【市场聚焦】尿素:何妨吟啸且徐行

尿素市场分析总结

市场现状与价格走势

• 尿素加权合约价格节后冲高回落，在（1800，1900）区间震荡运行。
• 01合约价格相对弱势，中枢较加权合约下移。
• 定价方面，宏观驱动不足，成本及供需维度弱稳是主要弱势原因。
• 宏观维度弱现实、强预期中性偏强，决定成本维度格局。
• 供需维度出口需求预期增加，共同驱动UR1-5价差走弱。

未来展望与UR05合约预期

• 对UR05合约价格预期乐观，宏观及成本维度边际改善。
• 供需维度旺季供需两旺叠加出口增长预期，故事素材充足。
• 弱现实决定了多配UR05合约的安全边际是首要条件。
• 价格阶段参考震荡区间下边际作为防守区间中枢。

弱现实强预期反套结构的合理性

• 宏观维度复苏期前端政策发力，财货双宽，股指期货是龙头，复苏预期充分计价。
• 商品如风筝随利好飘远，现实供需弱势拖累预期高度。
• 弱现实边际改善，预期需时间兑现实物工作量，商品呈现反套结构合理。

成本维度分析

• 煤炭价格弱稳，电力是实体经济晴雨表。
• 供给端新能源装机增速迅猛，光伏占比66%，压制火电供给进而收缩煤炭需求。
• 需求端整体跟随宏观节奏，弱现实强预期格局。

供需维度分析

• 现实端高供给弱需求，日产靠近19万吨，气头供给减产但表需季节性走弱。
• 上游库存快速上行至同比新高，近端冬储需求值得期待，但高库存下买家心态从容。
• 时间适当推迟、数量适当分批逻辑合理。

核心变量：出口需求

• 尿素过去5年平均净出口量450万吨，需求占比约8%。
• 2024年1-9月净出口24.6万吨，占比不足1%。
• 如出口需求回复，预期供需格局转好。
• 冬储及年后春耕备肥预期出口需求维持弱稳，但出口增长预期长期存在。
• UR1-5反套走势合理，后续旺季农需转好则UR05行情可期。

研究结论

• 宏观、成本及供需维度均为弱现实强预期结构。
• 需求增长方向确定，时间不确定。
• 现实端弱势库存高位，上游去利润，价格安全边际较好。
• 建议偏防守的适当多配，等待驱动兑现。