游戏业务超预期，关注年底新游上线情况

网易-S（09999） 港股公司点评 游戏业务超预期，关注年底新游上线情况 2024-11-17 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 3Q24业绩： 收盘价（港元）135.80 总股本（百万股） 3,222 流通股本（百万股） 3,222 流通股比例（%） 100.00 近12个月最高/最低（港元）177.4/113.0 24Q3，公司实现收入262.1亿元（yoy-3.9%，qoq+2.8%）。分业务看，游戏及相关增值服务超预期（209亿vs207亿consensus），同比-4.2%；有道业务低于预期（15.7亿vs16.9亿consensus），同比+2.2%；云音乐低于预期（20.0亿vs20.5亿consensus），同比 总市值（亿港元） 4,421 同比-10.3%。 流通市值（亿港元） 4,421 公司三季度实现毛利164.8亿元（yoy-2.9%），毛利率为62.9%， +1.3%；创新及其他业务低于预期（17.7亿vs20.7亿consensus）， 公司价格与恒生指数走势比较 % % 11/23 % 2/24 5/248/24 % 38% 18 -2 -22 -42 同比增长0.7pct；实现调整后净利润75亿元（yoy-13.3%），净利率为 28.6%，同比减少3.1pct。 长线游戏持续发力，暴雪回归提供增量 公司长线运营游戏热度不减，《第�人格》和《永劫无间》端游持续提供流水增量。新游《永劫无间》手游自七月上线最高登顶iOS畅销榜第四，后续流水跌落较快。海外方面，《巅峰极速》八月登陆日本市场，并登顶苹果和谷歌应用商店免费榜首。 网易-S恒生指数 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 1.网易1Q24点评:永劫无间手游将驱动未来增长2024-05-25 2.23Q3点评：游戏支付渠道优化，期待《燕云十六声》2023-11-20 网易与暴雪重新合作，重点游戏《魔兽世界》和《炉石传说》回 归，其中《魔兽世界》DAU较停服前增长超50%，《炉石传说》DAU 较停服前大幅增长150%，两款游有望长期为公司带来稳定收入。 重点新游年底上线，内容储备丰富 预计12月上线漫威IP授权的《漫威争锋》和《燕云十六声》两款新游，有望带动流水增长。 公司储备游戏包括：《Destiny:Rising》和《漫威秘法狂潮》等多款在研产品，二次元游戏《代号：无限大》将开启首测，各类新品推出不断丰富产品矩阵。 投资建议 我们预计CY24/25/26年归母净利润(Non-GAAP)分别为318.2/349.4/383.2亿元，前次预测值CY24/25/26年分别为380.3/441.9/488.8亿元。维持“买入”评级。 风险提示 游戏版号数量波动；玩家消费意愿及收入预期不确定性。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 重要财务指标 单位: 百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 103,468 105,756 113,259 120,076 收入同比（%） 7.2% 2.2% 7.1% 6.0% 归母净利润 32,608 31,823 34,937 38,318 归母净利润同比（%） 39.2% -2.4% 9.8% 9.7% ROE（%） 25% 23% 22% 21% 每股收益（元） 10.03 9.84 10.84 11.88 市盈率（P/E） 16.1 12.6 11.5 10.5 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标 的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。