氧化铝周报：现货无解继续偏强，盘面受限贴水走阔

氧化铝周报 现货无解继续偏强，盘面受限贴水走阔 2024年11月17日 氧化铝周度报告 创元研究 报告要点： 随着盘面增仓大涨的趋势逐渐加剧了逼仓的风险，交易所多次进行干预，近月合约受影响较大，此外近期铝价大跌加剧市场对于铝厂负反馈风险的担忧，也限制了氧化铝盘面的上行动能，表现为期现严重背离，截止周五测算盘面贴水现货网价74元/吨，较实际成交价格贴水近200元/吨；结构上仍然维持深度BACK，近期月差波动较大，近月受限导致多头力量向后转移，远月补涨力度强于近月，带动月差回落，而近月潜在的收基差驱动力在增强； 由于污染环保问题，氧化铝供应端扰动持续存在，本周魏桥被要求随着新产能投放落地而逐步压减旧产能至关停，市场预期的增量将落空，最近的增量将寄希望于中铝华昇二期，海外方面，GAC矿山谈判未果，运输进一步受限且有恶化至停产的风险，其所供应的海外氧化铝厂原料问题将加重，受此影响，本周海外报两笔成交价，测算离岸价跳涨至800美元/吨水平，国内出口窗口接近开启；需求端，铝价大跌再度压缩铝厂利润，潜在负反馈风险加剧，但尚未听闻有实际减产，刚需依然偏高，且本周库存继续去化，补库需求也较为强烈，伦铝大涨则降低了海外负反馈的风险，当前仍是供弱需强格局，测算平衡拐点延后至明年一季度末，若铝厂不发生减产，则现货端无解，盘面近月合约始终有收基差驱动，远月由于过剩交易较为充分，且矿端不确定性因素较多，不宜追空，仅供参考。 关注点：铝厂减产风险、库存变动、海外报价 创元研究有色组研究员：李玉芬 邮箱：liyf@cyqh.com.cn投资咨询号：Z0021370从业资格号：F03105791 目录 目录2 一、周度行情回顾3 1.1盘面：交易所干预+铝价大跌，期现持续背离3 1.2现货：缺货严重，内外价格继续大涨3 二、原料及成本4 2.1铝土矿：GAC矿山受限加剧，矿石价格上涨4 2.2烧碱：采购需求带动烧碱价格偏强6 2.3利润率继续走扩至75%6 三、供应端7 3.1国内：污染问题持续扰动供应端7 3.2海外：GAC矿山受限加重，影响海外企业原料7 四、需求端：尚未听闻减产，刚需仍然偏高8 五、库存：继续去库，铝厂原料进一步收紧9 一、周度行情回顾 1.1盘面：交易所干预+铝价大跌，期现持续背离 图：氧化铝主力期货价格（元/吨） 图：氧化铝指数持仓量（手） 600000 5600 500000 5100 400000 4600 300000 4100 3600 200000 3100 100000 2600 0 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 图：氧化铝期货合约月差（元/吨） 图：期限结构（元/吨） 1-2 1-3 1-5 2024-11-152024-11-142024-11-13 2024-11-122024-11-11 1350 1150 950 750 550 350 150 -50 5500 5000 4500 4000 随着盘面增仓大涨的趋势逐渐加剧了逼仓的风险，交易所多次进行干预，近月合约表现受影响较大，其次近期铝价的大幅下跌，加剧了市场对于铝厂负反馈风险的担忧，也限制了氧化铝盘面的上行动能，本周表现为期现背离，盘面持续贴水于现货价格，截止周五测算盘面贴水现货网价74元/吨，较实际成交价格贴水近200元/吨，2411合约进入交割结束，结算价也未能收回基差；结构上仍然维持深度BACK，而近期月差波动较大，近月受限导致多头力量向后转移，远月补涨力度强于近月，带动月差回落。 3500 近月连一连二连三连四连五连六连七连八连九连十 资料来源：ifind、创元研究资料来源：ifind、创元研究 1.2现货：缺货严重，内外价格继续大涨 魏桥沾化搬迁产能由于环保问题而需要关停旧产能，供应端的增量拐点进一步后移，现货紧缺暂时无解，价格持续上涨，截止本周五三网报价，山 西5648元/吨（较上周+177），河南5588元/吨（较上周+207），山东5570 元/吨（较上周+210），广西5545元/吨（较上周+194），贵州5560元/吨 （较上周+205），均价涨至5582元/吨（较上周+199），而现货市场实际成 交价格已经本至5700左右，盘面较实际现货价格贴水不断走阔，下游盘面点价成交增多，仓单下滑； 海外矿山扰动继续，氧化铝供应风险加剧，海外成交再度跳涨，本周巴西至印度成交CIF价格829美元/吨，印尼至欧洲成交CIF价格830+美元/吨，测算已超过国内现货价格，出口窗口接近开启。 图：国内氧化铝现货三网价（元/吨）图：盘面升贴水（元/吨） 均价变化 山西 河南 广西 500 山东贵州均价400 5900 100 300 200 540080 100 4900 60 0 4400 40 390020 -100 -200 34000-300 2900(20)-400 资料来源：创元研究 资料来源：ifind、创元研究 图：澳洲氧化铝FOB（美元/吨） 800 700 600 500 400 300 200 资料来源：创元研究 二、原料及成本 2.1铝土矿：GAC矿山受限加剧，矿石价格上涨 国产矿延续受阻现状，矿石价格维持高位，由于河南污染天气管控，当地 非煤露天矿山开采受限，前期计划复产矿山也进一步推迟，山西、贵州地区矿石供应也同样延续紧张格局；SMM数据，2024年10月国产矿产量512.9万吨，同比-3.97%，1-10月累计产量4802.3万吨，同比-14.39%； 图：中国铝土矿产量（万吨） 图：铝土矿进口量（万吨） 2020 2021 2022 2023 2024 1000 900 800 700 600 500 400 300 123456789101112 2020 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 12345 2021 2022 2023 2024 6789101112 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 图：国内低品位铝土矿价格（元/吨） 图：进口铝土矿价格CIF（美元/吨） 山西 河南 广西 贵州 澳大利亚 几内亚 马来西亚 650 600 550 500 450 400 350 300 90 80 70 60 50 40 30 20 2020 2021 2022 2023 2024 海外方面，EGA就GAC矿山问题与政府谈判未果，其自矿山至港口的矿石运输也被叫停，后续有扩大至停产的风险，其供应的中东及印度氧化铝厂存在较大的原料供应收紧问题，美铝巴西铝土矿港口的搁浅船只已被移除，但美铝尚未解除不可抗力，海外矿石供应依然偏紧，矿石成交价格近期再次出现上涨，SMM几内亚CIF报价已上调至88.5美元/吨；2024年9月铝土矿进口量1155.4万吨，环比出现大幅下滑，主要是兑现前期几内亚雨季影响发运的下滑，从铝土矿周度发运量来看，目前几内亚雨季已基本结束，10-11月矿石到港量将有所回升； 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图：进口铝土矿周度到港量（万吨）图：主要港口铝土矿出港量（万吨） 20202021202220232024 20202021202220232024 500 450 400 350 300 250 200 150 100 123456789101121314151617181920212232425262728293031323343536373839404142434454647484950515253 500 400 300 200 100 1234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 山东氧化铝投产采购需求增加，烧碱现货价格保持强势，本周山东32%液 碱现货报价1010元/吨； 图：烧碱价格（元/吨） 液碱：32%：离子膜法：自提价：山东（日） 图：烧碱产能利用率：% 20202021202220232024 液碱：50%：离子膜法：市场价：华北地区（日） 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 500 95 90 85 80 75 70 65 60 55 123456789101121314151617181920212232425262728293031323343536373839404142434454647484950515253 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 2.2烧碱：采购需求带动烧碱价格偏强 2.3利润率继续走扩至75% 本周氧化铝生产完全成本约3200元/吨（+46），主要由矿石价格和烧碱价 格抬升所贡献，现货价格测算全国加权完全利润在2400元/吨（+163），利润率进一步抬升至75%（+4.1%）。 图：氧化铝利润（元/吨） 完全利润：右轴完全成本 3300 2500 31003000 2000 29002800 1500 2700 1000 2600 500 2500 3200 3000 2400 2300 2022-012022-07 资料来源：SMM、创元研究 2023-012023-072024-012024-07 0 (500) 三、供应端 3.1国内：污染问题持续扰动供应端 本周五全国氧化铝运行产能8830万吨（+25），开工率84.9%，前期因污染受限的产能本周逐渐恢复，同样由于污染问题，魏桥新产能调整后，旧产能需要逐渐压减至关停，市场预期的供应增量将落空，则最近可期待的项目为中铝华昇二期（预计年底或明年初投产），供需平衡的拐点测算将延后至明年一季末。 图：国内氧化铝产量（万吨）图：国内氧化铝周度运行产能（万吨） 20202021202220232024 20202021202220232024 750 700 650 600 550 500 123456789101112 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究资料来源：ALD、创元研究 3.2海外：GAC矿山受限加重，影响海外企业原料 EGA就GAC矿山问题与政府谈判未果，其自矿山至港口的矿石运输也被叫停，后续有扩大至停产的风险，其供应的中东及印度氧化铝厂存在较大的 原料供应收紧问题，刺激本周海外传出两笔高价氧化铝成交，其中一笔目的地就在印度，测算FOB价格已基本来到800美元/吨左右，国内出口窗口接近开启。 2020 2021 2022 2023 2024 100 -100 -300 -500 -700 -900 -1100 -1300 -1500 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 四、需求端：尚未听闻减产，刚需仍然偏高 图：国内电解铝月度产量（万吨） 图：国内电解铝开工率（%） 2020 2021 2022 2023 2024 2020 2021 2022 2023 2024 390 98 370 96 350 94 92 330 90 310 88 290 86 270 84 123456789101112 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 图：氧化铝进口利润（元/吨）图：氧化铝净进口量（万吨） 图：国内电解铝周度产量（万吨）图：氧化铝供需平衡（万吨） 2021202220232024 86 84 82 80 78 76 74 72 70 68 66 123456789101112 50 30 10 -10 -30 2020-1 2020-4 2020-7 202