客车行业景气度修复及投资展望
行业景气度修复
- 9月产批零出口景气度显著修复：
- 产量：9月客车行业整体产量为4.5万辆，同环比分别+2%/+18%。
- 批发量：9月客车批发量为4.2万辆，同环比分别-7%/+4%。
- 终端销量（上险）：9月客车终端销量为4.4万辆，同环比分别+18%/+5%。
- 行业结构：
- 大中客占比同环比提升，出口量同环比提升。
- 批发：大中轻型客车销量分别为5435/4328/31273辆，同比分别+16.68%/30.40%/-13.91%，环比分别+20.00%/-1.66%/+2.83%。大中客占比23.38%，同环比+5.66pct/+1.07pct。
- 上险：大中轻客终端销量为1932/2798/39569辆，同比分别-25%/-3%/+23%，环比分别-16%/+21%/+6%。大中客占比11%，同环比-4pct/+0pct。
- 出口：9月我国大中客车行业出口3691辆，同环比分别+25%/+8%。
区域市场表现
- 公交车：
- 受以旧换新政策驱动，9月公交车终端招标景气度显著修复，销量同环比大幅提升（+88%）。
- 大部分地区销量同环比上升，东北地区同比+3%，华北地区下降59%，华东地区上升28%，华南地区上升268%，华中地区上升25%，西北+西南地区下降48%-66%。
- 座位客车：
- 受淡季影响，地区销量分化，大部分地区同环比上升，东北地区同比+3%，华北地区下降12%，华东地区下降25%，华南地区上升6%，华中地区上升5%，西北+西南地区上升3%-18%。
市场格局
- 国内公交车：格局分散，头部企业为宇通、金龙、中通、福田、比亚迪。宇通市占率19%，金龙12%。
- 国内座位客车：行业集中度较高，宇通市占率50%，金龙24%。
- 出口：
- 公交车出口：宇通市占率27%，金龙32%，比亚迪17%。
- 座位客车出口：宇通市占率31%，金龙36%。
公司表现
- 宇通客车：
- 9月销量3788辆，同环比分别+6%/+4%；产量3878辆，同环比分别+14%/-7%。
- 大中客占比88%，同环比+1pct/+2pct。
- 大中客出口1087辆，同环比-20%/+25%，市占率29%。
- 金龙汽车：
- 9月销量3902辆，同环比分别-1%/+18%；产量4074辆，同环比分别+25%/+17%。
- 大中客销量占比59%，同环比+14pct/-1pct。
- 大中客出口1263辆，同环比+115%/+9%，市占率34%。
投资建议
- 宇通客车：具备高成长+高分红属性，预计2024~2026年归母净利润为33.1/41.1/49.6亿元，同比+82%/+24%/+21%，维持“买入”评级。
- 金龙汽车：困境反转利润弹性较大，预计2024-2026年归母净利润为3.05/6.25/8.91亿元，同比+306%/+105%/+42%，维持“买入”评级。
风险提示
- 全球地缘政治波动超预期。
- 国内经济复苏节奏进度低于预期。
