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宏观点评：税收收入年内首次正增的背后

2024-11-18 熊园,穆仁文国盛证券惊雷

核心结论：近期一揽子政策加快落地，10月财政收支两端进一步改善。一般财政收入延续正增，税收收入增速年内首次转正，非税收入增速进一步抬升；一般财政支出增速进一步抬升，支出进度明显好于季节性，基建相关支出增速大幅改善；土地出让收入降幅继续收窄，专项债落地继续加快。
政策底层逻辑转变：我国政策底层逻辑已转变，中央加杠杆的想象空间明显打开。财政刺激方案已落地，更多增量政策有望陆续出台。短期紧盯12月政治局会议和中央经济工作会议，预计2025年GDP目标可能仍定为5%左右的偏高水平，财政定调也可能更加积极。
短期关注点：
1. 新一轮债务置换的推进节奏，可能对流动性造成一定扰动。
2. 12月政治局财政会议和中央经济工作会议。
3. 财政加码后，宽信用的推进情况，以及水泥、沥青、挖掘机等实物工作量形成情况。
4. 一揽子政策落地后，基本面的演化情况，尤其是地产销售和房价的实际走势。
10月财政收支特征：
- 一般财政收入：10月一般财政收入2.19万亿，同比增长5.5%，其中税收收入1.91万亿，同比增长1.8%（首次转正），非税收入2855亿，同比提升至39.6%。
- 税收收入：四大税种中，增值税同比-1.2%（降幅收窄），消费税同比10.2%（大幅提升），个人所得税同比转正至5.6%，企业所得税同比5.2%（回落）。土地和房地产相关税收同比转正至2.4%，印花税同比25.9%（大幅提升）。
- 一般财政支出：10月一般财政支出1.97万亿，同比增长10.4%，支出进度占全年比重6.9%（明显好于季节性）。基建支出增速32.2%（大幅提升），民生支出部分改善，教育支出有所回落。
- 政府性基金收入：10月政府性基金收入4601亿，同比-10%，降幅收窄。土地出让收入3684亿，同比-10.5%，降幅收窄。
- 政府性基金支出：10月政府性基金支出9659亿，同比47.9%，大幅提升。专项债落地加快是主要拉动。
风险提示：政策力度超预期，地方债务风险演化超预期，经济下行超预期。