尿素：高库存压力持续

尿素：高库存压力持续 2024年11月17日 创元期货母贵煜 2093 2034 宏观情绪扰动，减仓上行，节后增仓下行 1942 1940 跌破固定床成本，边际成本附近震荡 高供应，出口管控，随追肥需求逐渐走弱，价格承压下行 1729 1780 07/01 1-10月5477万吨，同比+8%1-10月25万吨，同比-91% 09/1110/14 11/15 650 600 550 500 450 400 350 尿素月度产量（万吨） 尿素库存139.21万吨历史高点 同比增速2021202220232024 536 568 547547 590 531 554 564 534 506 20% 18% 16% + 14% 12% 10% 8% 6% 4% 140 120 100 80 60 40 20 尿素出口（万吨） 同比增速2021202220232024 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% -80% 160 140 120 100 80 60 40 20 0 147.9 尿素：厂内库存：中国（周） 23.1 139.21 300 123 456 789 2% 0% 101112 0 123 45678 9101112 -90% -100% 20/0120/0821/0321/1022/0522/1223/0724/0224/09 资料来源：钢联数据、iFinD、创元研究2 气头检修产能涉及659万吨 煤制尿素产能利用率（%） 2021202220232024 90 80 70 60 50 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 气制尿素产能利用率（%） 2021202220232024 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 160 140 120 100 80 60 40 20 0 尿素周度产量及天然气产量占比 天然气占比尿素：产量：中国（周）(万) 50%22 45%20 40% 35%18 30%16 25% 14 20% 15%12 10% 10 5% 0%8 尿素日度产量（万吨） 1、当前整体供应仍处在相对高位水平，气头开工率73.22%，同比- 7.79%，煤头开工率84.14%，同比+3.44%，整体开工率81.5%（同比 +0.7%），日度产量18.7万吨（+0.9）； 2、后市虽有较多气头检修，多集中在12月份，保供稳价政策下，预计煤头开工率整体维持高位水平，12月尿素产量环比或有下降，但同比预计仍在高位水平，且近年新增投产装置多以煤头为主，气头近年产量占比有所下降，气头检修造成影响有所降低较之前。 2021202220232024 20/0120/0921/0522/0122/0923/0524/0124/09 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：钢联数据、隆众、创元研究3 复合肥产能利用率（%） 2021202220232024 60 50 40 30 20 10 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 复合肥库存（万吨） 1、农需端整体处在淡季，主流的冬小麦及冬油菜底肥施用基本结束； 2、复合肥开工率近期有所回升，本周复合肥开工率 30.44%（环比+1.8%，同比-7.15%），且随复合肥开工率回升，本周复合肥库存转向累库，本周复合肥库存61.04万吨（环比+2.82，同比+17.38）； 3、冬腊肥施用主要在12月但影响较小，苏皖鄂小麦种植面积3750万亩，全国冬油菜种植面积11706万亩， 按照亩均7.5公斤尿素测算，所需尿素在116万吨左右。 2021202220232024 90 80 70 60 50 40 30 20 10 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：钢联数据、隆众、气象局、创元研究4 120000 房地产竣工面积 全国:房地产竣工面积:合计:累计值全国:房地产竣工面积:累计同比 50 30000 胶合板产能变化（万立方米） 企业数生产能力企业数增幅生产能力增幅 33% 40% 2500 江苏人造板产量（万立方米） 江苏:产量:人造板:累计值江苏:产量:人造板:累计同比 100 100000 80000 40 3025000 2020000 18% 16500 25600 16% 1920013% 00 15200 2220020800 2050020200 -1% -1% 30% 20% 10% 80 2000 60 150040 60000 40000 20000 0 10 0 -10 -20 -30 15000 10000 5000 0 11% 12000 12% 134 12550 -13% 10800 -6% -17% -14%7400 6900 -31% 0% -7%-10% -20% -30% -40% 1000 500 0 20 0 -20 -40 20/0220/1021/0622/0222/1023/0624/0224/10 2018201920202021202220232024H1 20/0220/0921/0421/1122/0623/0123/0824/03 PPI:人造板制品:当月同比 5 4 3 2 1 0 21/0121/0621/1122/0422/0923/0223/0723/1224/0524/10 -1 -2 -3 6 -4 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 火力发电量（亿千瓦时） 同比增速2021202220232024 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 123456789101112 三聚氰胺产量（万吨） 2021202220232024 4 3 2 1 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：钢联数据、公司年报、国家统计局、创元研究5 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 固定床成本（元/吨） 2021202220232024 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 北方港库存(万吨) 2021202220232024 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 动力煤：Q＞5500：绝对价格：秦皇岛港（周） 1500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 22/0122/0522/0923/0123/0523/0924/0124/0524/09 水煤浆成本（元/吨） 六大发电集团煤炭库存（万吨） 2600 2021202220232024 1600 2021202220232024 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1500 1、北方港煤炭库存2815万吨（环比+187万吨，同比-15万吨），六大发电集团煤炭库存1507万吨（环比+21万吨，同比+50万吨），成本端整体变动有限弱稳为主； 2、钢联数据，尿素固定床成本2231元/吨（环比上周持平，同比-60元/吨），水煤浆制尿素成本1740元/吨（环比上周持平，同比-170）。 1400 1300 1200 1100 1200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：钢联数据、iFinD、创元研究6 尿素水煤浆成本与利润（元/吨）尿素1-5价差 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 利润水平尿素：小颗粒：市场主流价：山东（日）单吨成本 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 2001-20052101-21052201-22052301-23052401-24052501-2505 5/20 5/27 6/3 6/10 6/17 6/24 7/1 7/8 7/15 7/22 7/29 8/5 8/12 8/19 8/26 9/2 9/9 9/16 9/23 9/30 10/7 10/14 10/21 10/28 11/4 11/11 11/18 11/25 12/2 12/9 12/16 12/23 12/30 1/6 14/0115/0116/0117/0118/0119/0120/0121/0122/0123/0124/01 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 尿素固定床成本与利润（元/吨） 利润水平尿素：小颗粒：市场主流价：山东（日）单吨成本 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 尿素基差（元/吨） 201920202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 14/0115/0116/0117/0118/0119/0120/0121/0122/0123/0124/01 注：期限结构可参考专题：创元研究院公众号11.06尿素近期期限结构转变的思考 资料来源：钢联数据、iFinD、创元研究7 供应端 ⮞步入11月下旬及12月后随气头检修，预计尿素日产环比有所下降，但整体仍然处在高位水平，据中国氮肥工业协会测算，在氮肥生产外部要素保障到位的情形下，今年四季度到明年一季度共计六个月国内尿素产量可达3415万吨，同比增加137万吨； 需求端 ⮞农需端整体处在淡季，步入12月份后或有长江流域冬腊肥施用但影响性较小，复合肥端，复合肥库存61.04万吨（环比+2.82，同比 +17.38），处在高位预计开工率难以较大幅度走高，工业需求端支撑性有限； 高库存压力或将持续 ⮞出口延续管控背景下，预计高库存压力延续，因跌破固定床成本线，短期内预计延续偏弱震荡，01合约整体承压为主。 国际尿素价格（美元/吨） FOB价：中国（日）FOB价：波罗的海地区（日）FOB价：中东地区（日）CFR价：东南亚（日） 450 400 350 300 250 200 23/0923/1124/0124/0324/0524/0724/09 160 140 120 100 80 60 40 20 0 尿素库存与利润水平 固定床工艺尿素利润水平尿素：厂内库存：中国（周） 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 18/0118/0518/0919/0119/0519/0920/0120/0520/0921/0121/0521/0922/0122/0522/0923/0123/0523/0924/0124/0524/09 资料来源：钢联数据、iFinD、创元研究8 请各位老师批评指正