原油周报

1 全景扫描 供给评价：OPEC+宣布推迟增产。地缘对伊朗等国供给有潜在冲击的风险但概率正在下降。 需求评价：国内需求增速暂缓，炼厂消费有所回落。美国炼厂检修结 束后消费环比回升。 库存评价：美国原油超预期累库，汽油和馏分油去库。 利润评价：美国裂解利润环比回升但仍偏低，中国利润有所上升。 重点变化 11月11日至11月15日当周，国际油价走势偏弱，震荡走低继续探底，WTI周线收跌4.9%，Brent周线收跌3.9%。美国EIA原油报告略偏空，但汽油和馏分油超预期去库，并且新的飓风又即将到来，对美国基本面的短期利好可能能够维持一到两周。11月三大月报对年内需求调整有一定分歧，但对于2025年需求预期依然偏悲观。 偏差视点 市场对远期的预期是较为一致悲观的，并关注OPEC+可能释放的增产信号。若沙特等国迎合特朗普期待开始增产，那么长期过剩的预期即将兑现，油价下方的空间将进一步打开。在供给确定之前，市场关注需求偏弱的事实，油价继续维持低位震荡，上行较为困难，阶段性反弹不超过80美元/桶。 11月11日至11月15日当周，国际油价走势偏弱，震荡走低继续探底，WTI周线收跌4.9%，Brent周线收跌3.9%。 美国EIA原油报告略偏空，但汽油和馏分油超预期去库，实际需求情况略好于预期，并且新的飓风又即将到来，对美国基本面的短期利好可能能够维持一到两周。 11月三大月报对年内需求调整有一定分歧，但对于2025年需求预期依然偏悲观，国内增速低于预期使得市场对长期的需求展望出现调整，对油价仍形成一定压力。 美元/桶 2.5 WTI1-3 WTI3-6 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 8/168/319/159/3010/1510/3011/1 美元/桶Brent1-3Brent3-6 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 万张WTI管理基金净持仓 20.00 8/168/319/159/3010/1510/3011/1 万张Brent管理基金净持仓 .00 .00 .00 .00 2024-09-03 2024-09-24 2024-10-15 2024-11-05 20.00 15.0015 10 10.00 5 5.00 0 0.00 2024-09-032024-09-242024-10-152024-11-05 -5.00 -2- EIA美国原油库存超预期上升，主要原因在于净进口减少。下游实际需求有一定增长，汽油和馏分油超预期去库，中间炼厂开工率环比上升，或表示实际需求回升，市场关注成品油去库的持续性。但原油依然处于累库阶段，冬季除非出现成品油快速去库，否则对上游利好有限。 百万桶 600 美国原油库存 2022 2023 2024 201920202021 千桶 280,000 美国汽油库存 201920202021 550 2022 2023 2024 260,000 500 450 240,000 400 220,000 350 0106111621263136414651 200,000 0106111621263136414651 % 105 炼厂开工率 201920202021 202220232024 95 85 75 65 55 0106111621263136414651 2019 2020 2021 千桶美国库欣库存 202220232024 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 010407101316192225283134374043464952 -3- 中国方面，炼厂消费增长暂缓，有下滑趋势。主营炼厂加工量显著回调，地炼加工量仍在震荡上升过程，但十一月淡季到来后，国内增长同样面临一定压力。 利润方面，美国原油裂解价差处于中低位置，关注冬季取暖油利润走强的预期。 中国加工利润维持低位水平，对上游开工料很难形成额外的利好。但目前产能消耗的需求存在，在进口量处于中高位的情况下，低利润仍能有一定开工。 -4- 美元/桶WTI3：2：1裂解价差 美元/桶美国汽油裂解价差 201920202021 2022 2023 2024 80 60 40 20 0 0106111621263136414651 70 2019 2022 2020 2021 2023 2024 60 50 40 30 20 10 0 010407101316192225283134374043464952 美元/桶 美国取暖油-RBOB价差 201920202021 80 2022 2023 2024 60 40 20 0 -20 010407101316192225283134374043464952 美元/桶美国取暖油裂解价差 2019 2020 2021 202220232024 150 100 50 0 010407101316192225283134374043464952 2000 1500 1000 中国主营炼厂毛利 2000 1500 中国独立炼厂毛利 1000 500 0 -500 500 0 -1000 2019-08-162021-08-16 2023-08-16 -500 2020-07-242021-07-242022-07-242023-07-242024-07-24 -5- 欧洲方面，炼厂消费环比有所回升，但绝对水平依然偏低。欧洲冬季需关注取暖需求和天然气价格，若天然气价格走强或取暖需求增长，可能会对原油价格产生一定利好。 欧洲炼厂加工量 欧洲炼厂加工利润 -6- 最近一周美国大选落地后，市场对特朗普上台后政策预期的交易暂告一段落，但如我们前一周报告所说，长期的利空依然给情绪带来压力，并且相关地缘因素可能在上台前提前发酵。 实际供需来看，今年冬季的供需状态基本已经确定，美国短期还会有飓风因素干扰，供需数据可能暂时偏紧，而国内原油消费仍是同比下降趋势，尽管降速有所放缓，但本轮淡季在新年前较难出现显著增长。 因此结合三大月报，市场对远期的预期是较为一致悲观的，并关注OPEC+可能释放的增产信号。若沙特等国迎合特朗普期待开始增产，那么长期过剩的预期即将兑现，油价下方的空间将进一步打开。在供给确定之前，市场关注需求偏弱的事实，油价继续维持低位震荡，上行较为困难，阶段性反弹不超过80美元/桶。 3.预期偏差 关注美国飓风季节末期的供需变化，暂时性减产对基本面形成利好，但冷冻天气依然可能抑制需求和进出口。 关注OPEC+减产情况，以及对明年产量调整的信号。 -7- -8- -9-