【粕类周报】供应逐步恢复 粕类整体承压下行
【粕类周报】供应逐步恢复粕类整体承压下行 银河农产品研究员：陈界正 期货从业证号：F3045719 投资咨询证号：Z0015458 第一章 综合分析与交易策略 2 第二章 核心逻辑分析 3 第三章 基本面数据变化 8 【综合分析】 本周以来，美豆盘面继续呈现比较明显的下行态势，市场交易重点由前期大豆市场阶段性利好转向总体供需面的宽松。此前一段时间的利好主要体现在阶段性买船和装运量的增加以及南美旧作可售的收紧，但从年度供需关系来看，仍然绝对量偏大。基本面来看，市场变化不大，一方面，美豆供应压力近期释放比较充分，虽然大豆出口量在增加，但总进度偏慢，且增量空间比较有限；另一方面，巴西旧作可售数量相对偏低，但当前产区天气状况维持良好，丰产特征也比较明显；同时阿根廷前期播种推进比较顺利，市场也同样以高供应为主，在此背景下，国际市场供应宽松仍然是主要矛盾。 国内市场来看，本周盘面同样表现出比较明显的压力，市场关注焦点也由前期美国大选、美豆单产下调、油厂开机率偏低等因素转向国际大豆供应宽松以及现货供应好转的情况。本周以来，随着油厂开机逐步恢复，市场提货情况整体有所好转，在此背景下，豆粕现货基差呈现明显下行态势，市场成交一般。菜粕方面，短期市场变化不大，虽然需求较好但供应量同样偏大，后续随着供应的逐步减少，或出现通过价差调整需求的情况。总体来看，粕类市场当前主要矛盾仍然在于后续丰产格局，在此背景下，粕类单边以及价差或整体仍以偏弱运行为主。 【策略】 单边：整体以抛空思路对待 套利：M59反套，M15反套，RM15正套 期权：看跌海鸥期权为主（观点仅供参考，不作为买卖依据） 第一章 综合分析与交易策略 2 第二章 核心逻辑分析 3 第三章 基本面数据变化 8 本周以来，CBOT大豆呈现明显回落态势，市场交易内容由前期USDA下调大豆单产转向南美天气良好以及全球市场供 应宽松的大格局。 天气方面，本周美国产区降雨继续好转，密西西比河水位抬升，运费呈现下行态势。未来一周，流域附近开始有转干表现，但玉米带以及大平原地区降雨仍基本维持良好。 基本面来看，本周美国内陆基差窄幅震荡，市场卖压表现一般，本周国内仍在采购美国新作船期大豆，因此近端市场来看变化相对有限。本周压力主要体现在终端产品上，虽然近期基本面变化不大，但随着美国新环保署长的任命，市场普遍担忧后续生物柴油的发展走向，受此影响，近期压榨利润回落较明显。中长期来看，美豆压力仍然比较明显，虽然此前USDA一定程度下调了单产，但总量来看仍然处于相对偏高水平，并且在今年南美总量维持较高水平的背景下，出口前景也同样偏弱，加之压榨方面也缺乏利好因素，因此，美豆压力表现比较明显。 总体来看，美豆下行特点比较明显，在国内压榨看不到明显增量的背景下，大方向可能会进一步向下。短期采购需求可能会对美豆有一定支撑，但力度比较有限，后续重点关注影响压榨政策的相关影响。 此前一周，巴西国内大豆销售状况维持良好，本周以来，雷亚尔兑美元汇率继续走弱，预计农户销售积极性可能会有进一步提升，在整体丰产背景下，巴西压力仍然存在。本周巴西国内大豆价格继续维持较高水平，其中帕拉纳州大豆价格继续维持在144雷亚尔/袋左右，而马州大豆价格也同样维持在130雷亚尔/袋以上。 天气方面，本周巴西产区天气整体维持正常，其中南部核心产区相对偏干，但是中部地区降雨仍然维持相对较好水平，有利于作物种植推进。根据气象模型预测结果来看，未来一周产区降雨与历史正常水平差异不大，南部地区稍偏干，但仍然比当周状况改善。阿根廷地区短期偏干燥，但未来一段时间产区降雨量有所增加。南美地区天气风险相对有限。 基本面来看，丰产压力是制约当前盘面的最主要因素。最新公布的conab数据显示，24/25年度巴西大豆产量预计为1.66143亿吨，环比增加9万吨。并且从播种进度来看，巴西播种相对比较正常，截止11月10日当周，巴西大豆播种进度达到66.1%，此前一周为53.5%，去年同期为57.6%。近端方面来看，虽然巴西大豆此前预售进度较快，但并未看到明显紧张的情况，Anec预估，巴西11月大豆出口预计为245万吨，虽然低于去年，但仍处于历史正常水平。 阿根廷方面，布交所将大豆产量从此前5200-5300万吨上调至5300-5350万吨。南美丰产特点明显。 本周以来，国内豆粕现货供应端开始逐步转为宽松态势，油厂开始逐步恢复开机，下游提货难度减弱。受此影响，下游成交提货都有转弱，现货基差也呈现回落态势。本周以来，油厂仍以销售12-1月基差为主，整体基差水平表现一般，现货端开始有比较明显的转弱态势； 基本面来看，未来一周油厂恢复开机继续增多，因此短期供应端压力仍然不减。需求方面，虽然此前一周提货量有所增加，但实际需求表现仍然相对偏弱，在饲料消费看不到明显改善的背景下，豆粕近端压力仍然比较明显。从大豆到港量来看，未来两个月中大豆到港整体仍然维持在相对较高水平，且近期成交也在呈现快速增加，因此豆粕现货压力可能仍将维持。当前市场不确定性主要集中在远月船期，虽然后续部分月买船进度相对偏低，但考虑到近端供应压力仍然比较明显，在缺少明确的政策指引下，豆粕现货本身不具备大幅好转的条件。 盘面上来看，本周豆粕单边呈现大幅回落态势，盘面月间价差同样呈现走弱态势，且大豆压榨利润走弱。市场交易重心开始逐步由美国大选、USDA大幅下调单产、国内现货偏紧张转向国际市场整体供需偏宽松的情况。在此背景下，豆粕整体偏弱运行。而未来一段时间，近端基本面和政策仍然看不到太多矛盾，在此背景下，预计国际大豆的供需状况仍将主导盘面运行，在此背景下，可能仍将以偏弱运行为主。 此前一周菜粕提货量环比稍有下滑，但整体仍然维持在较高水平，当前国内豆菜粕现货价差维持高位，葵粕供应量偏低对菜粕提货量有一定的提振作用。不过需要关注的是，当前菜籽菜粕库存量仍然较大，且油厂开机率一直维持相对偏高水平，因此短期市场供需矛盾并不明显。本周以来，菜粕现货基差仍然维持相对偏低水平，市场成交表现一般。 基本面来看，11月期间菜籽到港量维持相对较高水平，虽然菜粕短期消费得以改善，但空间有限，尤其在豆粕承压的情况下。后续菜籽到港量有所减少，市场仍然在等待后续政策方面的变化。因此，大方向来看，菜粕维持偏弱水平有助于消费方面的改善，但在后续供应逐步收紧的情况下，菜粕市场可能会逐步转为紧张态势； 盘面来看，本周豆菜粕价差以及菜粕月间价差也同样以震荡运行为主，由于豆粕单边走势偏弱，菜粕走势同样以偏弱运行为主。从后续供需变化来看，菜粕短期基本面好转空间不大，因此绝对价格以及价差预计也更多以震荡运行为主。 第一章 综合分析与交易策略 2 第二章 核心逻辑分析 3 第三章 基本面数据变化 8 北美降雨预测 南美降雨预测 南美墒情预测 美豆周度销售 美豆出口检验量 吨美元/蒲 5000000 4000000 3000000 吨 2000000 1000000 0 -1000000 大豆新增净销售 22/23 23/24 24/25 350.00 300.00 250.00 万吨 200.00 150.00 100.00 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周 第52周 50.00 大豆周度出口检验量 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 3y-Avg0.00 1357911131517192123252729313335373941434547495153 21/22 美豆月度压榨量 美国周度压榨利润 千蒲美金/吨 200000 美豆压榨利润2014 190000 千蒲式耳 180000 170000 160000 150000 140000 130000 910111212345678 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 250 200 美金/吨 150 100 50 0 2017 2018 2019 2020 2021 2022 01/01 01/15 01/29 02/12 02/26 03/11 03/25 04/08 04/22 05/06 05/20 06/03 06/17 07/01 07/15 07/29 08/12 08/26 09/09 09/23 10/07 10/21 11/04 11/18 12/02 12/16 12/30 2023 2024 巴西月度出口量 巴西月度压榨 千吨千吨 巴西大豆月度出口量2024 2024E 大豆月度压榨量2013 2014 2000 1500 万吨 1000 500 0 123456789101112 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 6,000 5,000 千吨 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 1234567891011122024 阿根廷出口 阿根廷月度压榨 千蒲吨 阿根廷大豆出口量14/15 15/16 阿根廷大豆月度压榨量14/1515/16 500 400 万吨 300 200 100 0 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 91011121234567824/25 600 500 万吨 400 300 200 100 0 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 91011121234567824/25 美湾FOB 巴西FOB 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 离岸基差:美湾大豆:11月船期 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 离岸基差:巴西大豆:2月船期 50.00 0.00 2021-04-132022-04-132023-04-132024-04-13 -502.00020-03-022021-03-022022-03-022023-03-022024-03-02 -100.00 -150.00 阿根廷FOB 菜籽CNF 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 离岸基差:阿根廷大豆:10月船期 1200 1100 1000 美金/吨 900 800 700 600 500 400 300 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 113256181132561830122451729112341628921517291022416282024 2020-03-022021-03-022022-03-022023-03-022024-03-02 123456789101112 美元兑人民币USD/CNH 美元兑雷亚尔USD/BRL 美元兑比索UDS/ARS Gulf-Dalian Brz-Dalian 巴拿马级货船海运费价格 美金/吨美金/吨$/ton 100 美金/吨 80 60 40 Gulf-Dalian2017 2018 2019 2020 2021 100 美金/吨 80 60 40 Brz-Dalian2017 巴拿马级货船海运费价格($/ton) 海运路线 最新 前值 涨跌 涨跌幅 美湾-中国 41.12 42.05 -0.93 -2.21% 巴西-中国 44.63 46.33 -1.7 -3.67% 阿根廷-中国 49.83 51.27 -1.44 -2.81% 2018 2019 2020 2021 202022 01/01 01/28 02/24 03/22 04/18 0
