宏观周报：国内经济有所改善

期货研究报告金融研究 宏观周报 戴朝盛—宏观分析师从业资格证号：F03118012投资咨询证号：Z0019368联系电话：0571-28132632邮箱：daichaosheng@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 国内经济有所改善 报告日期：2024年11月18日 报告内容摘要: ⯁国内经济：国内经济有所改善。消费在“双十一”提前、补贴政策、房地产销售好转等因素下回升。基建和制造业走高，房地产虽然仍在回落，但从其他数据（商品房销售、国房景气指数等）来看，地产是有企稳迹象，只是 整体传导到投资数据速度较慢。 ⯁房地产高频跟踪：一线城市成交面积在5年中间水平有企稳迹象。二线城市成交面积尽管还处于历史低位，但并没有创�年新低。三线城市销售面积仍停留在高于去年的水平上。二手房来看，一、二、三线城市挂盘价仍在走 低，挂盘量指数也在下降，有以价换量之势。整体来看，地产市场确实有所企稳。 ⯁国债：本周债市在税期、流动性冲击和央行呵护下，长端走强，短端走弱，长短端利差收窄。下周置换债供给冲击来临，供应端压力可能导致利率呈现短暂走高现象。由于发行的是置换债，待前期被置换债券资金回收，预计仍 将构成买债需求，因此我们认为整体不用过于担忧，依然以震荡看待，10年期震荡区间为2.05%-2.25%。 ⯁美国：特朗普当选后，市场不断计价美国经济韧性抬升事实。符合预期的通胀强化年内降息预期，即12月降息概率从60%左右上升至80%，但明年政策利率向上风险抬升。特别是之前美联储官员认为降息的终点是政策利率 达到中性利率，现在有官员提出适当限制性利率，风向似乎有所变化。 ⯁当前美元、美债利率处于高位，脉冲似乎仍在，但我们认为向上空间相对有限。未来整体依然以震荡下行看待。 ⯁风险提示：美国经济超预期走强国内经济超预期修复 目录 一、国内经济小幅改善3 (一)国内10月供需格局有所改善3 (二)房地产政策效果跟踪——一线城市成交面积走稳5 (三)供给冲击，债市恐有回落风险6 二、特朗普交易仍在主导市场7 (一)通胀仍存在“最后一公里”问题7 (二)特朗普2.0政策可能导致波动加剧8 表目录 表1：社零同比增速分项（%）4 表2：10月美国CPI及分项7 图目录 图1：工业增加值同比增速持稳（%）3 图2：工业增加值环比增速处于均值附近（%）3 图3：社零同比增速连续两个月回升（%）3 图4：社零环比增速处于历年均值水平附近（%）3 图5：固定资产投资持稳（%）4 图6：地产与制造业、基建累计同比增速分化（%）4 图7：商品房销售回升明显（%）5 图8：国房景气指数回升持续时间创2021年以来新高5 图9：一线城市成交面积小幅回升（7DMA）5 图10：二线城市成交面积也呈现回落态势（7DMA）5 图11：三线城市成交面积回落至季节性低位（7DMA）6 图12：一线城市挂牌价跌，挂盘量降6 图13：二线城市挂牌价指数仍在下跌6 图14：三线城市挂牌价指数仍在下跌6 图15：本周长短期利差收窄7 一、国内经济小幅改善 (一)国内10月供需格局有所改善 我们之前一直说物价处于较低水平的原因在于产能过剩，供大于需。10月的数据似有改善迹象。供给端没有出现加速现象，10月工业增加值当月同比增长5.3%，较9月下降0.1个百分点，累计同比增速持平于9月的5.8%。需求端，社零销售同比增速连续2个月回升， 10月增加1.53个百分点至4.76%，累计同比增速回升0.2个百分点至3.5%。 图1：工业增加值同比增速持稳（%）图2：工业增加值环比增速处于均值附近（%） 9.00 4.00 -1.00 -6.00 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0.00 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 2023-03 2023-08 2024-01 2024-06 工业增加值:当月同比工业增加值:累计同比 2022202120192018 201720232024 资料来源：Wind信达期货研究所资料来源：Wind信达期货研究所 图3：社零同比增速连续两个月回升（%）图4：社零环比增速处于历年均值水平附近（%） 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -0.50 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 2024-10 社零当月同比 限额以上企业消费品零售总额:当月同比 20222021 20192018 前5年均值(剔除2020)2023 2024 资料来源：Wind信达期货研究所资料来源：Wind信达期货研究所 从消费分项来看，“双十一”提前，带动化妆品、服装鞋帽、体育用品等可选消费回升，家用电器受益于政策补贴同比增速明显回升，而家具类在房地产交易量提升下消费增速也有提升。 表1：社零同比增速分项（%） 粮油、食品类 饮料类 烟酒类 服装鞋帽、针、纺织品类 化妆品类 金银珠宝类 2024-10 10.1011.1010.109.90 -0.90-0.10-0.70-0.70 8.00 40.10 -2.70 2024-09 -0.40-1.60 -4.50 -7.80 2024-08 2.703.10 -6.10-6.10 -12.00 2024-07 6.10 -0.10 -5.20 -10.40 日用品类 体育、娱乐用品类 书报杂志类 家用电器和音像器材类 中西药品类 文化办公用品类 2024-10 8.5026.700.003.006.205.10 39.20 1.405.40 18.00 2024-09 20.50 10.00 2024-08 1.303.20-3.903.404.302.1010.70-2.70-2.405.80 -1.90-2.40 2024-07 家具类 通讯器材类 石油及制品类 建筑及装潢材料类 汽车类 其他类 2024-10 7.40 14.4012.3014.8012.70 -6.60-5.80 3.700.40 0.00 2024-09 0.40 -4.40 -6.60-6.70 6.903.703.40 2024-08 -3.70 -0.40 -7.30 2024-07 -1.10 1.60 -2.10 -4.90 资料来源：Wind信达期货研究所 固定资产投资累计同比增速保持在3.4%。分项来看，房地产继续下探，但制造业和基建累计同比增速则持续回升。其实从其他数据来看，地产是在走好，投资数据依然较差可能还是政策还没传导至具体的施工端。当前只是体现在新房销售上。此外，我们关注到衡量房地产开发投资的综合指数——国房景气指数连续6个月上升。 图5：固定资产投资持稳（%）图6：地产与制造业、基建累计同比增速分化（%） 18.00 13.00 8.00 3.00 -2.00 -7.00 -12.00 18.00 8.00 -2.00 -12.00 制造业房地产 固定资产投资完成额基建基建(不含电力) 资料来源：Wind信达期货研究所资料来源：Wind信达期货研究所 图7：商品房销售回升明显（%）图8：国房景气指数回升持续时间创2021年以来新高 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 104.00 102.00 100.00 98.00 96.00 94.00 92.00 90.00 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 2023-03 2023-08 2024-01 2024-06 商品房销售面积当月同比商品房销售面积累计同比 国房景气指数 资料来源：Wind信达期货研究所资料来源：Wind信达期货研究所 (二)房地产政策效果跟踪——一线城市成交面积走稳 高频数据方面，我们继续重点观察房地产。上周我们说过一线城市成交面积高位回落，本周来看，该数值在5年中间水平有企稳迹象。二线城市成交面积尽管还处于历史低位，但并没有创五年新低。三线城市销售面积仍停留在高于去年的水平上。二手房来看，一、二、三线城市挂盘价仍在走低，挂盘量指数也在下降，有以价换量之势。整体来看，地产市场确实有所企稳。 图9：一线城市成交面积小幅回升（7DMA）图10：二线城市成交面积也呈现回落态势（7DMA） 资料来源：Wind信达期货研究所资料来源：Wind信达期货研究所 图11：三线城市成交面积回落至季节性低位（7DMA）图12：一线城市挂牌价跌，挂盘量降 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 一线城市挂盘量指数 一线城市挂牌价指数（右） 230.00 220.00 210.00 200.00 2023-12-25 2024-01-25 2024-02-25 2024-03-25 2024-04-25 2024-05-25 2024-06-25 2024-07-25 2024-08-25 2024-09-25 2024-10-25 190.00 资料来源：Wind信达期货研究所资料来源：Wind信达期货研究所 图13：二线城市挂牌价指数仍在下跌图14：三线城市挂牌价指数仍在下跌 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 170.00 165.00 160.00 155.00 150.00 2023-12-25 2024-01-25 2024-02-25 2024-03-25 2024-04-25 2024-05-25 2024-06-25 2024-07-25 2024-08-25 2024-09-25 2024-10-25 145.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 160.00 155.00 150.00 145.00 140.00 2023-12-25 2024-01-25 2024-02-25 2024-03-25 2024-04-25 2024-05-25 2024-06-25 2024-07-25 2024-08-25 2024-09-25 2024-10-25 135.00 二线城市挂盘量指数 二线城市挂牌价指数（右） 三线城市挂盘量指数 三线城市挂牌价指数（右） 资料来源：Wind信达期货研究所资料来源：Wind信达期货研究所 (三)供给冲击，债市恐有回落风险 本周债市在税期、流动性冲击和央行呵护下，长端走强，短端走弱，长短端利差收窄。下周供给冲击来临，按照人大常委会化债方案，今年应该有2万亿，尽管市场预期可能不会在年内发完，但冲击体量必然较大。本周首笔河南置换债已发行落地，其余区域发行计划也陆续公布，供应端压力可能导致利率呈现短暂走高现象。由于发行的是置换债，待前期被置换债券资金回收，预计仍将构成买债需求，因此我们认为整体不用过于担忧，依然以震荡看待，10年期震荡区间为2.05%-2.25%。 图15：本周长短期利差收窄 资料来源：Wind信达期货研究所 二、特朗普交易仍在主导市场 (一)通胀仍存在“最后一公里”问题 美国10月CPI同比上升2.6%，环比上升0.2%，核心CPI同比上升3.3%，核心CPI环比上升0.3%，全部符合预期。分项来看，能源降，但同比跌