原木周报：基本面较弱偏空对待，关注地产政策走向

原木：基本面较弱偏空对待，关注地产政策走向 2024年11月17日 本周观点： 本周现货价格普遍下调：由于9.24开始的政策刺激影响已经基本告一段落，且11月进入房地产淡季，现货端缺乏足够的支撑，国内辐射松各规格原木价格均有下调。4米中A（山东规格为3.9米中A）材相较上周普遍下调10元/立方米，作为基准交割品的山东3.9米中A材本周最新报价为800-810元，同时也有部分低于800元的成交价格存在。此外，山东地区3.9米大A材价格下调较多，达到了40元/立方米。而云杉报价基本无变化。当前最新的辐射松CFR报价为124美元/JAS立方米，云杉报价121美元/立方米，环比上周无变化。运费方面，本周波罗的海干散货指数报1785，周涨19.40%，波罗的海灵便型指数报685，周跌2.56%，波罗的海超轻便指数报1019点，周跌5.56%，进口集运指数报776.69，周跌0.84%。 出货量持续走弱，港口库存基本持平：最新的原木全国日均出口量为4.88万立方米/天，环比前一周减少0.29万立方米，其中江苏 日均出货量2.43万立方米/天，环比减0.14万立方米；山东日均出 货量1.92万立方米，环比减0.2万立方米。上周全国港口库存为256 万立方米，环比变化不大，相较10月末累库10万立方米。按树种 来看，辐射松库存195万方，去库7万方，北美材库存47万方，累 库8万方，云杉库存14万方，去库1万方。 建材消费环比有回升：建材方面，11月以来，混凝土和水泥出货量持续回升，本周混凝土发运量142.53万立方米，环比增加2.2 万立方米，水泥出货量345.05万吨，环比增加0.07万吨。螺纹钢消 费量230.84万吨，环比增加2.25万吨，但相比10月有所减少。上周整个商品市场情绪偏差，文华商品指数周线下跌2.88%，其中建材板块跌5.18%。810的挂牌价恰巧为基准交割品上一周的现货价格，现货周下跌10元/立方米，折-1.23%，不及商品指数和建材系跌幅，或将导致原木盘面进一步承压。 基本面偏弱，汇率有所支撑：我国的11-1月基本对应新西兰的夏季，进口辐射松更容易出现蓝变问题导致折价出售。从新西兰辐射松船的发出量来看，供应相比于10月或有边际减少，但和需求对比， 创元研究 创元研究农产品组研究员：廉超 邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 当前格局更偏向供需双弱，难有强驱动。需求端，11和12月为原木出货的相对淡季，需求支撑空间有限。本轮化债政策未直接触及地产端，市场观点倾向于不及预期，导致近期宏观情绪整体偏弱。尽管有降息降准降契税等利好政策刺激，但对于地产属于间接影响，政策传导需要时间，原木基本面短期难见实质性好转。不过，特朗普上台后一系列政策会对人民币汇率产生较大压力，对于成本端有一定支撑。 展望：从当前基本面来看，预计盘面首周将在快速下探底部区间后整体呈现震荡偏弱的走势。根据之前提出的首日策略，若开盘价在800以上甚至平开或者高开（基准交割品现货价格），可考虑以做空为主。若开盘价在790下方（A材中当前最低的交割成本），则不宜追空，暂时观望为宜，若开盘价在770以下（A材中当前最低的交割成本加上陈旧材折价），可考虑在盘面进一步下探之后短多寻求超跌反弹的机会。若果开盘价低于755-760区间（太仓地区近三年4米中A的最低价），可考虑直接开多。预计近期波动区间将在755-810之间。7-9反套价差将围绕-30上下波动。目前原木的利多因素不足，建议以偏空思路对待，但不排除在政策刺激下冲破区间上沿的可能。上市首周波动较为剧烈，无论如何操作，都应该特别控制风险。 风险提示：宏观情绪变化、汇率波动风险、政策内容或效果不及预期、意外事件刺激、地缘政治冲突 重要数据图表一览 表1：主要地区和树种现货价格以及与基准交割品价差（最新数据日期为11月15日） 地区 树种 交割成本是 本周价格基准价差上周价格升贴水交割总成本否持平或低 于基准品 辐射松 青岛 3.9A小780-20790-50830× 3.9A中810108200810× 3.9A大8808092050830× 5.9A小820208300820× 5.9A中8606086050810× 5.9A大920120960100820× 3.9K(KI)7505075050800√ 云杉11.810902901090250840× 3.9A小770-30780-50820× 3.9A中80008100800√ 3.9A大8707091050820× 辐射松 日照 5.9A小810108200810× 5.9A中8505085050800√ 5.9A大910110950100810× 3.9K(KI)740-50740-50790√ 云杉11.810802801080250830× 4A小770-30780-50820× 4A中80008100800√ 4A大8505086050800√ 辐射松 太仓 6A小790-108000790√ 6A中8405084050790√ 6A大920120930100820× 4K(KI)750-50770-50800√ 云杉11.811503501150250900× 4A小780-20790-50830× 4A中80008100800√ 4A大8707088050820× 新民洲 辐射松 6A小80008100800√ 6A中8404084050790√ 6A大930130940100830× 4K(KI)750-50790-50800√ 云杉11.811503501150250900× 资料来源：钢联、创元研究 图1：辐射松4米中A现货价（日照，元/立方米）图2：辐射松4米中A现货价（太仓，元/立方米） 1,000 950 900 850 800 750 2024年度2023年度2022年度 1,000 950 900 850 800 750 202420232022 700 01-0202-0603-1104-1205-1606-1707-2008-2009-2110-2811-30 700 01-0202-0603-1104-1205-1606-1707-2008-2009-2110-2811-30 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图3：云杉11.8米现货价（日照，元/立方米）图4：云杉11.8米现货价（太仓，元/立方米） 1,400 1,350 1,300 1,250 1,200 1,150 1,100 1,050 1,000 950 900 202420232022 1,350 1,300 1,250 1,200 1,150 1,100 1,050 1,000 202420232022 01-0202-0303-0704-0905-1406-1507-1708-1809-2010-2812-01 01-0202-0303-0704-0905-1406-1507-1708-1809-2010-2812-01 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图5：辐射松4米中ACFR报价（美元/JAS立方米）图6：云杉11.8米CFR报价（美元/立方米） 2024202320222021202020242023202220212020 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 第1周第14周第23周第31周第35周第39周第43周第49周 180 170 160 150 140 130 120 110 100 90 80 第1周第14周第23周第31周第35周第39周第43周第49周 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图7：新西兰港口发运量和船只离港量图8：新西兰辐射松进口季节性（单位:万立方米） 300 250 200 150 100 50 0 原木港口发运量（万立方米）原木船离港量（艘） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2024202320222021 2020201920182017 178172 146 157 116 129128137 100 2023-012023-052023-092024-012024-052024-09 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图9：我国原木库存（分地区，单位：立方米）图10：我国原木库存（分材种，单位：万立方米） 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 京津冀福建广东江苏山东 400 350 300 250 200 150 100 50 0 北美材辐射松云杉 2022-11-182023-05-182023-11-182024-05-182022-01-282023-01-282024-01-28 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图11：我国原木日均出库量（全国，单位：万立方米）图12：我国原木日均出库量（山东，单位：万立方米） 202420232022 7 7.086.876.65 6.21 6.4 5.23 5.055.27 5.19 8 7 6 5 4 3 2 1 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 202420232022 3.89 3.1 3.36 3 3.123.19 2.79 2.52.48 2.12 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图13：我国原木日均出库量（江苏，单位：万立方米）图14：我国原木库存（北美材，单位：万立方米） 2024年度2023年度2022年度 202420232022 3.18 2.69 2.4 2.492.452.57 2 2.11 1.55 1.79 58 40 4441.2538 34.6731.837.25 39 33.25 28 3.5907 3806 70 2.5605 24 50 1.5 403 1302 20 0.5101 000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图15：我国原木库存（全国，单位：万立方米） 202420232022 377.67374347 295.5 311305.33318326 255252.5256 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：钢联、创元研究 图16：我国原木库存（云杉，单位：万立方米）图17：我国原木库存（辐射松，单位：万立方米） 202420232022202420232022 160 140 120 100 80 60 40 20 0 24 25.5 28 2017.2513.2513.3312.613.751315 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 400 350 300 250 200 150 100 50 0 291.67310288.5 259.75257.33 273.6275 203 230 206.25202 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图18：我国房地产开发企业商品房销售（单位：万平方米）图19：30个城市商品房成交面积（单位：万平