宏观经济点评：财政发力必要性提升

2024年07月24日 宏观研究团队 财政发力必要性提升 ——宏观经济点评 何宁（分析师）沈美辰（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 shenmeichen@kysec.cn 证书编号：S0790122110036 事件：6月，全国一般公共预算收入19001亿元，全国一般公共预算支出28212 亿元。全国政府性基金预算收入3277亿元，全国政府性基金预算支出7895亿元。 6月税收对财政收入贡献下降，支出力度放缓 前6月税收收入累计下滑5.6%。1-6月公共财政收入11.59万亿元，同比下降2.8%，降幅与前5月持平。扣除中小微企业缓税入库抬高基数、2023年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，同比增长1.5%。税收对财政的贡献进一步走弱，非税收入高增。全国税收收入累计录得9.4万亿，同比下降5.6%， 税收增速进一步下滑。6月税收收入13618亿元，同比下降8.5%，降幅持续扩大。非税收入录得5383亿元，同比增长16.4%。税种表现方面，土地类税种表现相对强，经济活动挂钩税种多数走弱。全国增值税收入5281亿元，同比降低2.5%，增速再度由正转负。个人所得税收入1286亿元，同比下降4%，降幅较上月扩大。 企业所得税收入大幅收缩，同比下降27%，企业所得税连续两月低迷或与当前多数行业价格下降有关，税收对价格较为敏感，物价偏弱导致企业营收下滑。消费税增速提高，同比增长4.5%，出口退税由负转正，同比增长13.6%。其他税种方面，土地相关税收继续保持较高水平的增长，房产税、耕地占用税分别增长 20%、27%，或与较低基数有关。城镇土地使用税和土地增值税增速放缓。值得 相关研究报告 注意的是，三中全会《决定》提出，“把城市维护建设税、教育费附加、地方教 育附加合并为地方附加税，授权地方在一定幅度内确定具体适用税率。”此三类 《对超预期降息的理解—宏观经济点评》-2024.7.22 《三中全会要点观察——一文速览 《决定》重要信息—宏观经济点评》 -2024.7.22 《二手房延续以价换量—宏观周报》 -2024.7.21 税种均为纯地方税种，合并后一方面给予地方政府自主确定税率的自由度，有利于地方因地制宜施行税收政策；另一方面或扩大地方税源。 公共财政支出增速转负，基建支出力度收缩。6月公共财政支出28212亿元，同 比下降3%。基建和民生类支出增速普遍下滑。基建类仅城乡社区事务支出正增 长，交运、农林水事务支出增速分别下滑3%、4%。民生领域，社保支出同比增长2.6%，教育和卫生类支出大幅下滑，分别同比下降6%、22%。科技、文体类支出增速也有所下滑，分别下降至-10%、-11%。 土地出让收入加速下滑；政府债发行支出支撑广义财政支出 全年广义财政收入缺口或在万亿左右。6月全国政府性基金收入3277亿元，同比下滑幅度扩大至32.4%。其中地方本级政府性基金收入同比下降35%，中央政 府性基金收入增长1%。地方国有土地出让金收入2453亿元，同比下降35%，较5月下滑约8个百分点。上半年政府性基金累计下滑15%，较年初财政预算中 隐含的0增长存在较大缺口，若以当前增速估算，缺口在1万亿左右。 政府性基金支出增速降幅缩窄。6月政府性基金支出7895亿元，同比下降11%，增速环比小幅回升，政府性基金支出两年复合增速约为-29%。广义财政支出收入跌幅收窄，主要与专项债资金使用加快、特别国债发行支出、2023年同期的低基数等因素有关。6月专项债净融资额共计848亿元，未能延续5月的扩张力 度，政府性支出或更多依赖前期专项债资金的投入使用和超长期特别国债的支出。截至6月底，专项债发行规模约为1.5万亿，占全年新增额度的38%，发行进度不及一半。上半年专项债区域分化较为严重。12省发行的专项债规模约为1400亿元，平均完成提前批额度进度为55%；剩余19省发行专项债规模约为1.4万亿，平均完成提前批额度的57%。6月底第二批专项债额度已开始下达，预计三季度是专项债发行高峰，政府性基金支出增速或有支撑。 总体来看，上半年财政发力力度相对克制，一季度后财政收支压力增加。压力集中在广义财政端，若无增量资金加码，全年财政收入缺口或难以弥补。叠加当前内需偏弱现实，扩财政必要性提高。三中全会布局新一轮财税改革，关注中央事权的适度上收和央地支出责任比例的完善。此外，个税、消费税、地方税种 合并等改革可能在未来逐步落地，或对地方政府财政收入带来新的动能。 风险提示：经济超预期下行；政策执行力度不及预期。 宏观研 究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 附图1：6月公共财政支出增速显著下滑附图2：截至上半年公共财政收入和支出进度均偏慢 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 公共财政收入:当月同比公共财政支出:当月同比 100% % 90% 80% 70% 60% 50% 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 40% 30% 20% 10% 0% 49% 41% 36% 37% 39%36%41% 39% 32%28% 37% 30% 25% 30% 2018201920202021202220232024 政府性基金收入预算完成进度政府性基金支出预算完成进度 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 附图3：6月基建领域支出增速下滑 % 150 教育科学技术文旅与体育 50 -50 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图6：上半年政府性基金收入增速持续下滑附图7：6月大多数主要税种同比负增 全国政府性基金收入:累计同比 全国政府性基金支出:累计同比 % 30 1%05 85 65 45 25 5 -15 -35 20 10 0 -10 -20 房产税进口环节增值税和… 城镇土地使用税耕地占用税 关税其他税收环境保护税国内消费税企业所得税车辆购置税 城市维护建设税 国内增值税 资源税外贸企业出口退税 个人所得税 土地增值税 -30 2016-10 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 2024-04 同比增速 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 股票投资评级说明 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海深圳 地址：上