红利低波ETF泰康：分红和盈利双优，稳健投资新选择

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 红利低波ETF泰康： 分红和盈利双优，稳健投资新选择 2024年11月19日 于明明金融工程与金融产品首席分析师执业编号：S1500521070001 联系电话：+8618616021459 邮箱：yumingming@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 于明明金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459 邮箱：yumingming@cindasc.com 基金专题报告 基金研究 证券研究报告 红利低波ETF泰康： 分红和盈利双优，稳健投资新选择 2024年11月19日 红利低波策略将“红利”和“低波动”两因子相结合，着眼于企业质量的同时，过滤高波动股票的尾部风险，形成攻守兼备的投资组合，兼具长期收益和风险控制。近期，红利板块反弹力度弱于市场，相对估值有所回落，具备一定的超跌补涨潜力。伴随市场对稳健收益偏好的提升，加之政策面积极支持，红利低波策略有望吸引更多资金流入，仍具备较强的投资潜力。 宏观共振，配置价值凸显：2022年以来，伴随流动性收紧和投资者风险偏好降低，红利低波策略凭借其稳健的收益表现吸引了大量资金流入。同时，在经济增速放缓、长端利率下行的背景下，红利风格指数的股息率水平与国债收益率间的差距逐渐扩大，高股息策略的吸引力愈发突显。 坚实的政策基础为高股息策略提供了有力支撑：近年来，A股市场的股息率和DRP上行，分红水平稳步提升。新“国九条”等监管政策加强了对上市公司分红的监管力度，鼓励合理、持续的分红行为。央行推出的 互换便利工具有望引导增量资金流入红利类资产，回购增持再贷款工具助力高分红企业加强市值管理，为红利低波策略提供了坚实的土壤。 美债利率前景存变数，结构性机会依然存在：尽管美国10年期国债利率与红利低波策略的超额收益呈现出较强的相关性，但11月FOMC会议信号偏中性，考虑到美国通胀和就业数据的不确定性，以及特朗普当选 可能带来的政策变化，不排除后续有暂缓降息的可能性，红利低波策略在此背景下仍具备结构性机会。 中证红利低波动指数（H30269.CSI）编制设计精细，重点关注分红的稳定性和增长潜力，通过“分红稳定+盈利增长”的良性循环共同驱动股息增长，从而提升指数收益的稳健性与持续性。指数采用股息率加权，实现权重分散化。 长期收益和稳健性均表现突出。指数以中证全指为样本空间，选股范围广泛。市值结构与中证红利指数相似，覆盖度广且分化较为明显。成分股涵盖15个申万一级行业，权重行业包括银行、煤炭、交通运输，相对 于同类指数超配银行。 股息率和盈利能力相对同类红利指数表现优越。指数近12月的股息率水平为4.98%，高分红属性明显。当前估值处于指数发布以来的相对低位，具有较好的估值修复空间和投资潜力。 红利低波ETF泰康（560150，简称“红利TK”），成立于2024年3月15日，现任基金经理魏军先生自成立以来管理至今，任职年化超额为6.51%。基金管理费率为0.4%，托管费率为0.1%，最新规模5.83亿元。 基金经理：魏军先生，博士，16年证券从业经历、12年投资经理经历。2019年5月加入泰康资产，现任泰康基金量化投资部负责人、量化基金经理。具有丰富的ETF管理经验，在管产品15只，在管总规模126亿。 风险因素：宏观经济下行；股市波动率上升；金融监管力度抬升超预期；该基金属于股票型基金，预期风险收益水平较高；历史表现不代表未来。 目录 一、稳健收益与政策助推下的红利低波策略4 1.1、红利+低波：兼顾收益与稳健的理想组合4 1.2、降息预期下的配置价值仍存6 1.3、政策助力资本市场，强化分红友好环境7 二、中证红利低波动指数：更关注分红的稳定性和增长潜力9 2.1、指数基本信息9 2.2、指数表现：长期收益和稳健性均表现突出11 2.3、指数市值分布：覆盖较广，两端权重较高12 2.4、行业分布：权重行业包括银行、煤炭、交通运输13 2.5、财务横比：股息率和盈利能力优越14 2.6、指数权重股：今年以来涨跌幅中位数达32.52%15 2.7、估值水平：安全边际足，具备估值修复潜力15 2.8、指数交投：今年以来指数交投活跃度明显提升16 三、泰康中证红利低波动ETF（560150）17 3.1、基金基本信息17 3.2、业绩表现：任职以来的年化超额为6.51%18 3.3、基金管理人：泰康基金18 风险因素19 表目录 表1：中证红利低波动指数基本信息9 表2：同类指标编制方案对比10 表3：指数分年度收益及波动率水平（全收益指数）11 表4：指数前十大权重股基本信息15 表5：泰康中证红利低波动ETF产品信息17 表6：基金经理魏军在管产品17 图目录 图1：公募基金跟踪的红利风格指数4 图2：各类红利策略近一年规模变化（亿元）5 图3：红利低波全收益指数、偏股混合型基金指数、万得全A走势5 图4：红利低波指数的股息率水平6 图5：红利低波超额收益与美债利率走势6 图6：CMEFedWatchTool预期未来联邦基金利率调整情况7 图7：A股DRP（%）8 图8：A股股息率TTM（倍）8 图9：指数自2010年以来累计收益走势（全收益指数）11 图10：成分股总市值分布12 图11：成分股自由流通市值分布12 图12：成分股自由流通市值分布横向对比12 图13：成分股行业分布（申万一级行业）13 图14：成分股行业分布（申万二级行业）13 图15：成分股行业分布横向对比（申万一级行业）13 图16：指数股息率（近12个月，%）14 图17：指数ROE（%）14 图18：指数营收同比增长率（%）14 图19：指数市盈率水平（PE_TTM）15 图20：指数市净率水平（PB_LF）15 图21：指数流动性16 图22：任职以来基金累计收益走势18 一、稳健收益与政策助推下的红利低波策略 1.1、红利+低波：兼顾收益与稳健的理想组合 红利投资策略作为一种经典的价值投资方法，起源于20世纪90年代的美国市场，并在全球广泛应用。2022年以来，随着国内市场进入存量博弈阶段，资金面趋紧，加之美联储加息导致全球流动性收紧，投资者的收益风险偏好下降，因而红利策略凭借其稳健的收益特点逐渐受到市场的关注。截至2024年11月8日，剔除ETF联 接产品后，国内共71只公募指数基金跟踪31个不同的红利指数。截至24Q3末，上述基金合计规模达到1098.65亿元，较上年同期增长520亿元，涨幅近90%。其中，主要的规模集中在中证红利、上证红利、中证红利低波、中证红利低波100等指数上。 图1：公募基金跟踪的红利风格指数 350.0010 300.009 8 250.007 200.006 5 150.004 100.003 1 50.002 中证沪港深高股息 中证红利潜力华证龙头红利中证央企红利 沪深 红利 国证港股通红利低波动率 中证沪港深红利成长低波动恒生港股通中国央企红利标普中国股红利机会 中华交易服务预期高股息上证国有企业红利 中证中央企业红利 恒生中国内地企业高股息率中证红利质量 华证沪深港红利 中证港股通央企红利中证主要消费红利 恒生港股通高股息低波动中证国有企业红利 中证港股通高股息恒生港股通高股息率 标普中国股大盘红利低波深证红利 中证东方红红利低波动 沪深 红利低波动 中证国新港股通央企红利 标普港股通低波红利中证红利低波动 中证红利低波动上证红利 中证红利 50 50 300 A A 300 0.000 50 50 100 基金规模（亿元）基金数量（右轴） 数据来源：Wind、信达证券研发中心 数据日期：截至2024年11月8日（规模截至2024/9/30） 红利低波策略在过去一年中吸引了显著的资金流入，规模增长259.96亿元，同比涨幅达266%。为更清晰地分析红利策略下的细分发展，我们将31个红利相关指数划分为�大类别：泛红利、多因子红利、港股红利、主题红利和行业红利。泛红利指数如中证红利和上证红利，定位于红利界的“宽基”；多因子红利则聚焦“SmartBeta”策略，将红利与其他因子（如低波动、质量）结合。从近一年发展来看，红利低波类产品在近一年来的规模扩张显著，规模增长259.96亿元，同比增幅达266%，表明市场对低波动红利策略的偏好提升。 红利低波类指数和泛红利类指数有何不同？简而言之，红利低波类指数是泛红利类指数的“进阶版”，在注重股息收益的同时，还强调组合的稳健性。泛红利类指数主要关注公司股息的支付情况，选取分红稳定、股息率高的股票作为成分股。而红利低波类指数在此基础上进一步筛选，剔除了波动性较高的股票，更加重视投资组合的稳健性和风险收益比。 图2：各类红利策略近一年规模变化（亿元） 600 500 400 300 200 100 0 259.96 128.47 .38 5.50 4.04 1.66 (3.03) 123 300 250 200 150 100 50 0 -50 23Q3基金规模24Q3基金规模近一年规模变化（右轴） 数据来源：Wind、信达证券研发中心 红利低波策略在A股市场的表现得到了长期验证。截至2024/11/8，红利低波全收益指数在近10年、5年和3年的年化收益率分别达12.64%、12.24%、15.41%。并且有着明显的超额收益，相较Wind全A年化超额收益分别为6.37%、6.93%、17.51%。此外，各区间的年化波动率均稳定低于Wind全A，凸显出了红利低波策略在A股市场的长期优势，兼具较高的收益和出色的风险控制。 图3：红利低波全收益指数、偏股混合型基金指数、万得全A走势 2.8 2.6 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 红利低波全收益沪深300万得偏股混合型基金指数万得全A 数据来源：Wind、信达证券研发中心数据日期：2014/12/31-2024/11/8 低利率环境赋予红利风格资产更高的配置价值。从长期视角来看，红利低波指数的股息率相较于中债10年 期国债到期收益率展现出一定优势。尤其自2018年下半年以来，红利低波指数的股息率中枢整体呈上升趋势，且与国债收益率的差距逐渐扩大，使得红利风格资产在低利率背景下的股息回报水平愈发具有吸引力。 图4：红利低波指数的股息率水平 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 2013-12-20 2014-03-21 2014-06-20 2014-09-19 2014-12-19 2015-03-20 2015-06-19 2015-09-18 2015-12-18 2016-03-25 2016-06-24 2016-09-23 2016-12-30 2017-03-31 2017-06-30 2017-09-29 2018-01-05 2018-04-04 2018-07-06 2018-10-12 2019-01-11 2019-04-19 2019-07-19 2019-10-18 2020-01-17 2020-04-24 2020-07-24 2020-10-23 2021-01-22 2021-04-23 2021-07-23 2021-10-22 2022-01-21 2022-04-29 2022-07-29 2022-11-04 2023-02-10 2023-05-12 2023-08-11 2023-11-17 2024-02-23 2024-05-24 2024-08-23 1.0 红利低波中债国债到期收益率:10年 数据来源：Wind、信达证券研发中心数据日期：2013/12/20-2024/11/8 1.2、降息预期下的配置价值仍存 红利风格走强与何种因素相关？我