消费回暖应有持续性

宏观报告总结

1. 消费回暖应有持续性

• 核心观点：9月底以来，政策持续加码，居民信心修复，消费较为明显回暖。由于政策落地时间相对较短，终端需求改善尚未传导至生产端，工业企业库存仍处于阶段性高位，促生产稳增长可持续性有所弱化。
• 关键数据：
  • 10月社零同比增速4.8%，较前值上涨1.6pct。
  • 商品零售同比增长5%，较9月上升1.7pct；餐饮收入同比增长3.2%，较9月仅回升0.1pct。

2. 基建投资和制造业投资增速连续回升，对冲房地产投资增速回落

• 关键数据：
  • 1-9月固定资产投资累计同比增长3.4%，持平前值。
  • 广义基建投资（含电力）和制造业投资同比增速分别为9.35%和9.3%，较前值分别回升0.09pct和0.1pct。
  • 房地产投资增速为-10.3%，较上月回落0.2pct。
  • 10月商品房销售环比明显上涨，但房地产投资增速回落。

3. 需求改善部分映射于生产，促生产稳增长可持续走弱

• 关键数据：
  • 10月工业增加值同比增速5.3%，较前值回落0.1pct。
  • 工业企业利润增速领先居民收入增速三个季度，9月工业企业利润增速尚未呈现筑底回升迹象。
  • 工业企业产成品库存同比增长4.6%，仍处于阶段性高位。

4. 政策稳增长预期已起，消费回暖应有持续性

• 关键数据：
  • 12月预计降准50bp，主要基于12月MLF到期量为1.45万亿及置换地方政府隐性债务增发债券。
  • 预计年内出口仍保持较高韧性，主要因中美贸易摩擦可能加剧，支撑出口增速韧性。
  • 一揽子稳增长政策持续加码落地，增强居民信心修复，或支撑短期消费持续修复。

风险提示

• 全球贸易摩擦超预期加剧；
• 海外地缘政治冲突加剧；
• 政策效果不及预期。