核心观点
公司2024年前三季度营收同比增长15.56%，归母净利润同比增长9.15%。营收增长主要来自装备制造业（增量业务）增长和特种阀门板块高速增长。毛利率/净利率分别为47.14%/23.98%，同比变动-4.05/-2.33pct，主要受石化领域资本开支减少和机械密封市场竞争激烈影响。公司费用管控良好，前三季度三费费用率15.46%，同比下降1.27个pct。
基础数据
- 投资评级：优于大市（维持）
- 合理估值：收盘价36.85元
- 总市值/流通市值：7671/7114百万元
- 52周最高价/最低价：44.80/28.70元
- 近3个月日均成交额：92.12百万元
业务表现
- 存量业务：第三季度有所回暖，实现增长。2024年上半年营收下降，主要因下游行业需求低迷、装置开工率下降、用户压缩开支。第三季度回暖主要受宏观经济影响，石化行业新上项目减少、项目节奏放缓，增量市场需求低迷，但公司保持较高市场占有率。
- 增量业务：受宏观经济影响，石化行业新上项目减少、项目节奏放缓，增量市场竞争激烈，短期内市场需求较为低迷。但公司综合竞争力强，增量业务营收实现同比增长。
- 国际业务：保持较快增长，主要因公司紧跟国家“一带一路”倡议大力开拓国际市场，逐步搭建海外本土团队，提升国际业务服务能力。
- 特种阀门板块：实现快速增长，主要因子公司新地佩尔市场拓展成果较好，在水工、石化领域签订多个大项目订单。
并购进展
公司持续推进德国KSGmbH并购项目，目前已收购其70%股权，剩余30%股权预计明年交割。德国KSGmbH主要生产树脂类层压材料及导向环等产品，产品性能处于全球领先水平，广泛应用于工程机械和电气等领域。KSGmbH历史销售规模和利润较为稳定，2024年三季度收入并表约2000万元。通过并购KSGmbH公司，公司向上游拓展了产业链，并完善了国际业务的布局。
风险提示
- 石化领域投资不及预期
- 国际业务突破不及预期
- 行业竞争加剧
投资建议
考虑国内石化行业新增项目减少，机械密封行业竞争激烈，下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.73/4.29/4.94亿元（原值为3.80/4.36/5.01亿元），对应PE20/18/15倍，维持“优于大市”评级。
