海外宏观札记1111：大选交易惯性运行

大选交易惯性运行 ——海外宏观札记1111 研究结论 市场表现（20241104-20241110）：A股、美股、日韩股市回调，欧股小幅下跌，特朗普胜选后，美股科技股全线大涨。比特币大涨。美债收益率小幅回落，美元维 持强势。原油价格收涨，受强势美元的冲击，金价有所回落。 大选之后的政策观察窗口与市场去向：美国大选尘埃落定。共和党已经无限接近国会横扫和府院一致，这样，10月份抢跑的大选交易被证明是拥挤但正确的交易方 向。短期，共和党横扫情形将助推市场继续沿着大选之前的趋势方向发展，完成这一一致预期证实之后的全部预期定价。特朗普2.0的人事布局进程将是选后政策空窗期内的主要关注线索。随后，我们认为市场不久将回归基本面交易，关键节点是12月初的下一次就业数据，以及月中的CPI和FOMC会议。 大选之后，11月FOMC会议也如期召开。除了符合预期的25bp降息之外，声明最明显的变化是删除了对实现2%的通胀更有信心表述，对就业市场形势的表述从弱化改为放松。特朗普新政对于财政与货币政策、通胀与增长的影响，一直都是今年市场大选交易的重点。而11月会议的内容表述，说明美联储已经在着手将特朗普纳入到未来政策路径设计、经济评判和预测的视野范围当中。 11月FOMC会议的声明发布，距离大选投票仅仅3日，美联储的决策判断还很难消化并计入选举和新政的影响。我们估计，上述提及的包含特朗普新政考量的政策前瞻指引，将在12月FOMC会议上得到明确。特朗普2.0新政带来明显更高的通胀风险，因此，基准情形下，我们预测美联储在12月会议上下修对2025年降息幅度的指引。 市场展望：等待基本面关键信息为大选交易制动 市场还走在大选交易的惯性上，包括：美股风险偏好较高。结构继续呈现特朗普交易特征：金融（去监管）、中小盘（减税&本土化）表现突前。 美债收益率高位震荡。后续美债收益率方向抉择将在12月基本面信息之后。 美元指数继续反弹。高贝塔货币承压。人民币汇率在国内政策信号和特朗普交易信号当中反复震荡，受到年末结汇需求支撑，当前波动率逐步收窄，基本在大选冲击之后企稳，汇率接下来的方向也将回归国内和美国两个基本面。长期来看，要做好特朗普时代人民币汇率波动空间和幅度抬升的准备。 黄金在大选之后开始出现回调。但长期维度上，我们认为特朗普当选利多黄金。①地缘形势转好的预期很可能还会反覆；②美国财政赤字扩张压力增加；③考虑特朗普政策冲击的宏观含义，对美国基本面有三种可能的情形：高通胀、加速衰退、滞胀，三种情形下，黄金都会更频繁成为对冲宏观波动的工具。因此，黄金如果出现选后的回调，我们会给予偏积极的对待。 接下来，基本面制动的窗口和节点可能是： 1）12月初的11月非农（走出噪音扰动和大选周期，对于判断就业市场趋势方向来说更加可靠。当前市场和美联储对降息之后的就业市场形势判断均偏向乐观）； 2）12月中旬的11月CPI（此前CPI已经连续2次超预期，因此，这期CPI的上下侧风险可能是不对称的，超预期的通胀可能导致再通胀叙事卷土重来。此外基数效应将导致表观的同比增速偏高）； 3）12月中旬的FOMC会议（美联储将根据上述两个数据表现和特朗普新政预期，更新2025年的经济预测和政策前瞻指引。仅考虑特朗普新政，很可能导致降息指引下修，而当前市场预期较9月版本更加保守，仅预期2025年降息2-3次，意味着市场定价已经消化了一部分降息指引回调的潜在风险）。 风险提示美国经济硬着陆的风险。就业数据持续产生预期差的风险。再通胀的风险。 假设条件变化影响测算结果的风险。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2024年11月18日 王仲尧021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 孙金霞021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 曹靖楠021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 吴泽青wuzeqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524100001 美债收益率反弹接近拐点：——海外札记 2024-11-08 1106大选交易备赛指南（2024） 2024-11-06 降息前后的通胀反弹：9月美国CPI数据点 2024-10-13 评50bp降息之后：经济、市场的方位重整 2024-09-25 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 市场表现（20241104-1110） 20241104-20241110当周，A股、美股、日韩股市回调，欧股小幅下跌，特朗普胜选后，美股科技股全线大涨。比特币大涨。美债收益率小幅回落，美元维持强势。原油价格收涨，受强势美元的冲击，金价有所回落。 图1：周度行情复盘（%） WTD 近一个月 YTD 比特币 10.57 23.56 81.48 科创50 9.14 0.16 20.38 中证1000 8.31 3.57 9.10 费城半导体指数 5.78 0.46 26.70 纳斯达克指数 5.74 6.07 2 8.48 上证指数 5.51 -1.07 16.05 沪深300 5.50 -3.57 19.61 罗素3000指数 5.06 4.91 24.92 标普500 4.66 4.25 2 5.70 道琼斯工业指数 4.61 4.54 16.71 恒生科技 4.11 -0.59 24.01 日经225 3.80 1.45 18.04 MSCI发达市场 3.58 2.62 19.63 MSCI全球 3.34 2.16 1 8.71 韩国KOSDAQ 1.97 -4.48 -14.22 长期美债 1.67 1.67 -1.76 美国企业债指数 1.25 1.25 4.21 MSCI新兴市场 1.19 -1.78 10.93 ICE布油连续 1.09 -4.25 -4.08 恒生指数 1.08 -0.95 2 1.59 LME铝连续 1.04 2.18 10.19 美元兑离岸人民币 0.85 1.77 1.04 CRB商品指数 0.80 -1.95 6.77 美元兑在岸人民币 0.73 1.75 1.11 美元兑瑞郎 0.69 2.16 4.08 美元指数 0.60 2.43 3.53 美债全收益指数 0.47 0.47 1.78 中国国债总全价指数 0.30 0.69 4.32 中期美债 0.17 0.17 2.69 中国企业债总全价指数 0.08 0.17 0.61 NYMEX天然气连续 0.08 -2.49 6.01 英镑兑美元 0.01 -1.40 1.45 德国DAX -0.21 0.78 14.71 美元兑日元 -0.23 2.99 8.23 印度SENSEX30 -0.30 -2.63 10.03 法国CAC40 -0.95 -2.43 -2.71 欧元兑美元 -1.05 -2.39 -2.88 英国富时100 -1.28 -1.44 4.39 LME铜连续 -1.44 -3.18 10.21 COMEX黄金连续 -2.09 2.14 2 9.92 COMEX白银连续 -3.84 2.70 3 0.47 数据来源：Wind，东方证券研究所 图2：全球大类资产月度涨跌幅排序（%） 2024-11-10 2024-10-30 2024-09-30 2024-08-29 2024-07-31 2024-06-28 2024-05-31 2024-04-30 2024-03-29 2024-02-29 2024-01-31 2023-12-29 2023-11-30 2023-10-31 2023-09-28 2023-08-31 A股 5.7 A股6.23 日债 4.88 日债 6.91 黄金 6.71 纳指 5.95 纳指 4.70 铜 12.51 黄金 10.38 日股 8.60 日股 8.19 美债 8.61 纳指 11.23 黄金 5.38 布油 9.26 布油 2.86 纳指 3.65 布油 3.52 美债 3.96 港股 4.61 日债 4.93 标普500 4.30 标普500 3.15 港股 7.39 布油 5.99 A股6.52 布油 4.59 纳指 5.28 标普500 9.62 欧债 1.69 美元 2.88 美元 1.88 标普500 3.13 美元 3.46 美国信用 1.90 黄金 4.19 美债 4.24 日股 4.02 美债 2.07 A股3.13 铜 5.01 港股 5.15 欧股 2.97 欧债 5.21 日股 9.09 铜 0.06 国债 -0.78 国债 0.57 布油 2.41 黄金 3.22 黄金 1.79 美债 3.97 欧债 3.18 布油 3.62 港股 1.87 黄金 2.63 欧股 4.09 欧股 4.61 美元 2.25 日债 5.21 欧股 8.79 美元 0.02 A股 -0.85 黄金 0.32 港股 1.71 国债 0.59 欧债 1.66 铜 3.34 美国信用 2.36 MSCIem2.66 日股 1.46 美元 1.72 标普500 3.64 MSCIem4.12 标普500 1.30 标普500 4.82 美债 8.65 国债 -0.01 日股 -1.43 日股 -0.43 MSCIem -0.81 纳指 -0.13 国债 1.05 欧债 3.22 国债 0.80 美债 2.44 美国信用 1.45 MSCIem0.53 日股 2.96 纳指 3.75 国债 1.22 美国信用 4.34 MSCIem7.07 日债 -0.57 美国信用 -2.50 美国信用 -0.95 美元0.8 标普500 -0.57 纳指 0.96 标普500 2.86 标普500 0.72 美国信用 1.06 欧债 1.34 国债 0.22 A股2.82 标普500 3.48 纳指 0.46 MSCIem4.14 欧债 6.31 美国信用 -1.00 日债 -2.90 欧债 -1.30 美国信用 0.75 港股 -1.53 标普500 0.61 欧股 2.59 MSCIem0.27 美元 1.04 国债 0.36 布油 -1.24 纳指 2.71 国债 0.94 美国信用 0.10 欧股 3.46 美国信用 5.83 欧股 -1.71 铜 -3.04 标普500 -1.63 日股 0.57 日股 --1.88 铜 0.14 美国信用 2.42 A股-0.24 国债 0.84 欧股 0.05 美国信用 -1.73 MSCIem2.40 美元 0.71 铜 -0.10 铜 1.74 铜 4.04 纳指 -1.85 欧股 -3.56 纳指 -1.97 国债 0.53 美国信用 -2.43 美元 -0.26 MSCIem2.18 欧股 -0.60 欧债 -0.38 MSCIem -0.23 欧债 -2.18 美国信用 1.29 黄金 0.09 黄金 -1.24 国债 0.91 日债 2.65 标普500 -1.89 MSCIem -4.47 铜 -2.60 美债0.3 欧债 -4.3 MSCIem -1.16 纳指 2.15 日股 -0.61 黄金 -1.25 黄金 -0.42 欧股 -3.19 美债 1.23 欧债 -0.53 欧债 -2.01 日股 0.43 黄金 2.52 港股 -2.84 黄金 -4.63 美债 -3.15 日债 -0.46 铜 -4.36 港股 -2.35 布油 0.88 纳指 -1.45 欧股 -1.77 铜 -0.66 标普500 -4.16 欧债 0.9