公司从阻燃剂起家，通过持续并购进入电子材料领域，目前业务涵盖前驱体、特气、面板光刻胶、硅微粉、湿电子化学品等，电子材料已成为主要营收和利润来源。2024年前三季度公司实现营收50.0亿元（同比增长41.1%），归母净利润7.5亿元（同比增长55.8%），电子材料营收占比66.5%，毛利占比76.1%。
核心观点与业务板块：
- 持续并购，电子材料版图扩张：公司通过并购切入硅微粉（2016年收购华飞电子）、前驱体（2016年收购韩国UP CHEMICAL）、半导体刻蚀气（2017年收购成都科美特）、面板光刻胶（2019-2020年收购LG光刻胶和Cotem）、湿电子化学品（2023年收购SKC-ENF 75%股权，2024年参股SSHK）等领域，电子材料业务已成为公司核心。
- 前驱体全球领先，AI推动需求向好：公司是全球领先的前驱体供应商之一，客户包括三星、英特尔、台积电等。AI需求带动HBM持续增长，公司明年HBM需求预计高于预期，子公司江苏先科生产基地建设顺利，产能持续爬坡。
- 产业转向国内，利好面板光刻胶国产替代：公司光刻胶产品主要用于面板，客户涵盖京东方、华星光电等。随着海外面板产业向国内转移，国产替代加速，公司持续研发新品（OLED用低温RGB光刻胶等），2023年末拥有光刻胶产能7680T/年，子公司江苏先科新建产能1968T/年。
- 特气应用广泛，球形硅微粉稳定发展：特气业务主要产品为六氟化硫和四氟化碳，产能国内领先，客户包括台积电、三星等。硅微粉业务稳定销售，湖州雅克“年产3.9万吨半导体核心材料项目”一期已基本完成。
- 丰富产品品类，切入湿电子化学品和泛半导体清洗业务：通过收购SKC-ENF和SSHK，公司切入湿电子化学品和泛半导体清洗领域，丰富了产品网络，并依托现有客户资源推动业务发展。
LNG保温板材业务：公司是国内首家通过GTT和船级社认证的LNG保温绝热板材供应商，为大型LNG运输船持续供应材料，目前在手订单丰富，业务将持续稳定增长。
盈利预测与评级：预计公司2024-2026年净利润分别为9.6/12.2/14.2亿元（同比增长65%/27%/17%），EPS为2.01/2.56/2.98元，对应PE为31/24/21倍，估值合理。首次覆盖，给予“买进”评级。
风险提示：半导体景气不及预期、新产能释放不及预期、下游客户验证不及预期。
