械密封行业龙头，持续推进国际化发展

证券研究报告|2024年11月19日 核心观点公司研究·财报点评 2024年前三季度营收同比增长15.56%，归母净利润同比增长9.15%。公司 2024年前三季度营收11.43亿元，同比增长15.56%；归母净利润2.71亿元，同比增长9.15%，营收增长主要系:1)装备制造业（增量业务）增长;2)特种阀门板块高速增长。2024年前三季度毛利率/净利率分别为47.14%/23.98%，同比变动-4.05/-2.33pct，毛利率下降主要系石化领域资本开支减少，机械密封市场竞争激烈所致。公司费用管控良好，前三季度三费费用率15.46%，同比下降1.27个pct。 第三季度公司存量业务有所回暖，实现增长。增量业务方面，受宏观经济影响，石化行业新上项目减少、项目节奏放缓，增量市场的竞争激烈，短期内市场需求较为低迷。但公司综合竞争力强，保持了较高市场占有率，前三季度增量业务营收实现同比增长。存量业务方面，2024年上半年公司存量业务营收下降，主要原因是下游行业需求较低迷、用户装置效益有所下降导致装置开工率下降、用户压缩开支。第三季度公司存量业务有所回暖，实现营收同比增长。 国际业务、特种阀门版块实现快速增长。前三季度公司国际业收入保持较快增长，增长主要原因：1）公司紧跟国家“一带一路”倡议大力开拓国际市场；2）公司逐步搭建海外本土团队，增加海外服务布点，国际业务服务能力持续提升。此外，公司特种阀门板块实现快速增长，主要系子公司新地佩尔市场拓展成果较好，在水工、石化领域签订多个大项目订单。 并购德国知名导向环公司，进一步增强国际竞争力。公司持续推进德国KSGmbH并购项目，目前已收购其70%股权，剩余30%股权预计明年交割。德国KSGmbH主要生产管材、型材、棒材和板材等树脂类层压材料及导向环等产品，产品性能处于全球领先水平，品牌知名度高，产品广泛应用于工程机械和电气等领域，是子公司优泰科的供应商。KSGmbH历史销售规模和利润较为稳定，2024年三季度收入并表约2000万元。公司通过并购KSGmbH公司，不仅向上游拓展了产业链，也完善公司国际业务的布局。 风险提示：石化领域投资不及预期；国际业务突破不及预期；行业竞争加剧。 投资建议：考虑国内石化行业新增项目减少，机械密封行业竞争激烈，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.73/4.29/4.94亿元（原值为3.80/4.36/5.01亿元），对应PE20/18/15倍，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,215 1,369 1,503 1,696 1,915 (+/-%) 7.3% 12.7% 9.7% 12.8% 12.9% 净利润(百万元) 309 347 373 429 494 (+/-%) 7.6% 12.1% 7.7% 14.8% 15.2% 每股收益（元） 1.49 1.67 1.79 2.06 2.37 EBITMargin 28.0% 26.8% 26.7% 27.2% 27.5% 净资产收益率（ROE） 13.0% 13.6% 13.3% 13.9% 14.7% 市盈率（PE） 24.4 21.8 20.2 17.6 15.3 EV/EBITDA 20.6 19.5 18.5 15.4 14.0 市净率（PB） 3.17 2.96 2.69 2.46 2.24 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 机械设备·通用设备 证券分析师：吴双证券分析师：年亚颂0755-819813620755-81981159 wushuang2@guosen.com.cnnianyasong@guosen.com.cnS0980519120001S0980523100002 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价36.85元 总市值/流通市值7671/7114百万元 52周最高价/最低价44.80/28.70元 近3个月日均成交额92.12百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《中密控股（300470.SZ）-机械密封行业龙头，持续推进国际化发展》——2024-09-12 《中密控股（300470.SZ）-2023年报及2024一季报点评：业绩稳健增长，发布股权激励彰显发展信心》——2024-05-15 《中密控股（300470.SZ）-2023年三季报点评：国际业务保持高速增长，盈利能力有望企稳回升》——2023-11-03 《中密控股（300470.SZ）-2023半年报点评：公司经营稳健，国际业务有望保持高速增长》——2023-09-05 《中密控股（300470.SZ）-2022年报&2023一季报点评：公司经营稳健，核电、国际业务支撑未来增长》——2023-05-03 中密控股（300470.SZ） 机械密封行业龙头，持续推进国际化发展 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：中密控股2024Q1-Q3营收同比+15.56%图2：中密控股2024Q1-Q3归母净利润+9.15% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：中密控股盈利能力图4：中密控股期间费用 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：中密控股研发费用图6：中密控股ROE稳定 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值表（20241115） 总市值 EPSPE 恒立液压 优于大市 （亿元） 724.31 54.02 2022A 1.75 2023A 1.86 2024E 1.99 2024E 2.34 2022A30.92 2023A28.99 2024E27.10 2024E23.09 江苏神通 优于大市 66.49 13.10 0.45 0.53 0.62 0.75 29.22 24.73 21.01 17.46 平均值 30.07 26.86 24.05 20.28 中密控股 优于大市 75.55 36.29 1.49 1.67 1.79 2.06 24.43 21.79 20.23 17.63 证券简称投资评级收盘价 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测注：未评级公司系Wind一致预期 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 251 223 301 341 803 营业收入 1215 1369 1503 1696 1915 应收款项 615 629 722 585 558 营业成本 591 689 773 860 967 存货净额 328 413 450 500 570 营业税金及附加 14 13 16 18 20 其他流动资产 208 217 268 237 228 销售费用 115 134 135 156 176 流动资产合计 2133 2265 2523 2444 2941 管理费用 93 91 103 116 130 固定资产 269 364 375 394 416 研发费用 61 75 75 85 96 无形资产及其他 147 138 134 129 125 财务费用 (6) (3) (1) (2) (14) 投资性房地产 221 251 251 251 251 投资收益 18 24 20 20 21 长期股权投资 10 12 13 13 14 资产减值及公允价值变动 12 6 8 9 8 资产总计 2781 3030 3295 3231 3745 其他收入 (82) (74) (75) (85) (96) 短期借款及交易性金融负债 12 15 236 13 14 营业利润 356 400 429 493 568 应付款项 191 278 216 197 295 营业外净收支 (1) 1 0 0 0 其他流动负债 162 159 11 (73) 52 利润总额 355 401 429 493 568 流动负债合计 365 452 462 137 361 所得税费用 46 54 57 65 76 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 (1) (1) (1) 其他长期负债 25 21 20 16 12 归属于母公司净利润 309 347 373 429 494 长期负债合计 25 21 20 16 12 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 390 474 482 153 373 净利润 309 347 373 429 494 少数股东权益 4 4 4 3 3 资产减值准备 13 (14) 5 1 1 股东权益 2387 2552 2809 3075 3369 折旧摊销 45 44 34 39 42 负债和股东权益总计 2781 3030 3295 3231 3745 公允价值变动损失 (12) (6) (8) (9) (8) 财务费用 (6) (3) (1) (2) (14) 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 (79) (72) (388) 12 187 每股收益 1.49 1.67 1.79 2.06 2.37 其它 (13) 14 (5) (2) (1) 每股红利 0.44 0.87 0.56 0.78 0.96 经营活动现金流 264 313 11 471 715 每股净资产 11.46 12.26 13.49 14.77 16.18 资本开支 0 (118) (37) (47) (52) ROIC 21% 23% 21% 21% 25% 其它投资现金流 (207) (51) 0 0 0 ROE 13% 14% 13% 14% 15% 投资活动现金流 (206) (171) (37) (47) (53) 毛利率 51% 50% 49% 49% 49% 权益性融资 1 0 0 0 0 EBITMargin 28% 27% 27% 27% 27% 负债净变化 0 0 0 0 0 EBITDAMargin 32% 30% 29% 30% 30% 支付股利、利息 (92) (182) (117) (162) (200) 收入增长 7% 13% 10% 13% 13% 其它融资现金流 (51) 194 220 (222) 0 净利润增长率 8% 12% 8% 15% 15% 融资活动现金流 (235) (170) 104 (384) (200) 资产负债率 14% 16% 15% 5% 10% 现金净变动 (177) (28) 78 39 463 息率 1.2% 2.4% 1.5% 2.1% 2.6% 货币资金的期初余额 429 251 223 301 341 P/E 24.4 21.8 20.2 17.6 15.3 货币资金的期末余额 251 223 301 341 803 P/B 3.2 3.0 2.7 2.5 2.2 企业自由现金流 0 171 (43) 405 633 EV/EBITDA 20.6 19.5 18.5 15.4 14.0 权益自由现金流 0 365 178 185 645 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别