宏观点评：税收收入年内首次正增的背后

宏观点评 税收收入年内首次正增的背后 事件：2024年1-10月一般财政收入累计18.5万亿，同比-1.3%（1-9月同比-2.2%）；10月一般财政收入2.19万亿，同比5.5%（9月同比2.5%）。1-10月一般财政支出累计22.14万亿，同比2.7%（1-9月同比2%）；10月一般财政支出 1.97万亿，同比10.4%（9月同比5.2%）。 核心结论：近期，一揽子政策加快落地、效果逐步显现，10月财政收支两端进一步改善，集中体现在：一般财政收入延续正增、税收收入增速年内首次转正、非税收入增速进一步抬升、一般财政支出进度明显好于季节性、土地出让收入降幅继续收窄、专项债落地继续加快等方面。往后看，继续提示：我国政策的底层逻辑已转变，尤其是中央加杠杆的想象空间明显打开。具体到财政端，备受关注的财政刺激方案靴子已经落地，更多新的增量政策应正在储备、并有望陆续出台，短期紧盯12月政治局会议和中央经济工作会议，预计2025年GDP目标可能仍定为5%左右的偏高水平、财政定调也可能更加积极。 1、整体看，10月一般财政收入增速延续正增，税收收入增速首次转正、非税收入增速进一步抬升；一般财政支出增速进一步抬升、支出进度也明显好于季节性，基建相关支出增速大幅改善。政府性基金收入增速降幅进一步收窄，土地出让收入增速也延续改善；专项债加快落地，政府性基金支出增速也大幅改善。10月一 般财政收入2.19万亿，同比增长5.5%，其中，税收收入1.91万亿，同比增长 1.8%、是年内首次转正，非税收入2855亿，同比进一步抬升至39.6%；支出1.97万亿，同比增长10.4%、较上月抬升5.2个百分点，占全年比重为6.9%、明显好于季节性（近三年同期均值为6.2%）。政府性基金收入4601亿，同比-10%、降幅较上月继续收窄；支出9659亿，同比47.9%、较上月大幅抬升13.7个百分点。2、往后看，继续提示：我国政策的底层逻辑已转变，尤其是中央加杠杆的想象空 间明显打开。具体到财政端，备受关注的财政刺激方案靴子也已落地，更多新的 增量政策应正在储备、并有望陆续出台，短期紧盯12月政治局会议和中央经济工作会议。9.24一揽子金融政策、9.26政治局会议、9.29核心城市松地产、10.12财政部发布会等，指向我国政策的底层逻辑已经大转变，尤其是中央加杠杆。具体 到财政端，我们此前提示财政发力要紧盯3个重要时点，其中，11.8人大常委会发布会已对新一轮化债、补财政缺口等已做出明确部署。后续更多增量政策也正在路上，继续紧盯2个重要时点：一是12月政治局会议和中央经济工作会议（预计2025年GDP目标可能仍定为5%左右的偏高水平、财政定调也可能更加积极）；二是明年3月两会（对赤字率、专项债、特别国债等的具体部署）。 3、短期看，有4点关注：1）新一轮债务置换的推进节奏，可能对流动性造成一 定扰动；2）12月政治局财政会议和中央经济工作会议；3）财政加码后，宽信用的推进情况，以及水泥、沥青、挖掘机等实物工作量形成情况；4）一揽子政策落地后，基本面的演化情况，尤其是地产销售和房价的实际走势。 4、具体看，2024年10月财政收支有以下特征： 证券研究报告|宏观研究 2024年11月18日 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师穆仁文 执业证书编号：S0680523060001邮箱：murenwen@gszq.com 相关研究 1、财政总包“10万亿+”，怎么看、怎么办？》2024- 11-09 2、全面复盘史上4轮化债》2024-11-06 3、有态度、有力度、要乐观—财政部发布会5点理解》2024-10-12 4、底层逻辑大转变—9.26政治局会议的5点理解》 2024-09-27 5、转向的开始—9.24一揽子政策的4点理解》2024- 09-24 6、财政收入年内首次正增的背后》2024-10-21 请仔细阅读本报告末页声明 1）10月一般财政收入增速延续正增，税收收入增速首次转正、非税收入增速进一步抬升；一般财政支出增速进一步抬升、支出进度也明显好于季节性，基建相关支出增速大幅改善。 >总量看，10月一般财政收入增速延续正增，税收收入增速首次转正、非税收入增速进一步抬升。10月一般财政收入2.19万亿，同比增长5.5%、较上月抬升3个百分点。其中，税收收入1.91万亿，同比增长1.8%、是年内首次转正；非税收入2855亿，同比进一步抬升至39.6%，地方国有资产盘活可能仍是主要拉动。 >税收收入中，四大税种收入增速多数改善，土地和房地产相关税收增速由负转正。四大税种中，增值税同比-1.2%，降幅较上月大幅收窄10.9个百分点，可能与入库加快有关；消费税同比10.2%、较上月大幅抬升26.5个百分点，与同期社零数据改善一致；个人所得税同比由负转正至5.6%、较上月抬升7.4个百分点；企业所得税同比5.2%、较上月回落20.2个百分点，此前已连续两个月保持20%以上的高增速。此外，土地和房地产相关税收同比也由负转正至2.4%、较上月抬升2.9个百分点，与同期房地产市场改善表现一致；印花税同比25.9%、较上月大幅抬升45.4个百分点，股票市场成交额放大带动证券交易印花税大幅上涨是主要拉动。 >一般财政支出增速进一步抬升、支出进度也明显好于季节性，基建相关支出增速大幅改善。10月一般财政支出1.97万亿，同比增长10.4%、较上月抬升5.2个百分点。支出进度来看，10月一般财政支出占全年比重为6.9%、明显好于季节性 （近三年同期均值为6.2%）。主要分项来看：基建方面，整体支出增速32.2%，较上月大幅抬升28.4个百分点。其中，城乡社区事务、农林水、交通运输相关支出增速均不同幅度改善；民生方面，社会保障、卫生健康相关支出增速改善，教育相关支出增速有所回落。 2）政府性基金收入增速降幅进一步收窄，土地出让收入增速也延续改善；专项债加快落地，政府性基金支出增速也大幅改善。 >收入端看，10月政府性基金收入4601亿，同比-10%、降幅较上月进一步收窄。其中，土地出让收入3684亿，同比-10.5%、降幅也进一步收窄，土地出让收入降幅收窄可能与年底土地出让收入加快入库有关、这在去年底也有体现。往后看，房地产销售情况能否持续改善仍是决定土地出让收入走势的关键变量。 >支出端看，10月政府性基金支出9659亿，同比47.9%、较上月大幅抬升13.7个百分点。其中，土地出让收入安排的支出同比2.5%，延续正增、但较上月略有回落，扣除土地出让收入安排的支出后同比增长95.4%，在上月高增的基础上进一步加快，专项债落地加快仍是主要拉动。 风险提示：政策力度超预期，地方债务风险演化超预期，经济下行超预期等。 图表1：10月一般公共财政收入延续正增图表2：9月四大税种收入增速多数改善 %公共财政收入:当月同比 80公共财政收入:累计同比 2024-092024-10 辆购置税 契税地增值税 关税消费税口退税内增值税资源税收收入建设税关税收业所得税人所得税使用税内消费税他税收房产税印花税 (%) 车 60 40 20 0 22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 23-08 23-10 23-12 24-02 24-04 24-06 24-08 24-10 -20 土进口环节增值税和 外贸企业出国 税城市维护 土地和房地产相 企个 城镇土地国 其 -40-20 02040 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：10月一般公共财政支出增速明显加快图表4：10月基建相关支出增速显著加快 %公共财政支出:当月同比 15公共财政支出:累计同比 10 5 0 -5 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 %2024-092024-10 10 -10 农科卫交林学生通水技健运术康输 社城债节教文会乡务能育体保社付环传 障区息保媒 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：10月政府性基金收入降幅进一步收窄图表6：10月政府性基金支出增速大幅改善 政府性基金收入:累计同比 政府性基金收入:当月同比 %10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 23-08 23-10 23-12 24-02 24-04 24-06 24-08 24-10 -40 %60 全国政府性基金支出:累计同比 全国政府性基金支出:当月同比 40 20 0 -20 -40 22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 23-08 23-10 23-12 24-02 24-04 24-06 24-08 24-10 -60 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市东城区永定门西滨河