宏观经济点评：财政发力追赶预算目标

2024年11月18日 宏观研究团队 财政发力追赶预算目标 ——宏观经济点评 何宁（分析师）沈美辰（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 shenmeichen@kysec.cn 证书编号：S0790122110036 相关研究报告 《化债地产政策进一步加码—宏观周报》-2024.11.17 《政策转向后的首考—兼评10月经济数据》-2024.11.16 《美联储12月或仍可降息25bp，但不确定性在累积—美国10月CPI点评》 -2024.11.14 事件：10月，全国一般公共预算收入21922亿元，全国一般公共预算支出19686 亿元。全国政府性基金预算收入4601亿元，全国政府性基金预算支出9659亿元。 一般公共财政收入回升，支出大幅提速 财政收入改善，非税收入高速增长。1-10月公共财政收入18.5万亿元，同比下降1.3%，降幅收窄。10月财政收入同比增速大幅回升至5.5%。非税收入延续快速增长。10月全国税收收入19067亿元，同比增长1.8%；非税收入录得2855亿元，同比增长40%。非税收入高增的背后意味着财政“追赶进度”诉求较强。一直以来，非税收入是税收收入下滑的“缓冲垫”，2024年非税收入月均增速达 到17%。其分项主要包括专项收入（如教育附加收入、文化事业建设费收入、农田水利建设资金收入等等）、行政事业性收费收入、罚没收入、国有资本经营收入和国有资产（资源）有偿使用收入等。国有资本和资产收入的弹性相对较高，年内或是财政弥补缺口的有力支撑。 税种表现方面，消费税和增值税收入提速。10月主要税种收入大多改善，消费 税、所得税收入回升，增值税降幅显著缩窄。全国增值税收入6146亿元，同比 下降1.2%，收入环比改善11个百分点。消费税收入1394亿元，同比增长10%。10月消费改善突出，主要受消费品以旧换新加快见效、“双十一”大幅提前，以及潜在的股市回暖兑现财富效应等拉动，相关税收均有边际改善。个人所得税、企业所得税收入分别同比增长5.6%、5.2%，其中个税收入为今年4月以来首次正增长。其他税种表现分化。房产税、耕地占用税延续高增长，分别同比增长14%、45%。土地增值税同比转为下滑，同比减少13%。契税延续2024年以来的同比下降趋势。关税下滑幅度加大，同比下降13%。 财政支出增速大幅提升。10月公共财政支出19686亿元，同比增长10.4%。基 建支出全面加速发力。农林水事务类支出继续放量，同比增长56%，增速环比提 升44个百分点。交通运输类支出由负转正，同比增长17%，城乡社区事务支出同比增长12%，增速较前值提升8个百分点。10月基建投资累计同比增速改善，其中水利回升幅度较大，或与财政资金倾斜有关。民生方面保持强度，社保就业、卫生健康支出分别同比增长16%、18%，环比均有提升。科技类支出增速转强，同比增长22%。相比之下教育、文旅传媒类支出有所放缓。 政府性基金支出提速，后续基建投资还有上升空间 政府性基金收入持续改善。10月全国政府性基金收入4601亿元，下滑幅度缩窄至10%。地方本级政府性基金收入同比下降9.6%，降幅收窄6个百分点。地方 国有土地出让金收入3684亿元，同比下降10.5%，土地收入延续边际改善。土地市场小幅缓慢回暖，年内政府性基金或难有显著改善。 政府性基金支出表现亮眼，专项债后续仍将形成支撑。10月政府性基金支出9659 亿元，同比增长48%，增速提升14个百分点。10月专项债资金落地起效速度加 快，广义财政资金与狭义支出一同助力10月基建增速改善。截至10月专项债发行基本结束，资金使用速度也在稳步提高。后续专项债支出和实物工作量形成还有上升空间，11-12月广义财政支出有望保持较高增速。 年内将加速追赶预算目标；新一轮特殊再融资债发行已开启 10月财政收支都有较为显著的提速，体现追赶预算目标。财政部在11月8日的 发布会上表示，要“确保完成预算目标”。收入端，截至10月底，财政收入完成 预算目标的82.6%，这一进度近年来仅与2022年持平，而2022年全年财政收入有3%的缺口，当下收入完成目标的难度仍大，财政缺口还需调入资金弥补。支出端，财政支出的进度处于近年来中等偏上水平。此外，政府性基金收支完成进度分别为50%、58%，显著低于近5年水平。 下一步看，一是财政收支将继续发力追赶；二是新一轮地方化债已启动。人大 常委会公布大规模化债方案后，财政部已将6万亿元债务限额下达各地，部分省 份已经启动发行工作。已有河南、江苏、贵州、大连等省、市开始招标发行再融资专项债，用途为“置换存量隐性债务”，需持续观察后续地方发债节奏。 风险提示：经济超预期下行；政策执行力度不及预期。 宏观研 究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 附图1：10月财政收支当月同比延续改善附图2：10月消费税显著增长 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 30.0%25.020.015.010.05.0 % 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2024-09 -20.0 同比增速 公共财政收入:当月同比公共财政支出:当月同比 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 附图3：10月基建类支出大幅增长 % 150 教育科学技术文旅与体育社保和就业卫生健康 医疗卫生城乡社区事务农林水事务交通运输 50 -50 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图4：9月以来非税收入高于季节性 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20242023202220212020 数据来源：Wind、开源证券研究所；注：图中为非税收入占财政收入比重 附图5：10月政府性基金收支均有改善附图6：近六年10月一般公共财政收支进度对比 % 105 85 65 45 25 5 -15 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 2024-04 2024-09 -35 95% 全国政府性基金收入:累计同比全国政府性基金支出:累计同比 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 82.6% 78% 201920202021202220232024 支出收入 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 附图7：近六年10月政府性基金收支进度对比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 77%77% 69%68% 71% 56% 60%62%62%58% 53%50% 201920202021202220232024 政府性基金收入预算完成进度政府性基金支出预算完成进度 数据来源：Wind、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 股票投资评级说明 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、