客车10月月报：9月国内外需求共振向上，看好Q4高景气

证券研究报告·行业研究·汽车与零部件 客车10月月报： 9月国内外需求共振向上，看好Q4高景气 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-60199793 2024年10月21日 客车这轮大周期驱动因素是什么？一句话总结：客车代表中国汽车制造业将成为【技术输出】的世界龙头。这不是梦想而是会真真切切反应到报表层面。海外市场业绩贡献对客车行业在3-5年会至少再造一个中国市场。背后支撑因素： 1）天时：符合国家【中特估】大方向，客车是【一带一路】的有力践行者，已有10余年的出海经验，在新的国际形势变化下，将进一步跟紧国家战略，让中国优势制造业 【走出去】。 2）地利：客车的技术与产品已经具备世界一流水平。新能源客车产品维度，中国客车 已领先海外竞争对手。传统客车维度，技术已不亚于海外且具备更好性价比及服务。 3）人和：国内市场价格战结束不会成为拖累反而会共振。过去6-7年国内客车“高铁冲击+新能源公交透支+三年疫情”三重因素叠加经历了长期的价格战，2022下半年宇通已率先提价，且需求本身得益【旅游复苏+公交车更新需求】有望重回2019年水平。 客车这轮盈利能创新高吗？我们认为并不是遥不可及。 1）国内没有价格战。2）寡头龙头格局。3）海外无论新能源还是油车净利率远好于国内（无需投固定资产）。4）碳酸锂成本持续下行。 客车这轮市值空间怎么看？ 小目标是重新挑战2015-2017年上一轮行业红利的市值峰值。大目标重新打开新的天花 板（见证真正意义的世界客车龙头）。 投资建议： 【宇通客车】是“三好学生典范”，具备高成长+高分红属性。我们预计2024~2026年归 母净利润为33.1/41.1/49.6亿元，同比+82%/+24%/+21%。维持“买入”评级。 【金龙汽车】或是“进步最快学生”，困境反转利润弹性较大。我们预计2024-2026年归母净利润为3.05/6.25/8.91亿元，同比+306%/+105%/+42%，维持“买入”评级。 风险提示：全球地缘政治波动超预期，国内经济复苏节奏进度低于预期。 行业总量：1）产量：2024年9月我国客车行业月度整体产量为4.5万辆，同环比分别为+2%/+18%；2）批发量：9月客车批发量为4.2万辆，同环比分别-7%/+4%。3）上险：2024年9月我国客车终端销量为4.4万辆，同环比分别为+18%/+5%。 行业结构：大中客占比同环比提升，出口量同环比提升。1）批发：9月大中轻型客车销量分别为5435/4328/31273辆，同比分别+16.68%/30.40%/-13.91%，环比分别+20.00%/-1.66%/+2.83%。大中客占比23.38%，同环比+5.66pct/+1.07pct；2）上险：大中轻客终端销量为1932/2798/39569辆，同比分别-25%/-3%/+23%，环比分别-16%/+21%/+6%。大中客占比11%，同环比-4pct/+0pct；3）出口：2024年9月我国大中客车行业出口3691辆，同环比分别+25%/+8%。 公司维度：宇通/金龙龙头优势保持。1）国内：公交车：9月宇通国内公交车销量384辆，市占率19%，环比 +0pct；金龙238辆，市占率12%，环比+8pct。座位客车：9月宇通国内座位客车销量1173辆，市占率50%，环比+5pct；金龙座位客车销量559辆，市占率24%，环比-3pct。2）出口：9月公交车出口中，宇通出口420辆，市占率27%，环比+5pct；金龙出口492辆，市占率32%，环比+5pct。9月座位客车出口中，宇通出口667辆，市占率31%，环比+2pct；金龙出口771辆，市占率36%，环比-5pct。 图：大中客行业销量情况 大中客 240724082409 季度数据 23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q4E 年度数据 20232024E2025E 1.批发销量/辆 同比环比 2.零售销量/辆 同比环比 7087 -14% -28% 4433 -32% -12% 8930 5% 26% 4624 -20% 4% 9763 22% 9% 4730 -14% 2% 11423 -20% -67% 7444 -16% -72% 24049 59% 14570 24% 24672 30% 17695 27% 27279 -22% 15125 -44% 20866 83% -24% 13007 75% -14% 28770 20% 38% 17581 21% 35% 25780 4% -10% 13787 -22% -22% 54552 100% 112%- 42602 182% 209%- 87423 5% 54834 -11% 129968 49% - 86977 59% - 154259 19% 102670 18% - 2.1公交车 同比环比 2.2座位客车 802 -69% 29% 3335 1080 -37% 35% 2860 2027 -9% 88% 2341 2405 -46% -89% 3691 4464 -37% 86% 9151 6528 -20% 46% 9265 7701 -63% 18% 6560 3424 42% -56% 8928 3054 -32% -11% 13681 3909 -40% 28% 8536 27589 258% 606%- 11856 21098 -48% - 28667 37976 80% - 43001 49369 30% 47301 同比 -6% -2% -16% 13% 147% 153% 40% 142% 50% -8% 81% 87% 50% 10% 环比 -19% -14% -18% -21% 36% 53% -38% 39%- - - 3.出口销量/辆 2751 3433 3691 5275 9123 8364 9083 9169 12416 9875 11531 31845 42991 51589 同比 环比 3.1新能源出口/辆 同比环比 资料来源：中汽协，交强险，中客网，东吴证券研究所 1% -36% 652 -8% -30% 28% 25% 1034 52% 59% 25% 8% 1001 76% -3% 43% -34% 1670 123% -37% 124% 73% 2237 116% 34% 59% -8% 1962 0% -12% 13% 9% 2370 -10% 21% 74% 1% 1651 -1% -30% 36% 35% 2428 9% 47% 18% -20% 2687 37% 11% 27% 17%- 5895 149% 119%- 51% - 8239 29% - 35% - 12661 54% - 20% 17725 40% 4 9月客车批发量环比上升，大中客占比同环比上升。1）产量：2024年9月我国客车行业月度整体产量为4.5万辆，同环比分别为+2%/+18%；2）批发量：9月客车批发量为4.2万辆，同环比分别 -7%/+4%；3）结构维度：9月大中轻型客车销量分别为5435/4328/31273辆，同比分别 +16.68%/30.40%/-13.91%，环比分别+20.00%/-1.66%/+2.83%。大中客占比23.38%，同 环比+5.66pct/+1.07pct。 图：客车月度销量变化（万辆）图：客车月度产量变化（万辆） 6 5 4 3 2 1 0 123456789101112 2021202220232024 6 5 4 3 2 1 0 123456789101112 2021202220232024 图：大中客车月度销量变化（万辆）图：大中客车月度占比变化 2 1.5 1 0.5 0 123456789101112 2021202220232024 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 123456789101112 2021202220232024 上险角度，9月客车上险量同环比上升。2024年9月我国客车终端销量为4.4万辆，同环比分别为+18%/+5%；其中大中轻客终端销量为1932/2798/39569辆，同比分别-25%/-3%/+23%，环比分别-16%/+21%/+6%。大中客占比11%，同环比-4pct/+0pct。 图：客车月度上险量变化（万辆）图：大中客车月度上险量变化（辆） 716000 614000 512000 410000 8000 3 6000 24000 12000 00 123456789101112 123456789101112 20212022202320242021202220232024 上险量分车辆用途，公交车销量环比大幅提升。分车辆用途来看，大中座位客车同环比大幅上升，9月月销2341辆，同环比-16%/-18%，环比下降主要为9月为传统淡季，属于正常月度波动；大中公交车9月月销2027辆，同环比-9%/+88%，受以旧换新政策驱动目前公交车终端招标景气度显著修复，预计Q4迎来景气度高峰。 图：大中公交客车月度上险量变化（辆） 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 123456789101112 图：大中座位客车月度上险量变化（辆） 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 123456789101112 20212022202320242021202220232024 梳理分区域公交车销量情况： 1）各地区公交车销量均呈现较强季节性，2022年末透支了部分公交车需求，导致2023年至今公交车需求略微低迷。目前市场招标量修复，9月公交车销量同环比大部分地区上升。 2）9月东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区大中型公交车销量同比+3%/- 59%/+28%/+268%/+25%/-66%/-48%。 图：东北地区公交车销量/辆图：华北地区公交车销量/辆图：华东地区公交车销量/辆 1200 1000 800 600 400 200 0 1200 1000 800 600 400 200 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 202403 202405 202407 202409 0 6000 5000 4000 3000 2000 1000 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 202403 202405 202407 202409 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 202403 202405 202407 202409 0 1200 图：华南地区公交车销量/辆图：华中地区公交车销量/辆图：西北+西南地区公交车销量/辆 3000 1000 800 600 400 200 202201 202204 202207 202210 202301 202304 202307 0 2000 1500 1000 500 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 202403 202405 202407 202