割草机械隐形冠军，全方位构建机器人产业生态

中坚科技（002779.SZ） 割草机械隐形冠军，全方位构建机器人产业生态 证券研究报告|首次覆盖报告 2024年11月18日 业务优化、战略升级，迈向智能机器人大时代。公司是国内园林机械产品的主要出口企业，现已形成完善的细分品类，产品远销海外。公司近年财务端表现优秀，2023年实现净母净利润约4,809万元，同比大幅增长 75.6%，2019-2023年CAGR约为56.5%。公司近毛来毛利率持续提升， 2024H1年公司销售毛利率为26.9%，较2023年全年提升了1.7pct，较 2019年全年提升了8.8pct。2023年以来，公司加大在智能机器人领域内的开拓和资源投入，在无人割草机、四足机器人、人形机器人领域展开布局。公司以对1X投资为契机，推动在机器人领域的产业合作，有望打开全新增长空间。 全球绿化+锂电智能化驱动园林机械稳定增长。2023年全球园林机械市场规模预计为397亿美元，预计至2025年将超过450亿美元，年均复合增长率约7.0%。欧美发达国家是目前全球园林机械产品的主要消费国， 合计市场规模占比超过80%。随着全球绿化面积增加和环保要求提升，园林机械正向锂电智能化发展。目前美国家用手持式产品电动化率已达到30-50%水平，而在高尔夫球场、公园等商用园林机械领域电动化渗透率较低，仅为1-5%左右。因此商用园林机械的电动化有着巨大的发展空间。此外，全球割草机器人渗透率目前仍不足6%，公司无人割草机有望加速突破海外市场。 买入（首次） 股票信息 行业专用设备 11月14日收盘价（元）54.61 总市值（百万元）7,208.52 总股本（百万股）132.00 其中自由流通股（%）89.72 30日日均成交量（百万股3.45 股价走势 中坚科技沪深300 170% 132% 94% 56% 18% -20% 2023-112024-032024-072024-11 机器人量产将近，公司有望成为1X核心供应商。在人形机器人方面，公司以对1X的投资为契机，促进产业链合作，有望成为其核心供应商。1X是全球人形机器人的领域品牌之一，在家用机器人领域具有领先优势。 2024年10月，公司通过议案拟投资设立上海智氪，以加快推进海外智能机器人产品的进一步多方位合作。在四足机器人方面，公司首款工业级四足机器人灵睿P1已亮相。与同行竞品参数相比，灵睿P1性能处于同等或较优水平，未来将在巡检，勘察等各类场景推广使用。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为 9.25/12.46/16.39亿元，归母净利润分别为0.84/1.31/1.76亿元，当前市 值对应PE分别为85.9/54.9/41.0X。公司是国内园林机械领军企业，向新质生产力战略升级，有望打开全新增长空间。首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示：国际贸易摩擦风险；汇率波动风险；新业务推进不达预期风险；市场规模数据的时效性风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 512 667 925 1,246 1,639 增长率yoy（%） -5.1 30.1 38.7 34.7 31.6 归母净利润（百万元） 27 48 84 131 176 增长率yoy（%） 119.1 75.6 74.6 56.5 34.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.21 0.36 0.64 1.00 1.33 净资产收益率（%） 4.2 6.9 11.0 14.8 16.7 P/E（倍） 263.3 149.9 85.9 54.9 41.0 P/B（倍） 11.0 10.3 9.5 8.1 6.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月14日收盘价 作者 分析师张一鸣 执业证书编号：S0680522070009 邮箱：zhangyiming@gszq.com分析师刘嘉林 执业证书编号：S0680524070005邮箱：liujialin@gszq.com 相关研究 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 553 655 1039 1334 1697 营业收入 512 667 925 1246 1639 现金 86 75 298 402 529 营业成本 405 498 662 880 1143 应收票据及应收账款 98 135 188 247 326 营业税金及附加 6 7 10 13 18 其他应收款 1 1 2 2 3 营业费用 12 29 35 39 56 预付账款 11 21 23 37 42 管理费用 51 62 89 115 148 存货 224 288 392 512 662 研发费用 28 31 44 61 82 其他流动资产 133 135 135 135 135 财务费用 -14 -11 2 13 17 非流动资产 337 320 448 586 732 资产减值损失 -5 -8 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 7 5 0 0 0 固定资产 261 239 369 509 658 公允价值变动收益 3 -5 0 -1 -1 无形资产 49 52 51 49 47 投资净收益 -3 12 5 5 5 其他非流动资产 28 29 29 28 27 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 890 975 1487 1921 2429 营业利润 28 53 88 129 181 流动负债 221 255 703 1013 1354 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 363 590 811 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 168 208 291 372 489 利润总额 28 52 87 128 181 其他流动负债 53 47 49 50 53 所得税 0 4 3 -3 5 非流动负债 14 22 22 22 22 净利润 27 48 84 131 176 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 14 22 22 22 22 归属母公司净利润 27 48 84 131 176 负债合计 235 277 726 1035 1376 EBITDA 56 80 120 187 264 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.21 0.36 0.64 1.00 1.33 股本 132 132 132 132 132 资本公积 195 195 195 195 195 主要财务比率 留存收益 328 370 437 534 663 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 655 698 762 886 1053 成长能力 负债和股东权益 890 975 1487 1921 2429 营业收入(%) -5.1 30.1 38.7 34.7 31.6 营业利润(%) 158.4 89.6 66.7 46.8 40.5 归属于母公司净利润(%) 119.1 75.6 74.6 56.5 34.0 获利能力毛利率(%) 21.1 25.3 28.4 29.3 30.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.3 7.2 9.1 10.5 10.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 4.2 6.9 11.0 14.8 16.7 经营活动现金流 102 11 33 69 128 ROIC(%) 3.7 6.4 7.8 10.1 10.8 净利润 27 48 84 131 176 偿债能力 折旧摊销 31 30 27 40 54 资产负债率(%) 26.4 28.4 48.8 53.9 56.6 财务费用 -14 -11 2 13 17 净负债比率(%) -11.2 -8.3 10.7 23.2 28.4 投资损失 3 -12 -5 -5 -5 流动比率 2.5 2.6 1.5 1.3 1.3 营运资金变动 45 -72 -75 -110 -115 速动比率 1.4 1.3 0.9 0.8 0.7 其他经营现金流 10 27 0 1 1 营运能力 投资活动现金流 -73 -8 -151 -174 -196 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.7 0.8 资本支出 15 10 129 138 146 应收账款周转率 4.5 5.7 5.7 5.7 5.7 长期投资 -65 -5 0 0 0 应付账款周转率 2.4 2.7 2.7 2.7 2.7 其他投资现金流 -122 -3 -22 -36 -51 每股指标（元） 筹资活动现金流 -6 -7 -22 -20 -25 每股收益(最新摊薄) 0.21 0.36 0.64 1.00 1.33 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.78 0.08 0.25 0.53 0.97 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.96 5.28 5.77 6.71 7.98 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 263.3 149.9 85.9 54.9 41.0 其他筹资现金流 -6 -7 -22 -20 -25 P/B 11.0 10.3 9.5 8.1 6.8 现金净增加额 23 -1 -140 -124 -94 EV/EBITDA 125.4 87.3 59.8 39.0 28.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月14日收盘价 内容目录 一、业务优化、战略升级，迈向智能机器人大时代4 1.1园林机械中坚力量，向机器人领域战略升级4 1.2毛利率持续改善，利润进入快速增长区间6 二、全球绿化+锂电智能化驱动园林机械稳定增长9 2.1全球园林机械市场规模近400亿美元，市场集中于欧美9 2.2全球绿化+锂电智能化驱动行业长期增长11 2.3割草机器人正待放量，有望加速突破美国市场13 三、机器人量产将近，公司有望成为1X核心供应商15 3.1AI+机器人代表着新质生产力最前沿赛道15 3.2押注全球领先的1X机器人，有望形成密切的供应链合作17 3.3布局四足机器人，打开工业级应用空间18 四、盈利预测与投资建议20 4.1盈利预测20 4.2投资建议21 图表目录 图表1：公司发展历程4 图表2：公司园林机械产品简介5 图表3：公司股权结构（截至2024年11月13日）6 图表4：公司营业收入及同比增速6 图表5：公司归母净利润及同比增速6 图表6：公司园林机械收入占比情况7 图表7：公司园林机械各类细分产品占比情况（2023年）7 图表8：公司内外销占比情况7 图表9：公司直销/经销占比情况（2023年）7 图表10：公司毛利率、净利润情况8 图表11：公司园林机械各类细分产品毛利率情况8 图表12：公司各项费用率情况8 图表13：园林机械分类9 图表14：2018-2025年全球园林机械市场规模及预测10 图表15：全球园林机械市场区域分布（2021年）10 图表16：园林机械产业链结构10 图表17：全球园林机械行业主要公司介绍11 图表18：2014-2023年中国园林绿化行业市场规模及增速情况12 图表19：中国城市园林绿化行业相关政策汇总12 图表20：公司GOATBOT智能割草机器人13 图表21：2020-2025年全球割草机器人市场规模及渗透率预测14 图表22：中国割草机器人行业相关政策梳理14 图表23：机器人行业的三重共振15 图表24：当前各模型参数情况16 图表25：特斯拉Optimus硬件拆解16 图表26：1X双足机器人-NEO17 图表27：1X轮式机器人