 961 盈利能力 长期负债合计 1,609 3,179 4,068 5,077 6,174 ROE 4.8% 1.6% 6.3% 8.8% 10.4% 负债合计 17,751 18,134 18,920 20,899 23,265 毛利率 17.3% 13.6% 18.9% 20.3% 21.8% 股本 1,372 1,477 1,477 1,477 1,477 营业利润率 3.9% 0.9% 5.4% 6.9% 8.3% 股东权益 16,388 19,248 20,349 22,028 24,256 销售净利率 4.2% 1.7% 6.0% 7.6% 8.7% 负债和股东权益总计 34,139 37,382 39,269 42,928 47,521 成长能力营业收入增长率 1.1% -8.5% 20.6% 20.0% 11.9% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 -73.1% -78.5% 607.7% 52.9% 34.5% 净利润 789 292 1,240 1,865 2,396 归母净利润增长率 -69.8% -63.0% 325.3% 50.3% 28.5% 折旧摊销 1,189 1,251 942 1,088 1,233 偿债能力 利息费用 134 56 353 347 371 资产负债率 52.0% 48.5% 48.2% 48.7% 49.0% 其他 (1,622) (1,453) 92 551 401 流动比 0.72 0.77 0.84 0.94 1.06 经营活动现金流 490 146 2,628 3,851 4,401 速动比 0.43 0.47 0.50 0.57 0.68 资本支出 (4,614) (3,411) (2,199) (2,310) (2,594) 其他 (383) (381) 0 0 0 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 (4,998) (3,792) (2,199) (2,310) (2,594) 每股指标 债务融资 3,046 1,652 (604) (198) 913 EPS 0.53 0.20 0.84 1.26 1.62 权益融资 (101) 2,297 (139) (185) (168) BVPS 11.09 13.03 13.78 14.91 16.42 其它 (170) 115 0 0 0 估值 筹资活动现金流 2,775 4,065 (743) (383) 745 P/E 41.2 111.5 26.2 17.4 13.6 汇率变动 P/B 1.8 1.7 1.6 1.5 1.3 现金净增加额 (1,733) 419 (314) 1,158 2,551 P/S 1.7 1.9 1.6 1.3 1.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权