机械一周解一惑系列：国产电测仪器崛起，教育招标回暖+设备更新受益

一周解一惑： 国产电测仪器崛起，教育招标回暖+设备更新受益 2024年11月18日 本周关注：海力风电、纽威股份、杰瑞股份、中国中车、徐工机械、震裕科技 推荐维持评级 通用电测仪器下游应用广泛，电子、半导体及通讯市场前景广阔。根据 Technavio数据，从整个通用电子测试测量仪器行业来看，2022年按照下游最终用户划分，通讯、工业、电子和半导体行业市场规模占通用电子测试测量仪器行业市场规模的比例分别为28.14%、26.87%、13.38%。随着国内相关产业崛起，国内需求增速快于海外市场。据弗若沙利文预测，全球电测设备市场有望到2025年增长至1124.8亿元，国内市场占比将达到约1/3。根据Technavio预计2027年电子和半导体行业市场份额将持续提升至14.29%，成为2022年至2027年表现最佳的下游细分市场，通讯行业市场份额将增长至29.22%，为 分析师李哲 最大的下游细分市场。随着全球6G标准化工作进入实质阶段，预计后续6G建设将有望带来新一轮测试仪器需求。 执业证书：S0100521110006邮箱：lizhe_yj@mszq.com分析师罗松 电测仪器国产化率依然较低，高端市场主要被海外品牌垄断。国内企业在 执业证书：S0100521110010 低端产品中份额较高，而高端市场主要为海外厂商占据，根据华经情报网， 邮箱：luosong@mszq.com 2021年全球电子测量仪器CR5约45%，其中是德科技为第一大龙头，市占率 相关研究1.美国逐步进入补库阶段，我国机电类产品竞争力强2024/02/182.一周解一惑系列：政策东风起，煤矿智能化加速-2024/01/223.一周解一惑系列：钙钛矿电池转换效率突破18%，产业化拐点将现-2024/01/144.一周解一惑系列：可控核聚变开启未来清洁、安全、高效能源新解-2024/01/085.一周解一惑系列：MEMS压力传感器详解，机器人或打开新场景-2024/01/02 约28%，海外厂商在产能性能、指标方面领先。根据出口金额数据分析（海关总署数据），2023年，国内出口电测仪器金额合计约27.86亿美元，呈现逐步增长态势，体现国内厂商实力不断增强，而2023年电测仪器进口金额约40.33亿美元，虽然呈现下降趋势，但基数仍然较高，进出口金额相差约12.47亿美元，国产替代空间广阔。 国内科学仪器进入采购高峰，政策支持推动国产替代进行。（1）新版《中 华人民共和国科学技术进步法》颁布后，明确要求在国产仪器设备性能达到与海外相同水平的情况下，政府采购应当率先购买国产仪器设备。（2）资金支持有望加强，下游资本开支意愿有望提升。根据仪器信息网统计，2024年9-10月共计57所高校发布采购计划，预算总额达106亿，科学仪器需求有望持续回暖。超长期国债为工业、科学创新等领域的大规模设备更新提供资金支持，叠加设备更新政策，下游企业及科研教育单位资本开支有望迎修复，对仪器仪表需求和新增订单形成支撑。 国内厂商推出高端新品，有望迎来量价齐升。国内厂商陆续在多类电测仪 器领域实现国产“0”的突破，如普源精电陆续推出国内款5GHz任意波形发生器、首款13GHz带宽数字示波器，完成了高端产品的全面突破，坤恒顺维研发的无线电仿真仪产品部分技术指标已经达到了业界领先水平。产品端的突破带来的还有市场的突破，打开高端市场规模给公司带来了更高的成长空间。而随着高毛利率高端产品接续放量，产品单价提升，各个公司的毛利率及净利率也有望持续改善。 风险提示：宏观经济及政策波动风险；国内电测仪器厂商技术突破不及预 期风险；市场竞争加剧风险 目录 1全球电测仪器空间广阔，国内厂商市占率较低3 1.1工业生产和科研的重要工具，下游应用广泛3 1.2海外龙头占据高端市场，国产替代空间广阔7 2国内电测仪器厂商崛起，有望受益于设备更新10 2.1国内电测仪器厂商新品不断突破10 2.2高校招标进入高峰期，政策支持推动国产替代12 3重点公司14 3.1财务数据对比14 3.2普源精电15 3.3鼎阳科技16 3.4优利德17 3.5坤恒顺维17 4风险提示19 插图目录20 表格目录20 1全球电测仪器空间广阔，国内厂商市占率较低 1.1工业生产和科研的重要工具，下游应用广泛 1.1.1通用电测仪器需求主要来自于工业及教育领域研发、生产 通用电子测量测试仪器是工业转型升级和科研领域的重要工具。电子测量仪器利用电子技术对被测对象（主要是各类电路）的电参数进行检测，可分为专用仪器和通用仪器两大类。测量过程是将待测物理量通过传感器变换成电信号而后进行分析得出被测目标是否符合性能要求，常见电子测量物理量包括电能量测量(电压、电流、电功率等)、电信号特性测量(波形、频率、相位、噪声等)、电路参数测量(阻抗、品质因数等)、间接导出量测量(增益、衰减、失真度等)、特性显示测量(幅频特性、相频特性曲线等)。其中，通用仪器的测量参数更具普遍性，因而下游更加广泛。数字示波器是应用最广泛的测量仪器产品；射频微波测试仪器的应用场景与通信行业紧密联系；波形发生器广泛应用于通信、雷达等领域。 全球通用电测仪器市场可达千亿元，国内市场快速增长。根据Frost&Sullivan数据，从全球市场看，预计2021年全球电子测量仪器行业市场规模约为140.3亿美元（即1,008.8亿人民币），步入千亿市场门槛，预计2025年，全球电子测量仪器行业市场规模为172.4亿美元（1,239.6亿人民币），2021-2025年CAGR为5.3%；从国内市场看，预计2021中国电子测量仪器行业市场规模为50.39亿美元，预计2022年达到53.14亿美元，2025年中国电子测量仪器行业市场规模为64.81亿美元，预计2021-2025年CAGR为6.5%，中国电子测量仪器市场规模增速高于全球增速。 图1：全球电子测量测试仪器市场（亿美元）图2：中国电子测量测试仪器市场空间（亿美元） 资料来源：Frost&Sullivan，民生证券研究院资料来源：Frost&Sullivan，民生证券研究院 上游芯片是通用电子测试仪器上游主要为各类芯片和电子元器件供应商，下游的应用领域覆盖通讯、半导体、汽车电子、消费电子、教育科研等。电子测量仪器上游供应商主要有电子元器件厂商、电子材料厂商、机电产品厂商、机械加工厂商和电子组装厂商等，核心零部件主要为主被动电子元件。中游是电子测量 仪器厂商，负责产品的设计、生产、销售等，下游应用由于被测对象在工业生产和制造中广泛分布而具有多样性。下游需求主要与研发需求相关，覆盖教育科研、工业生产、通信行业、消费电子等领域。 图3：电子测量测试仪器产业链上中下游 资料来源：普源精电招股说明书，Frost&Sullivan，民生证券研究院 根据Technavio数据，从整个通用电子测试测量仪器行业来看，2022年按照下游最终用户划分，通讯、工业、电子和半导体行业市场规模占通用电子测试测量仪器行业市场规模的比例分别为28.14%、26.87%、13.38%。 图4：2022年全球通用电子测试测量行业下游行业市场规模及占比 图5：2022-2027年全球通用电子测试测量行业下游市场预计复合增速 市场规模（亿美元）占比 25 20 15 10 5 0 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：Technavio数据，民生证券研究院资料来源：Technavio数据，民生证券研究院 Technavio预计2027年电子和半导体行业市场份额将持续提升至14.29%，成为2022年至2027年表现最佳的下游细分市场，通讯行业市场份额将增长至29.22%，为最大的下游细分市场。 上游涉及芯片种类繁多，中游厂商以外购芯片为主，龙头电测仪器厂商具 备芯片自研能力。电子测量测试仪器涉及到的芯片可分为放大器、ADC、DAC、CPU、GPU、FPGA、DSP等。较为重要的芯片类型包括实现模拟信号和数字信号互相转换ADC/DAC芯片、实现模拟信号调理的可变增益放大器芯片、实现数字信号处理的FPGA芯片、实现信号调制/解调的调制电路芯等。 电测仪器采购通用类芯片处于弱势，自研芯片自主可控能力更强。模拟芯片巨头德州仪器公司和亚德诺公司，FPGA巨头赛灵思公司和英特尔公司，存储器芯片公司三星电子、SK海力士和镁光公司等是中游企业的主要供货商，这些企业在芯片设计领域保持全球领先，但相对而言，电测仪器厂商的订单占比较小且价值量较低，在芯片紧缺情况下，头部厂商优先其他订单，此外，也不会针对电测仪器需求进行专门的开发。行业领先的电子测量测试仪器企业例如是德科技等具备从芯片设计到封装环节的能力，能够自给自足专用芯片，构筑了深厚的竞争壁垒。 划分电子测量测试仪器的主要标准是产品的核心性能指标。数字示波器的核心性能指标主要为带宽和实时采样率，带宽决定了示波器所能检测到的信号频率范围，最高带宽越高，能够检测到的最高信号频率越高。采样率是对信号采样的频次，其决定了示波器ADC在单位时间间隔内可采集的样本点数，直接决定了信号波形的还原程度，实时采样率越高，采样速度越快，失真越小。 划分标准产品档次核心性能指标重要性能指标市场前景 表1：数字示波器各个档次划分标准 高端最高带宽：≥10GHz采样率：≥25GSa/s 高端高带宽示波器是先进电子技术和产品研发、科学研究中不可或缺的测试测量仪器。随着全球研发投入的不断增长，高端示波器的市场的规模也不断增大 中端 全球中端示波器的销售量较大，销售均价较高，是整个示波 最高带宽：≥1GHz，采样率：≥2.5GSa/s，＜ 器市场中销售额规模最大的部分。受到5G、消费电子等强烈 <10GHz25GSa/s 的市场需求驱动，未来将保持高速成长 国际标准 经济型最高带宽：<1GHz采样率：＜2.5GSa/s 经济型示波器客户群非常广泛，整个市场的规模随着社会进步平稳增长 高端 最高带宽：≥2GHz 采样率：≥5GSa/s 国产高端示波器通过技术突破逐步进入行业领先企业的核心产品区间，对其进行市场竞争将释放出更多的存量市场。 国内标准 中端 最高带宽：≥300MHz，＜2GHz 采样率：≥2GSa/s，＜5GSa/s 国产中端示波器的应用领域正逐步从研发走向工业领域，工业应用领域示波器需求量大，产品单价和毛利均较高，但是对产品的可靠性和服务支持要求较高。 经济型 最高带宽：<300MHz 采样率：＜2GSa/s 凭借优异的性能以及合理的价格，国产经济型示波器相比进口品牌具有较好的市场竞争力，市场占有率较高，并且占比在逐步扩大。 资料来源：普源精电招股说明书，民生证券研究院 射频/微波信号发生器主要应用于教育与科研、通信行业等领域，射频/微波信号发生器的核心性能指标主要为最高输出频率：最高输出频率是指设备能够生成的最高信号频率，通常越高越好。而相位噪声代表了仪器的系统频率稳定性，没有好的系统频率稳定性，仪器将难以保证生成信号的准确性，相位噪声越小， 生成信号的准确性越高。 产品档次核心性能指标重要性能指标应用领域市场前景 频谱/信号分析仪的核心性能指标主要为频率范围：频率范围是指频谱/信号分析仪可以测量的最大频率范围，通常越大越好。而相位噪声代表了仪器的系统频率纯净度，没有好的系统频率纯净度，仪器将难以保证测量信号的准确性。表2：频谱/信号分析仪、射频/微波信号发生器产品档次划分 最高输出频率： 高端 ≥26.5GHz 相位噪声： ＜-120dBc/Hz 主要应用在高性能射频器件验证及测试、毫米波通信系统和前沿研究，例如5GOTA测试、雷达和天线测试中多发射机场景仿真、宽带复杂调制信号仿真、太赫兹系统、高级测量测试系统的计量等 高端射频/微波信号发生器是先进射频及无线技术开发与研究、航空航天、卫星通信等领域中核心的测试测量仪器。随着各国家对相关领域的持续投入，此部分市场将持续增长 经济型 最高输出频率： ＜6GHz 相位噪声：